本欄為中泰資管明星投資主辦人談投資邏輯、理念、策略、方法，不薦股。每週四更新
他是姜誠，雖然擁有12年的證券投研經驗，但在公募基金圈，他不是網紅。
他是中泰資管旗下首隻公募基金——中泰星元靈活配置混合基金的基金經理。
很多人也許會有一點疑問：中泰資管的權益投資團隊素有天團之稱，姜誠何以被委以重任，擔當公募基金開山之作的掌門？
應很多朋友的這個疑問，為大家帶來十問十答，相信讀完，你對姜誠和中泰星元靈活配置混合基金會有更全面的瞭解。
1. 您為何會在這個時間點來發行首個公募產品？
這是一個好問題，對於基金公司來說，行情好的時候肯定產品更好發；但從收益率角度來說，牛市一定不是最適合的買點。
我們選擇在這個時點發行，一方面是因為從長週期的維度來講，當前市場風險已經得到了很大程度上的釋放，處於風險報酬比較高的區域；另一方面也是我們管理公募基金的一種態度和責任，也就是對持有人的利益負責的態度和責任。
2. 可以具體談談您的投資理念和邏輯嗎？
我的投資理念可以歸納成三點
● 價值投資：以“即便不能賣出也願意持有”為買入股票的標準，不追趕短期基本面的運行方向，只對企業價值進行稱重。
● 逆向思考：重視邏輯，但更重視事實；重視機會，但更重視風險；重視超預期的好，但更重視不會超預期的差。
● 安全邊際：好投資不以難度係數取勝。用深入的調查研究做企業未來的情景分析，做壞打算，求高勝率，與時間做朋友。
價值投資比較好理解，即基於企業價值評估來進行投資決策，而不是短期股價的運行方向，企業價值的決定因素都是長期的。
逆向思考是反著想，是我們應對市場複雜性的核心工具。儘量避免去單線程地預測企業的未來“會”怎樣，多進行不同的情景假設，以及多判斷未來“不會怎樣”，有時候，也要把思路從“比市場預期的還要好”轉變為“不像市場預期的那麼差”。
而關於安全邊際，是在運用逆向思考和情景假設的基礎上尋求這樣一種狀態：為悲觀情況做好準備，即便差的情況發生風險也可以承受，樂觀情況發生自然就有不錯的收益，而不去賭唯一的樂觀情況。
3. 您提到了安全邊際，近一年來的市場波動非常大，在投資中您用什麼方法來控制回撤？
我們不判斷市場的短期運行方向，也不以控制回撤為目標。但我們在投資中執行的是倉位跟點位呈負相關的策略，這使得當市場在比較高位的時候，我們的倉位自然就會在一個比較低的狀態，這個不是基於短期方向的判斷，而是基於估值的調整，相應的，在牛市的後期我所管理的產品可能漲幅會慢一些，而到了熊市前半段，跌幅也會比較小的這樣一個狀態。所以說我們的低迴撤來自於倉位和點位的負相關操作，而不是對於短期風險的預判。
4. 以上講的都是買入策略，如何決定一隻股票的賣出時點呢？
我們會在三種情況下考慮賣出一隻股票：一是之前的判斷錯了，二是股票漲得貴了，三是找到了更好的品種而沒有多餘的頭寸可以買入進而需要在品種間進行調整。這三個理由都與股價趨勢無關，雖根據漲跌來決定買賣似乎是市場主流的策略，但對我而言，判斷未來漲跌這件事是一個高難度的動作。
5. 什麼叫好投資不以難度係數取勝？
巴菲特常用的一個例子就是跨欄杆，似乎更有吸引力的一件事是跨越七尺欄杆，因為大家都喜歡英雄。七尺欄杆是什麼呢？七尺欄杆就是我要找一隻熱門的股票，業績很好、景氣度很高；在這基礎之上再去尋找超預期的東西。這個高難度動作做好了會很有成就感，也很有宣傳效果，但對我而言容易跨出能力圈的範圍。
但我很少去找七尺欄杆，我在過去做得更多的是找低的欄杆去跨，不要想著快速地賺更多的錢，把預期降低，把樂觀中性悲觀都考慮一遍，即便樂觀情緒不發生也不吃虧，也能賺到小錢的話，這就是我說的“好投資不以難度係數取勝”。在我看來，買具有安全邊際的股票，就是一個低難度係數的動作，但它的收益卻未必低。
6. 當下時點來看，A股的大部分的行業估值水平在歷史地位，這是否意味著市場上的風險已得到充分的釋放？
誰也沒有辦法去判斷市場會不會繼續往下走。但有一些數據讓我們相信，A股市場正處在風險在低位而長期潛在回報在高位的高風險報酬比區間。
● 縱向來看，全市場指數的市淨率已達歷史最低，市盈率也接近歷史最低，這說明市場已經在很大程度上反映了負面預期。
● 橫向來看，A股的估值水平也處在全球主流市場的偏低位置，風險報酬比凸顯。
● 回顧歷史，上市公司利潤的大幅下跌往往發生在前期經過了高度景氣的前提之下，而本輪宏觀週期的景氣階段也顯得十分溫和，所以利潤斷崖式下跌的，例如再次發生08、09年那種程度的崩潰的可能性不大。
● 長期來看，中國經濟的長期前景仍然強勁，依託於製造業的效率優勢，在全球貿易版圖中將長期主導角色。
在幾乎所有行業股值水平都比歷史平均水平低、絕大多數行業當前估值水平比初始時點的估值水平還要低的時候，市場肯定不是高風險狀態。
7. 也有投資者提到了A股十年不漲的現象，認為股票投資的賺錢效應並不強，這個您如何理解？
A股十年不漲，應該指的是上證指數在今年回到了2007年的原點，但這個指數本身是失真的，代表性不足。
我9月份的時候做過一個統計，上證綜指也許看起來十年沒變，但如果我們仔細看在2007年1月之前已經上市的股票的話，當時全市場1300多隻股票當中， 07年以來上漲的股票有1214個，下跌的股票只有152個。也就是說你看上證綜指10年沒漲，但是接近90%的股票賺錢，那你說A股賺不賺錢呢？
數據做得更細緻一些，以上證指數中2007年1月9號前已上市的股票為例， 11年來漲幅的中位數是超過110%，換成年化漲幅為近7.5%。這十年間，我相信不少優秀的投資者都獲得了很不錯的收益率。
8. 和近期市場同期發行的公募產品相比，您覺得中泰星元靈活配置混合基金最大的特點是什麼？
跟其他的公募產品相比，最大的不同就在於我們不追求相對排名，尤其是短期的相對排名。我們的目標是以長期的維度來看，能夠獲得比較合理的複合回報。
其實我覺得好基金經理是一位匠人，與時間做朋友，投資無需太高的技術含量，懷一顆匠心，簡單正確的事情反覆做，加上一點耐心，就能修成正果。
9. 儲備階段您看好哪些機會有哪些？
我們所關注的機會都是長期維度的，所以短期基本面的一些輪動或波動，在我們的分析框架當中佔有很低的權重。我們看好的公司基本上就是符合中國在全球市場當中的比較優勢的。比如說在製造業領域，其實有好多這樣的標的。當然了，還有一些行業變化非常小，格局非常穩定的傳統行業，也是我們一直以來比較看好，也是我們歷史上收益來源比較顯著的這樣一些行業。
10. 您怎麼來看當前的市場機會？
縱向來看，全市場指數的市淨率已達歷史最低，市盈率也接近歷史最低，這說明市場已經在很大程度上反映了負面預期。橫向來看，A股的估值水平也處在全球主流市場的偏低位置，風險報酬比凸顯。長期來看，中國經濟的長期前景仍然強勁，依託於製造業的效率優勢，在全球貿易版圖中將長期扮演主導角色。
綜合來看，我們認為A股市場正處在風險在低位而長期潛在回報在高位的高風險報酬比區間。
風險提示：基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資者投資於本基金前應認真閱讀基金合同和招募說明書。敬請投資者注意投資風險。
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