雖然新三板目前面臨不少困難，但監管層對於未來改革的思考卻不停止。

繼股轉公司副總經理隋強8月底公開發表萬字演講，圍繞“改革”不斷展開，透露出對於新三板未來發展充滿信心後，全國股轉公司董事長謝庚近日撰文《新三板服務中小微的實踐與思考》，剖析中小微企業融資難的原因，並就進一步解決這一問題提出了政策建議。

自2013年1月股轉公司成立以來，新三板五年多以來已逐步探索出一條服務中小微企業的可行路徑，已成為了資本市場服務中小微企業的主陣地，通過改革創新逐步探索出了一條服務中小微企業的可行路徑，在解決中小微企業融資難、融資貴問題上取得了積極成效。

一、關鍵詞：差異化、市場化、開放

謝庚在文中指出，“中小微企業是推動經濟發展和提升創新能力的生力軍，建設現代化經濟體系、推動經濟實現高質量發展，離不開中小微企業又好又快發展。但是，由於中小微企業內生的經營和治理特點，其獲取傳統金融服務的能力較弱。”

服務中小微企業發展，新三板義不容則！

五年來，我們看到了新三板在服務中小微企業上不斷的探索實踐：

第一，差異化安排。

這種差異化，既體現在新三板市場內部的分層管理，又體現在有新三板特色的制度安排。

與歐美等成熟資本市場多由場外中介機構承擔中小微企業的服務職能不同，我國資本市場缺失了從場外個性化服務到場內標準化服務的演進過程，導致新三板不具備像早期納斯達克那樣建立一個全國性場外市場的基礎條件，只能建設一個集中的場內交易市場。

包容性的掛牌准入標準，使得新三板不到三年便積累了上萬家掛牌企業。掛牌公司數量增長、結構分化，2016年5月，新三板開始實行市場內部分層管理，所有掛牌企業分為創新層和基礎層。

分層，並非簡單地將掛牌公司分為“好與壞”、“優與次”，而是為處於不同發展階段和具有不同市場需求的掛牌公司提供與其相適應的資本市場平臺，從而更有針對性地提出監管要求和提供差異化服務，合理分配監管資源，給市場更多的選擇空間。

分層後，股轉公司逐步在交易制度、融資制度、信息披露、公司治理要求等方面實現差異化安排。基礎層的掛牌公司同樣能獲得與其發展階段、發展需求相適應的資本市場服務，同樣能贏得成長空間。

與其他交易所IPO方式不同，新三板探索設計了“存量掛牌與掛牌後面向合格投資者小額持續融資”的機制。

這樣的機制設計，符合中小微企業財務指標獨特、股份存量交易、控制權穩定的發展需求；同時構建了小額快速按需的持續融資機制，將融資份額、價格、時點的主導權交還給市場，契合了中小微企業對融資靈活性、時效性的需求。

第二，市場化。

堅持市場化原則，發揮市場在資源配置中的決定性作用。主要表現在以主辦券商為核心構建市場化的遴選機制、基於中小微企業需求構建多元交易和融資制度以及突出公司自治，建立高度市場化的併購重組制度等三個方面。

新三板堅持協同開放原則，推動中小微企業發展環境改善：一是引導和帶動早期投資，搭建了中介機構服務中小微企業的廣闊舞臺；二是構建與商業銀行的合作機制，打通直接融資與間接融資；三是主動與地方政府對接，共同培育和服務企業。

二、下一階段改革思路

近年來市場變化主要表現為市場結構調整、需求分化，新三板迫切需要根據市場需求的變化及時進行制度調整和完善，進一步充分滿足中小微企業在創新發展過程中的資本市場需求。

謝庚就進一步解決中小微企業融資難的問題提出下述政策建議：

1、進一步提升新三板市場的融資功能

謝庚透露，下一步全國股轉公司將以提升市場融資功能為核心，繼續深化改革。具體舉措將包括三項：

2、暢通風險資本投早、投小的募投管退鏈條

謝庚認為，近年來多層次資本市場的不斷完善，為風險資本的募投管退提供了難得機遇。但目前滬深交易所在服務早期投資方面還存在一定的約束邊界，新三板也客觀存在流動性不足的問題，導致投資機構的投資意願不足、“看的多投的少”，風險資本服務中小微企業的潛力尚未充分發揮。

就此，他提出兩方面構想：

3、構建服務中小微企業的多元聯動融資體系

謝庚提出，要充分發揮不同主體功能的協同效應，構建主體多元、相互補充、相互促進的融資體系，需從三個維度著手：

三、結束語

作為目前新三板的“一號人物”，謝庚鮮少出現在公開場合發表講話，上一次公開露面還是去年8月證監會組織召開的“新三板市場建設發展媒體通氣會”。雖然這篇文章只是堪稱在雜誌上，但仍透露了不少新三板改革信號。

不難看出，新三板的一切改革，都將圍繞服務創新、創業、成長型中小微企業的功能。在可以看到的範圍裡，融資制度的改革和引入公募基金入市，或是最值得期待的改革舉措。

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