郭嘉沂兴业研究首席汇率分析师
邵翔 兴业研究分析师
如果要选择一个外汇交易品种，既能灵活地满足多样需求，又能合理地降低交易成本，那非期权莫属。期权不是洪水猛兽，我们应该树立“工具中性”的意识，了解外汇期权并且深入挖掘其背后丰富的市场含义。外汇期权面面观系列应运而生，从“点”入手，以“点”带“面”，逐步构建外汇期权的分析框架。
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初识外汇期权—外汇期权面面观（一）20181106
尽管在外汇衍生品中期权的交易规模不突出，但因其灵活性且填补了波动率交易的空白，外汇期权占有重要地位。
境外人民币期权业务发展迅速，且场内标准期权“异军突起”；境内人民币期权业务起步较晚，未来有望推出标准化期权合约。
标的资产价格、利率、到期期限、行权价格和市场预期波动率是期权的核心定价因素。期权费与隐含波动率是硬币的两面，实际运用中以分析期权隐含波动率为主。
期权应用的最大特点在于可以通过不同的组合和修改合约条件（奇异期权）构建灵活的收益结构，满足各种市场需求。
走近隐含波动率—外汇期权面面观（二）20181121
隐含波动率在期权运用中具有重要的地位，体现了市场对于未来一段时间内标的资产波动率的预期，但它不一定是对未来实际波动率的合理预测，预测的偏差蕴含着交易机会。
通过隐含波动率的统计规律，我们能够挖掘其背后包含的市场预期信息。人民币期权隐含波动率具有均值回归、波动集聚、U形季节分布等特征。波动率“微笑”结构能够大致反映期权市场的多空情绪。而“期限溢价”和境内外波动率之差的异常波动曾经是人民币压力累积的重要指示器，但随着境内汇率市场化程度不断提高，二者逐步走向稳定。
风险溢价的微言大义—外汇期权面面观（三）20190117
隐含波动率并不一定是对未来实际波动率的有效预测，两者差值被称为风险溢价，表现了市场对新信息的预期，受到未来事件冲击以及当期非市场行为的影响。长期中实际和隐含波动率走势大体一致，风险溢价具有均值回复的特征，对即期汇率变盘存在指示作用。不同类型经济体风险溢价水平存在明显差异。
风险溢价可以用于监测预警美元兑人民币即期汇率拐点。风险溢价波动周期平均为5至6个月；当风险溢价冲高回落时，人民币即期汇率往往进入震荡盘整；当风险溢价触及低点，往往预示着即期汇率将选择方向突破。季节性外汇市场流动性不足可能造成假突破。
读懂期限结构—外汇期权面面观（四）20190314
本文我们引入时间维度来分析外汇期权隐含波动率的期限结构。在成熟市场中，波动率的期限结构常被用来度量市场对重大事件的情绪，进而交易预期差。
进一步研究发现期限结构具有三个特征：第一，短端隐含波动率容易受事件冲击的影响，使得期限结构曲线形态多样，发达市场短期限常出现倒挂；第二，波动率期限结构具有“均值回归”的特点；第三，从国别角度，新兴经济体货币的期限溢价通常高于发达经济体，主要因为其汇率弹性不足和长期限期权市场深度不够带来的流动性溢价。
人民币隐含波动率期限溢价中枢在811汇改后显著下行，可见市场化程度提升。我们构建的相关性指标能够较好地追踪人民币即期汇率行情的切换。单纯从该指标看，人民币即期汇率将面临约两个月的震荡。
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