郭嘉沂興業研究首席匯率分析師
邵翔 興業研究分析師
如果要選擇一個外匯交易品種，既能靈活地滿足多樣需求，又能合理地降低交易成本，那非期權莫屬。期權不是洪水猛獸，我們應該樹立“工具中性”的意識，瞭解外匯期權並且深入挖掘其背後豐富的市場含義。外匯期權面面觀系列應運而生，從“點”入手，以“點”帶“面”，逐步構建外匯期權的分析框架。
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初識外匯期權—外匯期權面面觀（一）20181106
儘管在外匯衍生品中期權的交易規模不突出，但因其靈活性且填補了波動率交易的空白，外匯期權佔有重要地位。
境外人民幣期權業務發展迅速，且場內標準期權“異軍突起”；境內人民幣期權業務起步較晚，未來有望推出標準化期權合約。
標的資產價格、利率、到期期限、行權價格和市場預期波動率是期權的核心定價因素。期權費與隱含波動率是硬幣的兩面，實際運用中以分析期權隱含波動率為主。
期權應用的最大特點在於可以通過不同的組合和修改合約條件（奇異期權）構建靈活的收益結構，滿足各種市場需求。
走近隱含波動率—外匯期權面面觀（二）20181121
隱含波動率在期權運用中具有重要的地位，體現了市場對於未來一段時間內標的資產波動率的預期，但它不一定是對未來實際波動率的合理預測，預測的偏差蘊含著交易機會。
通過隱含波動率的統計規律，我們能夠挖掘其背後包含的市場預期信息。人民幣期權隱含波動率具有均值迴歸、波動集聚、U形季節分佈等特徵。波動率“微笑”結構能夠大致反映期權市場的多空情緒。而“期限溢價”和境內外波動率之差的異常波動曾經是人民幣壓力累積的重要指示器，但隨著境內匯率市場化程度不斷提高，二者逐步走向穩定。
風險溢價的微言大義—外匯期權面面觀（三）20190117
隱含波動率並不一定是對未來實際波動率的有效預測，兩者差值被稱為風險溢價，表現了市場對新信息的預期，受到未來事件衝擊以及當期非市場行為的影響。長期中實際和隱含波動率走勢大體一致，風險溢價具有均值回覆的特徵，對即期匯率變盤存在指示作用。不同類型經濟體風險溢價水平存在明顯差異。
風險溢價可以用於監測預警美元兌人民幣即期匯率拐點。風險溢價波動週期平均為5至6個月；當風險溢價衝高回落時，人民幣即期匯率往往進入震盪盤整；當風險溢價觸及低點，往往預示著即期匯率將選擇方向突破。季節性外匯市場流動性不足可能造成假突破。
讀懂期限結構—外匯期權面面觀（四）20190314
本文我們引入時間維度來分析外匯期權隱含波動率的期限結構。在成熟市場中，波動率的期限結構常被用來度量市場對重大事件的情緒，進而交易預期差。
進一步研究發現期限結構具有三個特徵：第一，短端隱含波動率容易受事件衝擊的影響，使得期限結構曲線形態多樣，發達市場短期限常出現倒掛；第二，波動率期限結構具有“均值迴歸”的特點；第三，從國別角度，新興經濟體貨幣的期限溢價通常高於發達經濟體，主要因為其匯率彈性不足和長期限期權市場深度不夠帶來的流動性溢價。
人民幣隱含波動率期限溢價中樞在811匯改後顯著下行，可見市場化程度提升。我們構建的相關性指標能夠較好地追蹤人民幣即期匯率行情的切換。單純從該指標看，人民幣即期匯率將面臨約兩個月的震盪。
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