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投資評級：增持（維持）
投資要點
1 2018年公司實現營收2190.83億元，同比+3.82%；歸母淨利113.05億元，同比+4.76%，基本符合預期
營收穩健增長，主要系鐵路裝備以及城軌地鐵產品收入增加所致。綜合毛利率22.16%，同比-0.52pct，主要系鐵路產品結構變化造成綜合毛利率有所下滑。為與2017年保持可比口徑，將2018年研發費用108.97億元合併到管理費用，則更新後的2019年三費費率為15.22%，同比-0.13pct，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為3.54%、11.10%、0.58%，同比+0.11pct、-0.23pct、-0.01pct。若單看Q4，營收837.17億元，同比+19.01%，歸母淨利37.73億元，同比-5.24%，毛利率20.96%，同比-1.99pct。
2 鐵路裝備板塊營收同比+11.46%，動車組營收同比+15.96%
分業務看，鐵路裝備營收1205.71億元，同比+11.46%，主要系動車組收入增加所致，毛利率25.17%，同比-0.63pct，主要系鐵路產品結構不同所致；城軌與城市基礎設施營收347.61億元（車輛佔比 92.51%），同比+3.52%，主要系城軌車輛收入增加所致，毛利率17.22%，同比+0.36pct；新產業營收497.00億元，同比-7.71%，主要系新能源汽車業務轉讓所致，毛利率21.13%，同比-2.56pct；現代服務營收 140.51億元，同比-8.84%，主要系公司主動業務調整，縮減物流業務規模所致，毛利率12.26%，同比+2.30pct。鐵路裝備業務、城軌與城市基礎設施業務、新產業、現代服務佔總收入比例分別為55.03%（+3.76 pct），15.87%（-0.04pct），22.69%（-2.83pct），6.41%（-0.89pct），其中鐵路裝備業務中機車業務收入261.39億元（+11.52%），客車業務收入74.30億元（+43.33%），動車組業務收入667.26億元（+15.96%），貨車業務收入202.76億元（-7.88%）。
3 貨運增量行動將大幅增加貨車和機車採購量，維修維保進入高級修密集期
受公轉鐵影響，鐵總計劃 2018-2020 年採購貨車21.6萬輛，機車3756臺，其中2019年計劃採購貨車7.8萬輛、機車1564臺，2020年計劃採購貨車9.8萬輛、機車2004臺。此外，2018年8月發改委重啟城軌審批，財政負擔緩解將顯著利好城軌裝備板塊。而維修維保也進入四級與五級修密集期，2019Q1新籤動車組高級修合同296.3億元，佔新簽訂單合同的58.99%，將持續為動車組板塊貢獻可觀的邊際收入。
4 新型軌交裝備儲備豐富，大力發展科技促未來迎碩果
長編組時速350公里“復興號”動車組已投入運營，時速 250 公里“復興號”高速動車組、自動駕駛高速動車、時速 160 公里動力集中動車組、快捷貨車、馱背運輸車等新產品研製取得積極進展。時速 160 公里磁懸浮列車成功下線、智能軌道電車試運行，新型跨座單軌、自動駕駛地鐵列車等產品在軌道交通裝備市場實現新突破。
盈利預測與投資評級
“公轉鐵”促貨車和機車大力發展，財政寬鬆將顯著利好城軌裝備板塊，維修維保從2018年開始逐漸進入四級和五級修密集期，貢獻可觀邊際收入。預測公司2019-2021年歸母淨利潤分別為123.3、134.4、144.3億元，EPS分別為0.43/0.47/0.50元，對應PE 21/19/18倍，維持“增持”評級。
風險提示
中美貿易戰範圍擴大，海外市場推進速度不及預期，鐵總招標進度和數量不及預期，原材料價格上漲，地方政府債務壓力
附錄
圖1：鐵路固定資產投資額維持高位，持續改善
圖2：2018年國內高鐵運營里程2.9萬公里，同比+15%
圖3：2018年普速鐵路里程佔鐵路總里程比例78%，逐年下降
中國中車三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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