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要点
● 12月PPI与CPI降幅超预期，主要受油价超跌的影响，PPI和CPI其他分项符合预期。需求预期恶化与供给过剩担忧均对油价大跌有贡献。油价下跌有底，一方面过度悲观的需求预期有待修复，美国或经历金融周期上行期的经济周期放缓，历史经验表明，类似放缓时间短，幅度轻。另一方面，受页岩油成本制约以及囚徒困境下OPEC+合作必要性凸显，油价有支撑。我国作为石油净进口国，低油价总体上是利好。
● PPI面临下行压力，但要看原因，判断其影响不能简单照搬历史。PPI落至1%以下，未来可能滑入负区间，但此通缩非彼通缩。2012-16年的通缩主要由需求不足、产能严重过剩所致，而今年可能的通缩主要是过去两年去产能带来的价格大涨的放缓，供给端是主导。工业利润总体随之放缓，但上游对下游的成本传导将减弱，机械、家电和纺服等中下游行业的利润已开始随PPI回落而好转。
正文
1、油价大跌，拖累通胀超预期回落
12月PPI与CPI降幅超预期（实际值0.9%和1.9%，光大预期为1.5%和2.1%，前值2.7%和2.2%），主要是油价超预期下跌的影响，导致石油开采与加工业PPI同比分别从24.4%和17.6%大幅下滑至4.5%和5.7%，交通燃料价格带动非食品消费品CPI同比快速回落， CPI同比较上月回落的0.3个百分点基本全由其贡献。
PPI和CPI其他分项较符合预期。PPI方面，受高基数、采暖季限产方案灵活等因素影响，黑色金属、有色金属、非金属矿物相关开采、加工、制品价格同比均走弱。CPI方面，全国降温影响鲜菜供应，菜价同比涨幅扩大。疫区解封以及农业农村部放开种猪、仔猪跨省调运和省内 “点对点”调运，猪肉供应紧张局面缓解，猪价同比降幅走阔。年末淡季房租保持平稳。服务价格通胀依然坚挺。
供求因素共同导致油价大跌。12月国际油价快速回落，布油一度击穿50美元/桶，需求预期恶化与供给过剩担忧均有贡献。需求面上，美股大跌，欧洲和中国的经济数据不及预期加大投资者对原油需求的担忧；供给端上， 12月美国、俄罗斯的原油产量均达到创纪录的高位，尤其是美国成为全球第一大产油国，增加OPEC+减产效果的忧虑。
2、低油价对我国总体是利好
一方面过度悲观的需求预期有待修复，美国或经历金融周期上行阶段的经济周期放缓，历史经验表明，类似的经济放缓时间较短，幅度较轻。另一方面，受页岩油开采成本制约以及囚徒困境下OPEC+合作的必要性凸显，油价再大跌的幅度或有限。进入2019年，OPEC+减产协议开始执行，减产量创两年最大，市场预期有所好转。
其实，我国作为石油净进口国，较低的油价有利于降低成本、支撑制造企业利润、增加消费者购买力。
3、通缩，也分彼此
PPI面临下行压力，但要看原因，判断其影响不能简单照搬历史。PPI落至1%以下，未来可能滑入负区间，但此通缩非彼通缩。2012-16年的通缩主要由需求不足、产能严重过剩所致，而今年可能的通缩主要是过去两年去产能带来的价格大涨的放缓，供给端是主导。工业利润总体随之放缓，但上游对下游的成本传导将减弱，机械、家电和纺服等中下游行业的利润已开始随PPI回落而好转。
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