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深度剖析美国第三方支付公司 Square后，我们看到了什么？
Tenbagger专题研究系列（1）
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写在前面
生态+定位，成就Square第三方支付Tenbagger：2015年11月19日，美国移动支付公司Square在纽约证券交易所挂牌上市，发行价仅9美元，开盘价11.2美元。2018年10月1日，Square日内创下101.15美元历史高价，用时不到三年创下近十倍的股价增长奇迹。本文从Square历史背景入手，推至当前业务模式及竞争优势；从公司入手，推至行业市场发展及竞争情况；从海外入手，看国内目前第三方支付企业发展潜力。
细究历史
上市三年，第三方支付Tenbagger怎样炼成？公司正式成立于2009年2月，经过近十年发展，2018年前三季度营收规模达到23.66亿美元，2018年第三季度净利润为1964.3万美元，相比去年同期净亏损1609.8万美元，首次实现季度盈利。主要服务于中小型小企业，为其提供以支付为中心、涵盖金融、营销等的多元化服务，通过收购Caviar、Weebly及与eBay等战略合作进一步拓展业务；旗下拥有Square Reader（移动端信用卡付款）、Square Register（同步实体店销售信息）、Square Stand（iPad销售系统）、Square Cash（电子邮件汇款）、Square Market（帮助卖家建立在线支付功能店铺）、Square Order（订餐及在线支付）、Square Capital（金融服务）等品牌产品。
商业模式
以支付为中心，向外辐射搭建产品服务生态系统：由支付业务出发，结合多样化的软件和硬件，构建成一个商业生态系统。
公司提供全面付款解决方案，帮助商户轻松完成结算。2018年第三季度，Square实现225亿美元支付总额（+29%）。同时，Square继续挖掘大客户的潜力，这部分客户带来的支付总额占比为52%，其中超过40%的客户是从小微客户发展而来的，前三季度基于交易的业务收入达到18亿美元。
多种软件助力管理+聚焦垂直市场，订阅服务收入节节攀升。2018年前三季度订阅和服务业务收入3.98亿美元（+57%），通过Square Appointments应用程序，服务行业的商家可以使用集成解决方案来创建一个从预订到付款的无缝体验模式。Square构建垂直解决方案（零售、食品等相关行业），外卖业务Caviar，贷款业务Square Capital增长喜人。
自主研发硬件为支付提供强大支持，硬件销售业务整体呈亏损。 Square提供经济实惠、可定制的硬件，可以处理所有支付形式，包括磁条、EMV芯片和NFC等。商家可以通过交易手续费接受来自Visa、MasterCard等支付。硬件业务是Square支付业务拓展的重要基础，但由于其主要为软件提供配套支持，所以对于公司业绩贡献较小。
把握支付业务积累的商户资源，业务拓至金融服务。Square Capital通过与银行合作，协助向合格的商家提供贷款，而这基于公司积累的用户实时付款和POS数据。2018年1月，Square通过Square Cash 推出比特币交易业务，2018年第三季度实现4296万美元营业收入。
核心优势
四大优势实现协同效应，独特资源难以复制：开展多元化业务，垂直领域服务于整个支付生命周期；线上+线下营销双管齐下，2017年净推荐值（NPS）均值接近70，是银行供应商平均得分的两倍；稳定技术投入，助力产品更新+风险把控，超过45%的员工服务于产品工程、开发以及设计部门；进行有效的国际扩张，打造分销渠道网络，客户遍及美国、加拿大、日本、澳大利亚等。随着公司开展多样化经营，毛利率在订购服务和资本服务扩张、星巴克服务终止的带动下逐渐提升，2018前三季度毛利率达39.04%，净利率-0.43%，亏损幅度逐渐收窄，扭亏为盈概率逐渐增加。大客户对付款额贡献持续提升至2018Q3的52%，盈利天花板逐渐提高。
海外市场
美国第三方支付市场如何助力Square发展？
行业空间：无现金支付成为常态，市场潜力还需挖掘：2018年，消费者支付预计将达到11.4万亿美元，信用卡增长到66％（7.6万亿美元），现金和支票的使用率也在下降；移动支付渗透率较低，2017年，美国零售行业移动支付渗透率仅为7%，远低于中国。2017年美国小微商户体量为2100万美元，全球体量为其五倍，吸引Square国际扩张。（尼尔森报告）
竞争环境：Square以闭环生态为核心优势，于竞争激烈市场聚焦中小企业：移动支付市场竞争非常激烈，竞争对手不仅来自移动支付机构，亦有传统零售商、社交平台等多方跨界者。目前，Square稳居苹果应用商店APP商务类下载排行榜首。与PayPal、FirstData相比，Square的市场定位及闭环生态系统是其脱颖而出的关键。
反观国内
第三方支付发展潜力究竟如何？
行业概况：独立第三方支付行业年复合增长率81.1%，空间潜力较大：盈利模式多样，分别为接入费用模式、服务费模式、交易佣金模式及其他创新营收模式，“支付”捆绑“增值服务”或成趋势。客户备付金2019年需全部上缴，行业监管继续从严。（汇付天下招股书）
发展趋势：小微商户数年复合增长率16.5%，定制化解决方案商机凸显：商户的数量是第三方支付行业业绩的重要基础，目前客户主要是B端和C端，C端支付宝和微信已成霸主，B端市场中潜力无限的小微商户市场成必争之地。第三方支付业务主要由传统的支付型业务和新型的金融科技服务业务构成；其中，“移动”业务以占支付交易量总量的63.9%成为重中之重；需求增加，金融科技服务有望成为下一个“兵家必争之地”。
行业竞争：“2+1+N”格局，“N”虽鱼龙混杂但适者生存，未来更注重品质：微信、支付宝垄断近60%的交易量，为行业两大巨头；银联涉及资金的清算和结算不可缺少；N个拥有第三方支付牌照的公司争相抢占市场，监管趋严下品质成发展关键。
回归三板
以支付业务为主，未来移动支付+增值服务助增长：第三方支付的企业有40多家，业务范围广泛、各有专攻，其中通过控股子公司拥有支付牌照的公司有资和信、汇元科技、九恒星和得仕股份。
风险提示
公司盈利能力下滑的风险，行业竞争加剧的风险。
重点行业
科 “新”时代，优创先机
新三板2019年年度策略
医药
2019年建议关注头部医药公司：合全药业、成大生物、原子高科等
TMT
科创板上线或成明年资本市场最大变量，部分优质三板公司或可迎来转板机遇！
教育
K12板块依旧是重点、职业教育板块值得关注，持续关注政策对于部分赛道的后续规定！
安信新三板 诸海滨团队
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【团队荣誉】
2016年-2018年卖方水晶球奖新三板公募/总榜第一名
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
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