隆基股份是A股的大牛股之一，五年時間，股價上漲十倍左右，如果從最低價到最高價計算，差不多接近30倍的漲幅，曾經初善君12年就知道這麼家公司了，可惜當年沒有把握住，否則也不用這麼辛苦碼字，還沒有人關注了。
那麼隆基股份靠的是什麼？就是不斷增長的營業收入和淨利潤。下圖是隆基股份的營業收入和淨利潤，可以明顯的看到，隆基股份的營業收入由2009年的7.65億元增長至2018年Q3的146.71億元，增長了19倍。淨利潤由1.05億元增長至2018年Q3的18.87，增長了16倍，股價增長10倍也在情理之中了。
今天就來複盤一下隆基股份的成長過程。
1、產業鏈不斷延伸，市場空間越來越大
隆基股份2018年半年報披露，公司長期專注於為全球客戶提供高效單晶太陽能發電解決方案，主要從事單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發、生產和銷售，以及光伏電站的開發等。如下圖所示，基本涵蓋了光伏產業鏈的所有環節。
但是很顯然，隆基股份一開始並非如此，隆基股份上市時的主要收入構成是單晶硅片和硅棒，這是光伏產業鏈裡面這麼多年唯一賺錢的地方，因為這是最上游，就像贛鋒鋰業的鋰一樣，越靠近上游，下游傳導的影響越小。從2013年開始，隆基股份開始往下游組件、乃至光伏電招擴展，截止2017年，組件和硅片收入佔據公司收入的最大頭，分別為91.75億元和57.53億元。因此，我們接下來的分析主要圍繞硅片和組件。
反映到資產負債表上，就是公司固定資產或者說產能的不斷增加，可以清晰地看到公司的固定資產在2011年、2016年和2017年大幅增長過。截止2018年Q3，公司固定資產賬面餘額高達133.18億元，佔總資產的比例高達34%，也就是說公司三分之一的資產都是產能。
公司2015年底26.21億元的固定資產對應5GW產能的單晶硅片和1.5GW組件，2016年20億元固定資產的增加，對應的是2.5GW的單晶硅片和3.5GW的組件產能，2017年增加的60億固定資產對應的是7.5GW的單晶硅片和1.5GW的組件產能。2017年底單晶硅片產能對應15GW，而公司2018年目標是28GW，2019年目標是36GW，2010年目標是45GW，繼續翻兩倍。
正是基於這種不斷增加的固定資產和不斷擴大的產能，促使公司的營業收入一步步走上新臺階。可以看公司的產量，隆基股份的硅片產量五年增長了10倍左右，2013年硅片產量只有2.72億片，2017年增長至22.07億片；組件產量2014年只有43WM，2017年則達到了4531WM，四年十倍。
可是當我們面對產銷率時，卻發現硅片的產銷率逐年下滑，從2013年的99%下滑至2017年的51%，組件的產銷率由2015年92%的下滑至2017年的77%。這就是隆基股份的秘密，不斷拓展下游，自產自銷，隆基股份的硅片產能可以做組件，組件產能可以變成電站，電站可以直接發電上網，或者直接賣電站。
正是公司這麼一步步往下游拓展的能力使得公司的收入和利潤走上新臺階，股價也沒有辜負利潤增長。
2、政策性週期行業
看了第一段文字的小夥伴一定好奇，為什麼公司的產能可以不間斷的擴大，沒有競爭對手嗎？同時，大家都知道光伏產業是極大依賴光伏政策的行業，行業週期性對隆基股份有哪些影響？
第一個問題是路線的問題，光伏路線以前是多晶路線，對應集中電站，但是單晶路線效率更高，對應分佈式電站，因此單晶逐漸成為光伏的主流，而這一切也離不開隆基股份的發展和推動。同時，光伏發展最大的障礙就是平價上網，硅片及組件的價格是電站成本的主要構成之一，而隆基股份的成本是最低的。比如某證券研報稱，隆基股份的硅片總成本為3.07元，而其他公司的成本則為3.33元，隆基股份比行業整體低8%左右。
那麼為什麼隆基股份的成本可以這麼低呢？靠的就是研發支出。可以看到2013年至今，隆基股份的研發支出分別為1.56億元、2.54億元、2.99億元、5.63億元和11.08億元，佔營業收入的比例也在6%左右，可以說是非常高了。
第二個問題很顯然隆基股份是由週期性的，硅片和組件的價格一直在下跌，好在成本也在下跌。看隆基股份的毛利率，波動特別明顯，有典型的過山車特點，最高的時候2010年有35%，最低的時候只有12%。與毛利率對比，期間費用相對穩定，幾乎維持在8%左右，意味著毛利率高於8%以上，公司基本可以保證不虧本。
同時，隆基股份的現金流並不是特別好，2010年至今，累計實現淨利潤66.73億元，經營現金流量淨額31.55億元，淨現比約0.47，低於一般的上市公司。主要原因是應收賬款增加了71億元，存貨增加了22.72億元，這也是企業快速成長必須面對的事情，關鍵是應收賬款和存貨的質量了。
雖然光伏是典型的週期行業，受政策影響特別大，但是隆基股份憑藉自己出色技術帶來的成本控制能力還是保證了即使行業低谷時也有肉吃。
3、光伏新政何去何從
國家發展改革委、財政部和能源局聯合下發了《關於2018年光伏發電有關事項的通知》，又稱531新政，是世上最嚴厲的光伏新政，光伏補貼大幅減少。5.31新政很大程度影響2018年下半年中國光伏電站裝機量需求，進一步加劇光伏市場化競爭，淘汰制造端落後產能，加速平價上網進程。
基於此，所有的光伏企業股價都苦不堪言，腰斬的比比皆是。
基於光伏業巨大的市場空間，隆基股份的空間究竟有多大呢？且不說空間，隆基股份依然面臨幾個問題。
下表是隆基股份的資產負債表明細，可以明顯看到除了固定資產之外，應收賬款和存貨是公司資產的主要構成部分，而且存貨較年初增長明顯，增幅高達104%。應收賬款和存貨的減值風險依然很高，尤其是在新產能不斷增加的時候，如果來一次以前的光伏行業問題，下游電站和發電企業必將面臨很大的危機，必將給上游帶來較大的風險。
第二個問題是隆基股份的快速發展離不開不斷拓展的下游，尤其是現在的隆基股份，開發的光伏電站不僅出售，也在併網發電，雖然發電收入毛利率高，比如2017年光伏發電實現營業收入4.47億元，毛利率高達71%。但是併網發電的電站對資金的佔用非常大，而且現金流很不好，鉅額電站在手將極大地影響公司的現金流，畢竟光伏電站資產證券化說了那麼多年也沒什麼進展。
第三個問題是之前的隆基股份是賣鏟子，只要硅片賣出去就能賺錢，但是現在全產業鏈發展雖然抗風險呢能力增加，但是一旦行業出現大的波動，必然對舉債發展的隆基股份帶來較大的影響。好在隆基股份的海外銷售收入也在不斷地擴大，可以減少對國內政策的依賴性。
隆基股份最近交易日連續漲停，引發了市場的不斷猜想，據光伏們和智匯光伏報道，2018年11月2日上午，國家能源局召開關於太陽能發展“十三五”規劃中期評估成果座談會，提及2022年前光伏都有補貼、大幅提高“十三五”規劃目標至250GW（甚至達到270GW）、一個月內出臺2019年的光伏行業相關政策、戶用光伏單獨管理等，光伏迎政策反轉，超市場預期。
但是無論如何，投資的隆基股份最好的邏輯就是光伏發電佔比的不斷提升，只要裝機量上去，隆基股份的業績一定非常好。只要你相信光伏發電未來在全球佔有較大的地位，那麼一千億或者二千億可能都不是隆基股份的上限。
問題來了，光伏產業，您究竟怎麼看？
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