經濟觀察網 記者 姜鑫 3月7日，中信證券的一份“財險龍頭 但A股顯著高估”的研報在市場上刷了屏。
研報中，中信證券非銀分析師表示，中國人保A股顯著高估，首次給予“賣出”評級，預計合理估值區間為每股4.71-5.38元，預計未來一年潛在下跌空間超過53.9%。
AH高溢價的人保
3月7日當天，A股收於12.83元，漲幅10.03%，值得注意的是，這是在研報發出前的9個交易日內，中國人保的第7個交易日漲停。今年1月初底部以來，中國人保的股價已經上漲了145%，公司以A股計價總市值高達5674億元，增長幅度超過3300億元。
就在3月6日收盤後，中國人保曾發佈風險提示公告：公司股票價格近期波動較大，特別提醒投資者，注意二級市場交易風險。
同時，公司還表示，根據中證指數有限公司公佈的證監會行業市盈率數據顯示，截至2019年3月5日，保險行業7家上市公司平均靜態市盈率為20.3，本公司靜態市盈率為28.16，公司靜態市盈率高於行業平均靜態市盈率。公司特別提醒廣大投資者，注意投資風險，理性決策，審慎投資。
而在港股市場，中國人民保險集團則顯得相對“淡定”：3月7日當天，中國人民保險集團收於3.65港元/股，跌幅3.69%。自2019年1月4日低點以來，中國人民保險集團上漲了21.26%。
數據顯示，中國人民保險集團總股本442億股，流通盤87.26億股，目前市盈率7.9倍。而在A股市場，中國人保流通股本僅為10.11億股，僅佔香港市場流通股的11.5%。
從近期的龍虎榜數據來看，中國人保的交易席位主要為券商營業部席位，國泰君安證券上海分公司、銀河證券紹興、國泰君安證券順德東樂路、中泰證券上海建國中路等營業部交易活躍。
怎樣的公司基本面？
在中國人保發布的風險提示報告中，公司表示，2018年前三季度實現歸屬於母公司股東的淨利潤(未經審計)為121.18億元，同比下跌16.34%。2018年前三季度實現歸屬於母公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤(未經審計)為120.70億元，同比下跌16.45%。
研報中，中信證券分析師表示，人保財險是中國最賺錢的產險公司. 承保盈利是公司內部首要的考核指標, 持續領先同業, 是公司寡頭格局下規模優勢的體現。 公司規模優勢能夠保持, 來自於渠道優勢、 區域優勢和客戶對大公司的選擇。 但在強競爭和強監管下, 承保盈利能力有所下降。
人保壽險及健康險的價值轉型值得期待：公司已建立具有規模地位的銷售渠道,包括23萬名壽險營銷員和2.9萬名健康險營銷員。2015年以來,公司已經開始重視長期儲蓄和保障型業務, 但價值率仍有較大提升空間，低價值率業務仍需要較大力度壓縮。
長期股權投資佔比高於同業也被提及。截至2018年中期末,持有興業銀行、華夏銀行等長期股權投資資產1014.7億元,佔投資資產比重為11.6%,按照權益法核算的投資收益率 13-15% 公司 2015-2018H1 年總投資收益率分別為7.3%,5.8%,6.0%和5.1%, 處於較高水平。
基於此，中信證券指出，預計受益於公司財產險業務 13%左右的 ROE 水平，壽險業務從補提準備金進入釋放準備金，中國人保未來三年攤薄 ROE 為9-10%左右，對應每股淨資產複合增速為10%左右。參照市場估值平均水平，分別按 PB 和 PEV 分部估值看，預計公司 2019 年合理股價為每股 4.71-5.38 元，對應 1.25-1.42 倍 PB，對應13.1-15.0 倍 PE。
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