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投资评级：买入（维持）
投资要点
1 2018年归母净利润+47.57%，港机毛利率维持高位
公司发布2018年年报，共实现营收218.12亿元，同比-0.21%，与去年基本持平；归母净利润4.43亿元，同比+47.57%；扣非归母净利润1.21亿元，同比-56.33%，非经常性损益主要来自于应收款项减值准备的转回与公司“建设-移交”项目于一年内到期的长期应收款的减少。分产品来看，公司主业港机营收149.84亿元，同比+1.68%，占公司营收的68.70%，毛利率23.88%，同比+1.87pct，港机毛利率维持高位，体现出公司在港机板块的强议价能力及自动化码头带来的结构优化。海工为主的重型装备业务实现营收27.46亿元，同比-18.87%，毛利率5.00%，同比-3.89pct，仍处于底部。总体而言，公司2018年毛利率17.10%，同比-0.47pct。
2 汇兑损失导致财务费用率有所增长
为与2017年保持可比口径，将2017年研发费用从管理费用中单列，则2018年管理费用为11.42亿元，费用率5.24%，同比+0.48pct，主要系职工薪酬增加所致；研发费用6.73亿元，费用率3.08%，同比-0.13pct；财务费用15.22亿元，费用率6.98%，同比+3.51pct，主要系利息支出及人民币对美元汇率波动引起的汇兑损失增加所致；公司销售费用1.16亿元，费用率0.53%，同比-0.03pct。研发费用及三费率共计15.83%，同比+3.83pct。
3 海工板块结束大额计提，接单能力显著提升
2014年以来，油价下跌导致全球海工行业进入寒冬。自升、半潜式平台利用率过低、剩余产能过多导致公司大幅计提资产减值。2018年公司计提资产减值损失-0.13亿元，标志着海工板块结束了大额计提。2018年公司海工和钢结构新签合同额9.03亿美元，同比+26.47%，其中海工板块新签订单5.83亿元，接单能力显著提升，海工装备有望迎来复苏。
4 风电全产业链打造，光伏业务多点收获
海上风电业务取得新突破，2018年获得国内首个海上风电场建设总承包项目。龙源振华在海上风电领域深耕多年，是国内唯一成功掌握大型单管桩嵌岩技术与核心装备、且有成功施工经验的企业。随着国内外海上风场建设进入新机遇期，通过整合同业资源，公司有望打造海上风电全产业链。光伏业务则多点收获，自2016年以来已完成15个分布式光伏业务，自有品牌EZ获上海市“分布式光伏系统集成第一品牌”。
5 发力港机后市场，打造数字化智能船舶维保服务平台
公司倾力打造Terminexus平台，为船舶配套企业、船东、维修公司提供备品备件网上交易平台，设备配套企业提供线上维修指导，培训服务等。该平台将三维可视化技术应用在船舶维保上，减少维保过程中的沟通成本、时间成本以及人员学习成本，从而提高维修作业效率，创造经济价值。平台的推出公司进一步发力港机后市场打下坚实基础，且为中国船舶及配套企业参与国际竞争提供了全球售后服务保障。
盈利预测与投资评级
公司在港机产业处于绝对龙头地位，海工出清较为充分，预计公司业绩已步入上升通道。预计公司2019-21年净利润5.63亿、6.59亿、8.33亿元，对应 EPS 0.11、0.13、0.16 元，对应PE39、33、26X。维持“买入”评级。
风险提示
港机后市场开拓不及预期、全球贸易复苏低于预期
附录
图1：2018年营收与去年基本持平
图2：2018年归母净利润+47.57%
图3：2018年港机业务占比达69%
振华重工三大财务预测表
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东吴机械研究团队荣誉
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
倪正洋 分析师（激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料）
南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
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