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投资评级：增持（维持）
投资要点
1 2018年公司实现营收2190.83亿元，同比+3.82%；归母净利113.05亿元，同比+4.76%，基本符合预期
营收稳健增长，主要系铁路装备以及城轨地铁产品收入增加所致。综合毛利率22.16%，同比-0.52pct，主要系铁路产品结构变化造成综合毛利率有所下滑。为与2017年保持可比口径，将2018年研发费用108.97亿元合并到管理费用，则更新后的2019年三费费率为15.22%，同比-0.13pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.54%、11.10%、0.58%，同比+0.11pct、-0.23pct、-0.01pct。若单看Q4，营收837.17亿元，同比+19.01%，归母净利37.73亿元，同比-5.24%，毛利率20.96%，同比-1.99pct。
2 铁路装备板块营收同比+11.46%，动车组营收同比+15.96%
分业务看，铁路装备营收1205.71亿元，同比+11.46%，主要系动车组收入增加所致，毛利率25.17%，同比-0.63pct，主要系铁路产品结构不同所致；城轨与城市基础设施营收347.61亿元（车辆占比 92.51%），同比+3.52%，主要系城轨车辆收入增加所致，毛利率17.22%，同比+0.36pct；新产业营收497.00亿元，同比-7.71%，主要系新能源汽车业务转让所致，毛利率21.13%，同比-2.56pct；现代服务营收 140.51亿元，同比-8.84%，主要系公司主动业务调整，缩减物流业务规模所致，毛利率12.26%，同比+2.30pct。铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业、现代服务占总收入比例分别为55.03%（+3.76 pct），15.87%（-0.04pct），22.69%（-2.83pct），6.41%（-0.89pct），其中铁路装备业务中机车业务收入261.39亿元（+11.52%），客车业务收入74.30亿元（+43.33%），动车组业务收入667.26亿元（+15.96%），货车业务收入202.76亿元（-7.88%）。
3 货运增量行动将大幅增加货车和机车采购量，维修维保进入高级修密集期
受公转铁影响，铁总计划 2018-2020 年采购货车21.6万辆，机车3756台，其中2019年计划采购货车7.8万辆、机车1564台，2020年计划采购货车9.8万辆、机车2004台。此外，2018年8月发改委重启城轨审批，财政负担缓解将显著利好城轨装备板块。而维修维保也进入四级与五级修密集期，2019Q1新签动车组高级修合同296.3亿元，占新签订单合同的58.99%，将持续为动车组板块贡献可观的边际收入。
4 新型轨交装备储备丰富，大力发展科技促未来迎硕果
长编组时速350公里“复兴号”动车组已投入运营，时速 250 公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速 160 公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。时速 160 公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行，新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。
盈利预测与投资评级
“公转铁”促货车和机车大力发展，财政宽松将显著利好城轨装备板块，维修维保从2018年开始逐渐进入四级和五级修密集期，贡献可观边际收入。预测公司2019-2021年归母净利润分别为123.3、134.4、144.3亿元，EPS分别为0.43/0.47/0.50元，对应PE 21/19/18倍，维持“增持”评级。
风险提示
中美贸易战范围扩大，海外市场推进速度不及预期，铁总招标进度和数量不及预期，原材料价格上涨，地方政府债务压力
附录
图1：铁路固定资产投资额维持高位，持续改善
图2：2018年国内高铁运营里程2.9万公里，同比+15%
图3：2018年普速铁路里程占铁路总里程比例78%，逐年下降
中国中车三大财务预测表
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东吴机械研究团队荣誉
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
倪正洋 分析师（激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料）
南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
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