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投資評級：買入（維持）
投資要點
1 2018年歸母淨利潤+47.57%，港機毛利率維持高位
公司發佈2018年年報，共實現營收218.12億元，同比-0.21%，與去年基本持平；歸母淨利潤4.43億元，同比+47.57%；扣非歸母淨利潤1.21億元，同比-56.33%，非經常性損益主要來自於應收款項減值準備的轉回與公司“建設-移交”項目於一年內到期的長期應收款的減少。分產品來看，公司主業港機營收149.84億元，同比+1.68%，佔公司營收的68.70%，毛利率23.88%，同比+1.87pct，港機毛利率維持高位，體現出公司在港機板塊的強議價能力及自動化碼頭帶來的結構優化。海工為主的重型裝備業務實現營收27.46億元，同比-18.87%，毛利率5.00%，同比-3.89pct，仍處於底部。總體而言，公司2018年毛利率17.10%，同比-0.47pct。
2 匯兌損失導致財務費用率有所增長
為與2017年保持可比口徑，將2017年研發費用從管理費用中單列，則2018年管理費用為11.42億元，費用率5.24%，同比+0.48pct，主要系職工薪酬增加所致；研發費用6.73億元，費用率3.08%，同比-0.13pct；財務費用15.22億元，費用率6.98%，同比+3.51pct，主要系利息支出及人民幣對美元匯率波動引起的匯兌損失增加所致；公司銷售費用1.16億元，費用率0.53%，同比-0.03pct。研發費用及三費率共計15.83%，同比+3.83pct。
3 海工板塊結束大額計提，接單能力顯著提升
2014年以來，油價下跌導致全球海工行業進入寒冬。自升、半潛式平臺利用率過低、剩餘產能過多導致公司大幅計提資產減值。2018年公司計提資產減值損失-0.13億元，標誌著海工板塊結束了大額計提。2018年公司海工和鋼結構新籤合同額9.03億美元，同比+26.47%，其中海工板塊新簽訂單5.83億元，接單能力顯著提升，海工裝備有望迎來複蘇。
4 風電全產業鏈打造，光伏業務多點收穫
海上風電業務取得新突破，2018年獲得國內首個海上風電場建設總承包項目。龍源振華在海上風電領域深耕多年，是國內唯一成功掌握大型單管樁嵌巖技術與核心裝備、且有成功施工經驗的企業。隨著國內外海上風場建設進入新機遇期，通過整合同業資源，公司有望打造海上風電全產業鏈。光伏業務則多點收穫，自2016年以來已完成15個分佈式光伏業務，自有品牌EZ獲上海市“分佈式光伏系統集成第一品牌”。
5 發力港機後市場，打造數字化智能船舶維保服務平臺
公司傾力打造Terminexus平臺，為船舶配套企業、船東、維修公司提供備品備件網上交易平臺，設備配套企業提供線上維修指導，培訓服務等。該平臺將三維可視化技術應用在船舶維保上，減少維保過程中的溝通成本、時間成本以及人員學習成本，從而提高維修作業效率，創造經濟價值。平臺的推出公司進一步發力港機後市場打下堅實基礎，且為中國船舶及配套企業參與國際競爭提供了全球售後服務保障。
盈利預測與投資評級
公司在港機產業處於絕對龍頭地位，海工出清較為充分，預計公司業績已步入上升通道。預計公司2019-21年淨利潤5.63億、6.59億、8.33億元，對應 EPS 0.11、0.13、0.16 元，對應PE39、33、26X。維持“買入”評級。
風險提示
港機後市場開拓不及預期、全球貿易復甦低於預期
附錄
圖1：2018年營收與去年基本持平
圖2：2018年歸母淨利潤+47.57%
圖3：2018年港機業務佔比達69%
振華重工三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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