2019年2月28日，穆迪投资者服务公司向雅居乐集团控股有限公司 (Ba2/稳定) 拟发行的美元票据授予 Ba3 的高级无抵押债务评级。
雅居乐计划将票据发行收益用于现有债务的再融资。
评级理据
穆迪高级副总裁曾启贤称：“票据发行将为雅居乐提供额外的流动性，并适度延长其债务期限，但对其信用指标的影响将会有限，原因是发行获得的资金主要将用于债务再融资。”
雅居乐Ba2的公司家族评级反映了其在广东省和海南省从事房地产开发的优良记录、节制有度的财务管理、充足的流动性、顺畅的境外债务和银行市场融资渠道，以及低土地成本带来的良好盈利能力。
2018年雅居乐的预售收入 (包括合营和联营企业) 增长14%至人民币1,027亿元，穆迪预计2019年该公司的预售收入将温和增至人民币1,100-1,150亿元左右。预售业绩将会支持该公司未来的收入确认。
此外，未来12-18个月雅居乐可能将毛利润率维持在35%左右的较高水平，原因是其在海南和中山项目的土地成本低且利润率高。若同期中国房地产市场低迷导致房价下跌，这一利润率水平可为公司提供缓冲。
穆迪预计未来12-18个月雅居乐的收入/调整后债务比率和EBIT/利息覆盖率将分别为70%-75%和4.5-5.0倍左右。这些比率符合雅居乐的Ba2公司家族评级。
雅居乐的流动性充裕。截至2018年6月30日，该公司持有现金人民币295亿元，加上预售收入所得足以支付未来12-18个月人民币299亿元的短期债务和已承诺土地金。
与此同时，雅居乐的公司家族评级受到以下因素制约：公司业务主要集中于广东省和海南省，主要运营城市的房地产销售可能受到监管调控趋严的影响，以及房地产业务快速扩张和新业务带来相关执行风险。
由于存在结构性从属风险，雅居乐Ba3的高级无抵押债务评级较其公司家族评级低一个子级。从属风险反映了大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于高级无抵押债务的债权。
此外，控股公司缺乏缓解结构性从属风险的重大因素。因此，控股公司层面债权的预期回收率将较低。
稳定展望反映了穆迪预计未来12-18个月雅居乐将继续保持节制有度的土地收购及业务扩张战略，其规模将温和增长，财务指标稳定且流动性充裕。
若在实现规模扩张的同时雅居乐能实现以下几项，则其评级有可能上调：(1) 流动性保持强劲；(2) 改善信用指标，调整后收入/债务比率持续高于95%-100%，EBIT/利息覆盖率持续高于5.0倍-5.5倍。
若雅乐居的合约销售下降、信用指标削弱，EBIT/利息覆盖率降至3.5倍以下，或调整后收入/债务比率降至70%-75%以下，则其可能将面临评级下调压力。
上述评级所采用的主要评级方法为2018 年1 月发布的《住宅建筑与房地产开发业》(Homebuilding And Property Development Industry)。
雅居乐集团控股有限公司是中国大型房地产开发商之一，主要面向中高端市场。截至2018年6月30日，该公司的土地储备总建筑面积为3,540万平方米，分布在中国69个城市和地区。
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