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张文朗 邓巧锋
要点
近期央行发文，要求支付机构明年1月14日之前实现备付金100%集中存管，并撤销在商业银行的存管账户。此举会在12月、明年1月对流动性形成边际收紧冲击，但预计央行通过OMO予以对冲。
本周央行继续暂停OMO，实现逆回购零投放零回笼，同时等量续作1875亿到期MLF。此外央行首推1月期国库现金定存招标，中标利率为4.02%，较9月份的3月期国库现金定存中标利率提升31bp，显示跨年资金较为紧张。债券市场方面，本周债券现券成交量活跃，国债长短端利率进一步下行，其中10年期国债利率下行至3.28%，而信用债周度净融资规模达1121亿，债市融资功能进一步恢复。受油价下跌和非农数据不及预期等因素影响，市场对美国通胀预期和美联储明年加息次数均有所降低，美元指数小幅下挫，长端美债收益率明显下行，美债利率曲线呈扁平化。受此影响，人民币对美元汇率有所反弹，本周五中间价较上周五跃升近700基点。
正文
明年年初支付机构银行备付金账户将撤销
11月29日，央行发布《关于支付机构撤销人民币客户备付金账户有关工作的通知》，规定支付机构应于2019年1月14日前实现备付金100%集中存管，并撤销开立在商业银行的人民币客户备付金账户[1]，此举主要是为了防止支付机构挪用资金、防范金融风险。早在2017年年初央行就已发布《关于实施支付机构客户备付金集中存管有关事项的通知》，要求支付机构的备付金需集中存管在人民银行或符合要求的商业银行，且存管比例会逐渐提高。
根据央行相关通知的进度安排，今年11月支付机构集中存管比例达到约80%，12月将达到约90%，明年1月将提高到100%。图1显示央行负债科目中的“非金融机构存款”今年开始快速增长（图1），根据存管比例倒算，保守估计目前支付机构的备付金规模在1.2万亿以上[2]，而存管比例的提高会对今年12月和明年1月均形成1000亿以上规模的流动性收紧冲击。但预计央行会根据市场整体的流动性水平通过公开市场操作予以对冲。
央行等量续作MLF，首现1月期国库现金定存
本周央行未开展公开市场操作，实现逆回购零投放零回笼。周四央行等量续作1875亿的1年期MLF，利率依旧为3.3%。货币市场短期流动性平稳，7天期银行间债券质押式回购利率较上月底回落，但1月期同业存单发行利率本周五较上周五上行14bp（图2）。此外，本周五央行首次开展1月期国库现金定存招标，中标利率为4.02%，较9月21日的3月期国库现金定存中标利率3.71%提高31bp，显示跨年流动性相对较紧。此前国库现金定存招标期限仅有3、6、9个月期，1月期体现央行流动性管理精细化、旨在呵护跨年流动性的意图。
债市成交放量，信用债周度净融资回升
本周银行间债券现券成交较上周放量，债市活跃度提升，国债长短端利率均有下行，本周五10年国债到期收益率下行至3.28%（图3）。本周影响债市情绪的因素主要来自外部，美国10年期与2年期国债利差持续收窄，本周三一度降至10bp，而5年期与3年期美债收益率出现倒挂，市场认为未来美国经济下行或较预期提前到来，美联储明年加息次数或有所降低。信用债市场方面，本周信用债净融资额环比回升至1121亿，债市融资功能进一步恢复。
本周人民币兑美元汇率跃升700基点
本周一卡塔尔宣布将从明年起退出OPEC，虽然其原油产量在OPEC中占比不高，但叠加近期原油库存较高等因素，原油价格应声下跌，周四WTI原油价格较周一下跌2.8%至51.49美元/桶。不过周五结束的OPEC+大会上，OPEC与以俄罗斯为首的非OPEC产油国达成减产协议，同意OPEC+合计减产120万桶/日，油价有小幅反弹。
但近期油价下跌，以及周五公布的美国非农就业和薪资增速数据不及预期，推动市场对美国通胀预期有所下降，本周五10年期TIPS隐含通胀率已降至1.9%（图5）。美债收益率曲线进一步平坦化，5年期与3年期收益率倒挂，10年期与2年期利差缩至10bp（图6）。
市场对明年美联储加息节奏预期有所放缓，叠加近期美股较大幅度调整、非农数据不及预期等因素，人民币迎来一波小反弹，美元兑人民币中间价本周五较上周五跃升近700基点（图7）。
[1]央行在公告中指出，“若支付机构能够依托银联和网联清算平台实现收、付款等相关业务的，应于2019年1月14日之前撤销开立在备付金银行的人民币客户备付金账户，规定可以保留的账户除外”。
[2]由于备付金集中存管账户也可以开立在商业银行（但数据无法获得），支付机构的备付金规模存在一定低估。
光大宏观组团队介绍
张文朗 首席宏观分析师 13811233375
黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌 财政与固定收益 15120034181
周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628
刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167
郑宇驰 实体经济和产业研究 17621950127
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