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中国黄金国际（02099-HK）是根正苗红的“红二代”。母公司中国黄金是我国黄金行业唯一一家央企，下属设有中金黄金、中金国际、中金珠宝、中金建设、中金资源、中金辐照、中金贸易七大业务板块，还有内蒙古矿业公司、中金科技和中国黄金报社等非矿业资产。中金国际是中国黄金的唯一海外上市公司，在加拿大注册成立，并于多伦多证券交易所上市，当时的主要资产是2008年7月开始商业生产的内蒙古长山壕矿。2009年，中金国际通过在港交所上市筹资收购西藏的甲玛铜多金属矿。
目前，中金国际主要经营黄金及基本金属矿产的运营、收购、开发及勘探，其主要采矿业务为持股96.5%的长山壕矿和全资所有的甲玛矿区。其中，长山壕矿是中金国际主要的黄金产区，而甲玛矿区则以铜产品为主，也生产黄金。
长山壕矿是中国最大的黄金金矿之一，但是经过多年开采，黄金品位已有所下降，这意味着单位黄金开采成本增加。今年以来，长山壕矿的黄金产量大幅下降，该公司表示，这由2018年期间根据因边坡稳定性问题而修订的采矿计划开采的矿石量减少所致。2018年前三个季度，长山壕矿的黄金产量同比下降18.6%，至10.34万盎司，现金生产成本却同比增长6.2%看，至每盎司724美元。如果单看第三季的数据，形势更加不妙，黄金产量大幅下降28.2%，至3.35万盎司，现金生产成本提高了22.5%，达805美元/盎司。
甲玛矿区亦生产黄金，但相较于长山壕矿而言，黄金的品位较低。不过，这个矿区是一个大型铜金多金属矿床，蕴含铜、黄金、银、钼和其他金属，目前主要产出铜。甲玛矿区的一期于2010年下半年起进行采矿运作，二期矿建项目包括两个系列，第一个系列已在2017年底实现商业化生产，第二个系列扩建项目也已经在2018年7月实现了商业化生产。但是，由于二期使用露天矿生产低品位矿石，而往年使用来自地下开采的较高品位矿石，该矿区今年的生产成本也有所上升。2018年前三个季度，甲玛矿区的黄金产量大幅提高61.4%，至4.8万盎司。第三季黄金产量增长42.6%，至1.74万盎司。
2018年前三个季度，两个矿区合计黄金产量同比下降3.4%，至15.2万盎司。
中金国际历年黄金产量
截至2018年9月30日止九个月，甲玛矿区的铜产量同比大增78%，至82.3百万磅。扣除副产品抵扣额后每磅铜的现金生产成本大增71.4%，至1.44美元，正反映了上述露天矿矿石品位低、成本高的问题，另外，第二个系列于7月份投产，也导致期内的摊销成本增加。
中金国际历年铜产量
2018年前三季度业绩
得益于甲玛矿区二期两个系列分别于去年年底及今年7月实现商业化生产，中金国际的2018年第3季销售收入同比增长61.2%，至1.588亿美元，但毛利率由上年同期的27.4%下降至22.1%，经营利润率则由上年的20.1%下降至12.1%，主要与上文提到的品位降低导致成本增加以及摊销开支上升有关。期内录得季度亏损488万美元，相较上年第三季为盈利1717.6万美元，除了利润质量下降之外，1102万美元的汇兑亏损也是拖累整体业绩表现的原因。
2018年的前三个季度，该公司的累计销售收入大增46.3%，至4.076亿美元，毛利率由去年同期的25.5%下降至19%，经营利润率则由18.8%下降至8.3%。前三季亏损额为291万美元，相较上年同期为盈利4368.9万美元。不过，如果不考虑汇兑亏损1414万美元，其应录得正数收益。
从过往表现来看，中金国际的2017年业绩应为近几年最佳，纯利率达到15.3%，不过，这无法与2013年及之前金价高企时相比，当时的纯利率有18%-22%。今年随着甲玛矿区二期商业生产的展开，铜精矿及其他副产品业务的贡献已超出矿产金。2018年前三季，铜精矿收入占比达67%，毛利占比更达78%。
今年年初，中金国际定下目标：全年黄金产量16万盎司，铜产量1亿磅。公布季度业绩后，该公司将黄金产量目标提升10%，至17.6万盎司，铜产量目标亦增加10%，为1.1亿磅。当第二个系列达至最大设计处理能力时，甲玛矿的最大设计矿石处理能力将进一步提高至每日5万吨。以此来看，新修订的目标应该可以达成。
第三季财报是甲玛矿区二期第二个系列投产后的首份季度业绩，因此最能反映这个项目的业绩情况，其实表现也符合预期——增产带来的增收，同时盈利表现因为成本和开支增加而下降。
展望
中金国际的业绩在很大程度上受到金价和铜价的影响。以公司提供的数据来看，2018年前三季每盎司黄金平均实现售价为1,278美元。但10月以来，伦敦金现货价处于1,196美元至约1220美元之间，而美国有可能在今年结束之前再加息一次，这将对金价构成压力，所以第四季的平均实现售价可能下跌。这可能在一定程度上抵消其黄金业务收入的部分增幅。
其实今年以来，基本金属的价格表现不济，铜价已累积了双位数跌幅。全球经济前景决定了铜价走势，然而市场似乎并不看好，除短期供应紧张可能起到短暂的提振外，整体走势仍显疲态。不过，中金国际的铜矿业绩受到产能扩张的支持。
一般而言，矿业公司都会先开采品位高的矿产，所以除非发现新矿或技术升级，成本很难降下去。中金国际的情况亦然。不过，随着新系列生产步入正轨，利润率有望改善。
估值
现价10.6港元相当于去年盈利的8.5倍，对比同行紫金矿业（02899-HK）的12.2倍往绩市盈率，中金国际的估值似乎不算高。不过，中金国际2017年的优秀业绩在2018年或难再重现。此外，“家里真有矿”的中金国际一直以来都能保持经营现金净流入，但却一毛不拔，上市至今都未派发过股息。当前的股价能否得到支持？难料。
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