在一群羊前面橫放一根木棍，第一隻羊跳了過去，第二隻、第三隻也會跟著跳過去；把那根棍子撤走，後面的羊，走到這裡，依舊像前面的羊一樣，會向上跳一下，儘管攔路的棍子已經不在了。
這就是所謂的“羊群效應”，也稱“從眾心理”。
羊群效應一般出現在競爭較為激烈的行業，且往往行業的領先者（領頭羊）會佔據主要的注意力，吸引整個羊群不斷摹仿它的舉動，它到哪裡去“吃草”，其它的羊也會跟著它去。
2018年互金公司扎堆出海，赴港、赴美上市絡繹不絕，也可稱為商業經濟中的一種“羊群效應”。
赴港股上市的，有匯付天下、維信金科、51信用卡等；赴美股上市的，有點牛金融、品鈦、泛華金融、微貸網、小贏科技、360金融等。
2018年，“羊群效應”式的跟風上市，褒貶不一，譭譽參半；2019年，在國內資本市場一片升騰之時，是繼續出海淘金，還是在國內碰碰運氣？
向左向右，天堂地獄，僅在一念之間。
互金企業國內上市，希望越來越渺茫
對於任何企業，國內上市都很難，因此A股IPO被戲稱為“鬼門關”。
2018年全年，共有105家企業獲得上市通行證，近五成的企業在發審會會議現場被直接KO出局。嚴苛程度，可見一斑。
對於互金企業，頭頂金融科技光環，是否更易通過A股IPO大門？
很不幸，答案是否定的！
一方面，互金IPO政策窗口期已漸行漸遠。據報道，2016年5月，證監會叫停上市公司跨界收購涉及互聯網金融、遊戲、影視、VR等四個行業的標的公司。2019年初，備受關注的科創板，也傾向於以硬科技作為科創板上市的篩選標準，商業模式創新類型的公司被排除在目標對象之外。由此可見，A股IPO政策定位已日漸清晰，扶持具有領先技術優勢的科技創新企業才是未來主旋律。
另一方面，互金A股IPO尚未有成功先例。目前，國內A股IPO排隊企業中，僅有拉卡拉一家互金企業，其2017年2月10日向證監會報送首次公開發行股票招股說明書後，至今仍處排隊序列中，未來命運不得而知。前兩天拉卡拉剛剛更新了前次報送的招股說明書，引發媒體大肆解讀，但其實，這只是IPO排隊企業的常規操作，即在年初更新一次招股說明書和年報數據。
直白一點說，互金企業要想在國內上市，基本上沒戲！
境外上市不再美好，依然是較好選擇
境內上不了，那就去境外，這或許是2018年大多數互金公司老闆的內心獨白。
但境外上市究竟能帶來什麼？可能很多老闆還沒有想清楚。
A股IPO企業甚多，趨之若鶩，有兩大動因：一是財富變現，一旦上市，老闆個人身價快速攀升；二是融資需求，企業上市之後，可在資金缺乏時，源源不斷地向股市進行融資。
反觀港股和美股上市，能否實現上述效果？
從財富變現上看，2018年港股上市的3家公司，當前價（3月12日收盤價，下同）較首發價下降了20%-60%不等，2018年美股上市的6家公司，除微貸網、點牛金融之外，其他4家的當前價較首發價下降了10%-30%不等。整體而言，雖目前價格有所下跌，但依舊可以實現相對可觀的財富變現，因為P/E（每股市價/每股盈餘）倍數多數維持在5倍以上，即公司1元錢的利潤可產生5元錢以上的估值。
從融資需求上看，港股3家公司首發融資規模均值14.03億港元（約合12億元人民幣），美股6家公司首發融資規模均值為0.50億美元（約合3.35億元人民幣），與A股創業板6.84億元人民幣的首發融資規模均值差別不大。從這個角度看，境外上市依舊可以滿足一定的融資需求。
值得注意的是，上述分析的公司都是2018年上市的，時間週期太短，可借鑑性其實是不夠的。一旦將上市時間拉長，又是另一番景象。如宜人貸、樂信，其股價相比首發價已有較大漲幅，同時，隨著港股的走強，預計港股上市公司的股價中長期內也將有一個明顯的提升。因此，拉長時間，境外上市的股價和估值可能都會有緩慢的上升。
因此，境外上市對於互金公司而言，雖並非如預期般美好，但依舊具有較大的價值，可基本實現財富變現和融資需要。在這一點上，市場上很多解讀是存在偏見和謬誤的。
股權融資市場走緩，戰投可提上日程
需要指出的是，互金企業IPO門檻很高，但引入股權投資卻相對簡單。
股權融資方式一般有兩種：一種是向老闆個人及其旗下企業融資，另一種是向外部投資機構融資。
一般在企業發展的早期、行業危機期或者外部融資渠道不暢時，互金企業會優先選擇向老闆個人融資。而在市場資金較為充裕、企業估值普遍較高的階段，互金企業會選擇對外進行戰略融資。
2018年，全市場股權投資規模下滑較大，投資總額約1.08萬億元，較2017年下降10.90%。互金行業在嚴監管之下，未來發展極具不確定性，更面臨融資的滑鐵盧。
步入2019年，貨幣政策趨於寬鬆，股市緩慢走牛，股權融資市場也蠢蠢欲動，預計將步入一個融資小高峰。
根據康波週期理論，人生有三次財富自由的機會，對個人來講，最近的一次可能就在當前不斷走牛的股市上，敢不敢滿倉幹，成為當前一個困難的抉擇。
互金企業亦如此，2014年、2015年是融資的好時機，人傻錢多，隨便編個故事都能獲得鉅額融資。同樣，2019年，也極有可能是融資的較好時機。對於缺少資金的企業，應抓住機會，在開年之初將引入戰略投資提上日程表，並作為全年的重點工作之一。
員工股權激勵做紮實，能一箭雙鵰
除了上述幾種外部融資手段外，很多互金企業也會考慮內部融資，內部融資的主要方式之一是向員工個人融資，也叫員工股權激勵。具體操作是以低於市場價向員工派發股份。公司既可獲得一筆不小的融資，亦可以綁定員工，與公司共發展，一箭雙鵰。
從實際操作看，多數互金公司或多或少對員工實施過股權激勵，但整體而言，存在兩點問題：一是老闆太摳門，給予員工的股份數太少；二是入股價格較高，未體現出對員工的特殊照顧，導致激勵效果差強人意。
從本質上看，互金行業是“資金+人才+技術”等多輪驅動的行業，只有手握更優秀的人才，才能在互金賽道中領跑。特別是隨著國內互金行業往金融科技的不斷轉型，人才重要性愈加凸顯，只有留住優秀的人才，才能保住公司未來的發展動力。
因此，2019年，各位互金老闆在員工股權激勵方面，就不要再那麼摳門了，員工們都不傻的。
被收購可能並不是最優選擇
數量龐多的互金機構，家家焦慮重重。面對前有監管、後有競對的態勢，面對低迷的經濟、失信的企業，越來越多的互金公司，試圖尋求一個有背景的“乾爹”投靠，以獲得更強的信用背書和資金、資源的支持。
很多互金公司老闆會選擇依附於大型產業集團，背靠大集團，資源廣、業務多、資金多，確實是不錯的選擇。但大型產業集團往往是民營企業，一般比較強勢，被合併之後，你可能就要被掃地出門，或者被邊緣化了。
也有很多互金公司老闆會選擇投靠國字頭單位，背靠國企，更容易獲得監管機構的認同和投資者的信任，在合規之路上可以走的更遠，這也應該是不錯的選擇。但國企在收購價格上一般比較吝嗇，國企領導也怕落人國有資產流失的口實，這就註定收購價格和條件的談判會是一個很困難的過程，甚至隨時可能發生中途崩盤的可能。
因此，如果很看好這個行業、很看好這家公司，最好的方式是自己保持控股權，適度出讓部分股份給外部投資者。如果不看好，且自己感覺運營的很累的時候，早一點出售、拿現金走人也是一種很好的選擇。
2019年資本運作的幾種路徑
（1）往科技深入轉型，尋求科創板上市或A股併購機會。近期監管層的定調已然明確，支持科技企業上市成為主基調。對於互金企業而言，若不往大數據、人工智能科技企業方向轉型，A股上市的通道只會越來越窄。鑑於A股上市的諸多利好，外加行業發展也督促互金企業轉型，對於具有一定實力的互金企業，大刀闊斧的往金融科技轉型、尋求以技術企業的身份在A股上市或被併購，可能是一筆值得做的買賣。
（2）內心戒貪婪，境外上市依舊是不錯的選擇，“羊群效應”並非總是負面的。很多財經人士批評互金公司境外上市是很差的選擇，因為新股往往破發，但實際上，股票價格受多因素影響，如股市本身週期的影響，如2018年下半年港股的下行行情，任何企業IPO破發都是正常不過的事情。從本質上講，較境內而言，境外上市的主要劣勢是估值低，P/E倍數一般在5倍左右，遠低於國內少則25倍、多則70倍以上的估值。若急切通過上市提高知名度，或投資機構有變現要求，且老闆對估值不那麼貪婪，那互金公司赴境外上市依舊值得推薦。
（3）慎重尋求併購機會，要麼出讓少數股權，要麼乾脆拿現金走人，控制權被收購可能是一種較差的選擇。當前互金公司被收購，一是可能賣不到好價錢，二是可能未來要委曲求全。更需注意的是，若被國企收購，還意味著未來海外上市渠道將受到較大的限制。
一般而言，境外上市主要分為兩種：第一種是直接境外上市，第二種是在境外搭建架構，一般在英屬維爾京群島、開曼群島等設立離岸公司，以VIE控制境內公司，再以離岸公司作為主體上市。
實務中，普遍採用第二種上市方式，因為以離岸公司作為上市主體可規避國內複雜的審批程序，同時該離岸公司的所有原始股份皆可上市流通，但反觀直接赴港股上市，公司上市前境內股東的股份是不能自由流通的，只有上市後增發的股份才可流通，這就意味著創始人的股份無法進行財富的變現，上市的效應就大打折扣了。
因此，一旦被國企收購，鑑於國有資產嚴監管的特性，互金公司未來在海外搭建架構就變得不具有可行性，未來上市的意義和便利性大大降低。因此，尋找國字頭“乾爹”的做法更需慎重。
（4）提高股權激勵的比例，將員工個人利益與公司利益深度綁定，有效激發人才的活力和創造力。作為互金老闆，應有大胸懷，因為沒有做大“蛋糕”，何談利益分配。因此，當務之急，應該是先想方設法把“蛋糕”做大，途徑之一就是通過股權激勵激發員工活力，提升公司整體利潤和價值空間。
（5）尋求股權融資機會，儲備一定的現金流，提防2019年的兩大潛在風險。風險之一是經濟復甦被證偽的風險，若企業盈利邊界未得到如預期般的實質性改善，貸款企業的壞賬風險將進一步增大，互金機構將遭受新一輪的經營危機；風險之二是股市走牛後的資金外流，造成流動性風險，2014、2015年就曾發生過類似情況。前不久，一位朋友跟我說，他剛從一家P2P贖回了全部資金，滿倉投入到了股市中，這應該是股市走牛後，眾多P2P投資者的一個普遍做法。因此，開年之初，建議互金企業做好現金流的儲備，積極尋求合理的股權融資機會，以應對外部不可控的兩大風險。
其實，無論何時何刻，資本並不可怕，可怕的是老闆本身：在上市或融資之時，缺乏決斷和魄力，延誤了最佳的時機；在股權發放或利益分配之時，太過於貪婪與吝嗇，讓手下小兄弟感受不到“有福同享”的激勵；在企業發展和資本戰略中，對未來缺乏規劃，對資本缺乏掌握，從而被資本所裹挾、所左右，最終迷失了自我，做垮了企業。
作者：何南野，自媒體“南野先聲”創始人，蘇寧金融研究院特約研究員，財經專欄作家，專注於股權投資、企業上市、併購重組、技術與商業等研究、實踐與解讀。
閱讀更多 蘇寧金融研究院 的文章
