惠譽評級2019年信用前景展望:亞太地區石油和天然氣
油價支持上游基本面；資本支出上升
惠譽行業展望：穩定
惠譽評級預計，2019 年油價相對有利，同時，由於計劃新增煉化產能導致下游供需變化，產品價 差將收窄，導致煉油毛利率回落。預計勘探與生產業務會產生穩定現金流，而下游業務的現金流 將小幅走弱。惠譽預計，中國國有石油公司運營現金流雖然將得到改善，但資本支出和派息會增 加，因而僅能實現小幅去槓桿。
由於利潤率放緩、資本支出高企和股東派息增加，印度國有石油天然氣公司的信用指標可能走 弱，但其獨立信用評級仍有一定緩衝空間。東南亞國有石油公司的信用指標有望保持穩定，但 PT Pertamina (Persero)（Pertamina，BBB/穩定）由於資本支出帶動的債務融資和盈利能力下降，槓桿率可能小幅上升。
惠譽企業評級董事Muralidharan Ramakrishnan表示， “惠譽預計，在油價相對具有支持性、過去幾年儲量補充遲滯以及石油 產品消費增長預期穩定的背景下，上游和下游資本支出將上升。若干東 南亞和印度公司的獨立信用狀況近期受監管風險因素影響，但大多數公 司的評級將保持穩定，反映出其與各自主權評級之間的強關聯性。”
評級展望：穩定
國有石油公司與主權之間存在強勁的關聯性，且大多數亞洲主權展望為“穩定”，因此評級變化可能 很小。中國 MIE 能源控股有限公司(MIE)的‘CC’評級反映了在境內流動性緊張和境外波動加劇的情 況下，其未償美元債券存在再融資風險。印度尼西亞 PT Medco Energi Internasional Tbk （Medco，B）的“正面”評級展望反映了該公司的去槓桿能力可能受到監管變化影響，但如果監管 規定、認股權證配售及/或物業銷售情況進一步明晰，依然有望實現去槓桿。
評級分佈權重：大部分為投資級
大部分評級反映出與政府的關聯性強，政府提供支持的意願較高。Medco 和安東油田服務集團 （安東石油，B/穩定）的經營規模較小，MIE 在 2019 年初面臨較大的流動性/再融資風險，受該 等因素影響，這些公司的評級處於末端。
需關注因素
• 中國和東南亞上游資本支出上升
• 印度下游和上游資本支出龐大
• 印度面臨零售燃料價格相關的監管風險
• 馬來西亞和印度尼西亞存在監管不確定性
中國石油和天然氣 - 行業展望穩定
預測
中國國有石油公司的信用指標穩定
惠譽預計，中國三大國有石油公司自由現金流將得益於油價堅挺、收益改善和適中的資本支出，在 2018-2019 年實現一定程度的去槓桿。但去槓桿的幅度不太可能媲美過去兩三年油價大幅回調使支出大幅削減時的水平。惠譽還預計 ， 國有石油公司的派息支出將增加，但這些公司仍受到強勁資產負債表和流動性的有力支撐。
日費率低限制油服企業利潤率復甦
勘探、開發和生產活動的增加有助於油服企業獲得穩定的訂單量和提高利用率。但是，低日費率及項目執行速度慢仍使利潤率和現金流回升受到限制。2018 年前 9 個月，中國國有石油公司的上游支出同比增長，但速度低於目標值。中海油田服務股份有限公司（中海油服，A/穩定）的利潤率回升可能會因日費率低和中國海油的資本支出慢於預期而被推遲。
行業基本面
上游資本支出增加，專注於國內支出
惠譽預計，得益於穩定的價格和補充儲量需求，以及加快的訂單交付，2019 年國有石油公司的上游資本支出將繼續保持上升趨勢。在政府發出保障國內能源安全的呼籲後，國內支出將成為重點。
產量小幅增長
惠譽預計，2019 年國有石油公司的產量增長將保持在低個位數（2018 年前 9 個月為 1.4%），因為資本支出在 2018 年才有所回升。天然氣產量增速將繼續超過石油，到 2020 年天然氣佔總產量的比例將接近 40%（2018 年前 9 個月為 35%），以響應中國能源結構煤改氣的號召。
煉油利潤率小幅回落
惠譽預計未來兩三年內，下游需求將走弱，競爭持續激烈，新產能將持續大幅增加。煉化廠面臨的壓力會上升，但在惠譽的油價基準情形假設下，該壓力預計會保持溫和。像中國石油天然氣股份有限公司（中國石油，A+/穩定）和中國石油化工股份有限公司（中國石化）（A+/穩定）這樣的同時具有上游業務且有能力改變產品組合的綜合企業將有能力部分緩解上述影響。
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