鵬鼎控股:三季度淨利潤率提升顯著 四季度展望超預期
類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：樊志遠日期：2018-11-02
業績簡評
公司發佈2018年三季度業績:三季度單季營收77.87億元,同比增長28.97%,淨利潤11.3億元,同比增長89.75%;前三季度營收172.67億元,同比增長28.55%,淨利潤15.62億元,同比增長85.06%,業績處於預告上限。
經營分析
三季度備貨蘋果新機,盈利能力改善非常顯著:公司三季度單季淨利潤率提升十分顯著,超越去年四季度的9.36%,達到14.5%,為近年來最好水平。公司盈利能力大幅提升,主要得益於蘋果新機備貨,公司增加了新的料號,原有供貨份額也有所提升,SLP類載板產品毛利率提升明顯,去年供貨佔比較小,處於虧損狀態,今年供貨佔比提升明顯,已成為主力供應商,再加上內部改善,自動化能力加強,合格率提升,盈利能力得到大幅提升。
四季度展望超預期,有望繼續受益智能手機FPC及SLP盛宴:公司預告全年業績25.6-28.6億元,同比增長40.2~56.6%,按照中值測算,四季度單季利潤11.5億元,超過三季度。FPC優勢明顯,蘋果青睞有加,在手機中不斷增加FPC的用量,2017年iPhoeX中採用FPC數量達到了20片以上,成本超過40美元,2018年iPhoeXSMAX又增加了新的用量,成本超過60美元。未來三年,蘋果手機有望陸續推出後置三攝、搭載AR/VR功能、支持5G等創新技術,對FPC的用量將進一步增加。SLP類載板方面,蘋果2017年首次採用,今年iPhoeXSMAX用量增加到了3片,未來還有望增加,預計iPhoeXSMAX軟板+SLP類載板,單機價值量超過80美元。公司是蘋果的主力供應商,未來將繼續受益新機的技術創新。
自動化程度持續提升,積極拓展新客戶及新領域:公司自動化程度不斷提升,今年在營收及利潤大幅增長的情況下,人員卻沒有增加,淮安新工廠被大客戶評價為電路板領域全球自動化程度最高的產線,未來有望繼續實施“機器換人”,減員增效。公司擁有蘋果、谷歌、亞馬遜、CISCO、Facebook等國際大客戶,並不斷開拓新客戶,拓展新領域,公司已經與華為展開全面合作,FPC及SLP產品有望在華為的高端機上取得突破,此外,公司還在積極拓展5G領域(基站、智能終端、IOT設備)、汽車FPC領域等,COF項目也將於明年達產,具有較好的增長動能。
投資建議
我們上調2018年淨利潤至27.46億元,預測2018/2019/2020年EPS分別為1.18/1.39/1.75元,現價對應PE分別為16.6、14.2及11.3倍,“買入”評級。
風險
蘋果新機銷量不達預期,訂單下修及降價風險。
威孚高科:安全邊際明顯 龍頭地位穩固
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：劉洋日期：2018-11-02
事件:公司公佈2018年三季報,前三季度合計實現營業收入68.6億元,yoy+4.6%;實現歸母淨利潤20.6億元,yoy+10.9%。其中第三季度實現營業收入19億元,yoy+3.6%;實現歸母淨利潤5.1億元,yoy-3.4%。
收入強勁增長,龍頭地位保持穩固。2018年三季度,重卡全行業銷量實現22.5萬臺,受制於因去年同期治超治限政策刺激催生的銷量高基數,以及下半年環保治理,凍土停工等因素影響,同比降幅達21%。公司作為柴油發動機核心零部件供應商,在市場出清的下行週期,龍頭地位穩固,車用共軌高壓泵、進氣增壓器等產品市佔率穩中有升,同時在加強非重卡領域市場的拓展,營業收入實現逆勢增長。
毛利率短期承壓,費用率控制良好,股市下跌影響其他綜合收益。公司2018年三季度毛利率21%,較2017年同期下降了4.7個百分點,我們判斷主要系原材料價格波動的影響,對公司長期經營或不構成持續擾動;三費率合計14.9%,較去年同期15.7%穩中略降。此外公司持有的可供出售金融資產:上柴股份(600841)、天奇股份(002009)股票,受A股行情持續下跌的影響,在3季度形成損失合計約0.9億元,受此影響其他綜合收益較年初減少約0.8億元。
公司經營風險較低,安全邊際明顯,商用車銷量回暖有望向上修復估值。公司銷售商品的現金回款率近3年均維持在85%以上,2018Q3單季回款率達到93.6%,賬面現金23億,上市15年以來僅2007年、2015年2年重卡市場嚴重低迷時期,經營性現金流為負。考慮公司雖然主要佈局內燃機產品,但是在大客運、大貨運、大農業領域,未來較長週期內新能源難以對內燃機進行取代。伴隨2019年投資基建開工,商用車和工程機械市場回暖,公司目前估值6倍,有望向上修復。
盈利預測與投資建議。預計2018-2020年歸母淨利潤28.2億元、29.2億元、31.5億元,對應EPS分別為2.79元、2.90元、3.12元,對應估值6倍、6倍、5倍。鑑於公司經營穩健,龍頭地位牢固,估值相對優勢,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:重卡銷量或持續低於預期,可供出售金融資產減值風險。
金地集團:三季度業績大幅釋放 淨負債率有所提升
類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：胡華如日期：2018-11-02
業績總結:公司2018年前三季度實現營業收入335.1億元,同比增長60.3%;實現歸母淨利潤52.5億元,同比增長131.2%,加權平均ROE為12.4%,同比提升了6.3個百分點。
三季度營收業績雙增長,盈利能力大幅提升。前三季度,公司業績增幅大於收入增幅主要因為:1)項目結算量價齊升,一方面下半年來結算量大幅增長,第三季度貢獻了較多利潤,公司三季度實現營業收入184.0億元,同比增長124.4%,環比增長124.0%,實現歸母淨利潤28.5億元,同比增長155.3%,環比增長155.2%;另一方面,隨著項目結算單價的增長,公司盈利能力大幅提升,前三季度毛利率同比提升6.8個百分點至41.4%,並較上半年提升了3.6個百分點。2)期間費用率逐步改善,前三季度銷售費率從去年同期的2.7%下降到1.8%,管理費用率從去年同的8.5%下降到6.5%。3)前三季度,聯合營企業帶來的投資收益17.7億元,同比大幅增長94.3%,公司少數股東損益23.9億元,同比大幅增加156.4%。
三季度銷售持續回暖,積極擴充土地儲備。前三季度公司實現累計銷售金額1060.9億元,同比上升3.4%;累計銷售面積580.1萬平,同比上升3.8%。從單季度銷售情況來看,三季度實現銷售額430.2億元,同比增長33.3%,而公司一、二單季度銷售額為負增長,三季度單季銷售單價21026元每平方米,同比大幅增長19.8%,顯著高於一、二季度,公司下半年來高價盤推盤力度顯著,銷售增速亮眼,公司10-11月計劃推盤量為52個項目,我們預計全年銷售目標可期。拿地方面公司繼續保持積極態勢,前三季度拿地61幅,新增土地儲備約672萬平方米,總投資額約676億元。
淨負債率維持在高位,整體融資成本可控。截至三季度末,公司剔除預收賬款後的資產負債率為50.9%,同比分別上升了5.9個百分點,公司淨負債率為70.5%,比上年同期上升25.2個百分點,比上半年末降低了4.2個百分點。截至三季度末,公司貨幣資金對短期負債的覆蓋率為253.2%,短期償債壓力較小。
盈利預測與評級。預計2018-2020年EPS分別為2.14元、2.69元、3.15元,對應PE為4.0倍、3.2倍、2.7倍。考慮到公司毛利率明顯提升、安全性依然良好,給予公司2018年5倍估值,對應目標價10.70元,維持“買入”評級。
風險提示:管理費率或進一步提升,全年銷售及業績釋放或低於預期等。
隆基股份:存貨減值拖累短期業績 經營數據顯底部特徵
類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：姚遙,張帥日期：2018-11-02
業績簡評
隆基股份2018年1-9月實現收入146.7億元,同比增長35%,淨利潤16.9億元,同比下降24.5%,其中Q3單季收入46.7億元,環比下降28.5%,單季淨利潤3.84億元,環比下降49.7%,符合預期。
經營分析
存貨減值拖累業績,淨利率水平呈現景氣底部特徵:受到眾所周知的531政策影響,光伏行業整個產業鏈從今年6月開始全面陷入量價齊跌局面,8、9月需求溫和復甦,但仍難以扭轉光伏製造企業Q3業績普遍同環比大幅下降的結果。因終端需求急凍和產能慣性而不可避免推高的庫存水平,疊加短期內產品價格的快速下跌,令公司Q3單季產生近2.6億元資產減值損失,佔當季收入比重達5.5%,嚴重拖累業績,令當季扣除投資收益的淨利率水平環比Q2下跌6pct至5.2%。根據行業歷史經驗,並考慮到目前光伏企業之間的盈利能力差異,我們認為這一單季度淨利率水平無論從絕對值還是其產生的背景來看,都已經呈現出一定的景氣底部特徵。
優勢產品結構支撐毛利率,硅料新產能大規模投產有利硅片盈利能力復甦:儘管報告期內產業鏈價格大幅下跌,但公司Q3單季綜合毛利率環比僅下滑1.7pct至21.3%,我們認為這與公司優勢的產品結構(高功率PERC單晶組件比例高)、以及由研發投入持續轉化的非硅成本下降密切相關。近期,作為公司成本端的硅料環節大量低成本新產能逐步投產,未來一年內,硅料新產能釋放將遠快於硅片環節(與今年情況正好相反),這將進一步有助於硅片環節的盈利能力復甦。
2019年海外市場增長提速,全球需求有望重回20%增速:在部分日照條件優異而化石能源資源匱乏地區,光伏已是成本最低的電源。今年因中國的政策調整,光伏安裝成本直降20%以上,再疊加歐洲MIP政策的取消,基於中國內需基本持平的假設,我們預計2019年全球光伏需求有望達115GW,增速重回20%以上。公司組件出口佔比近年迅速提升,有望直接受益。
盈利調整與投資建議
維持公司盈利預測,預計2018~2020E年淨利潤分別為24、31、41億元,對應EPS分別為0.88,1.13,1.46元,目前股價對應15、11、9倍PE。
經過此輪行業景氣調整,光伏需求空間將更快釋放,公司優勢地位也將得到加強,長期看好公司的邏輯依然紮實,維持“買入”評級。
風險提示
上游供給釋放疊加終端需求淡季導致產品降價幅度超預期;中國新能源補貼政策進一步收緊。
南方航空:旺季RASK穩定增長 扣匯利潤總額小幅提升
類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：蘇寶亮日期：2018-11-02
業績簡評
公司2018年前三季度營收1088.9億,同增13.3%,歸母淨利潤41.8億,同降40.8%,扣非歸母淨利潤36.6億元,同降44.1%;Q3單季營收413.3億,同增15.4%,歸母淨利潤20.4億,同降52.4%,業績符合預期。
經營分析
暑運需求旺盛,高運力投放下收益水平增長仍加速:自2017年下半年開始,公司飛機引進速度加快,2017H2和2018H1分別淨引進37和32架,2017H1僅為15架,通過增加航線投放和提高原有時刻執行率,公司ASK增速提升。Q3單季整體ASK同增12.2%(國內11.1%/國際14.5%),2017年同期同增8.9%。受益於暑運旺盛的航空需求,Q3單季公司整體RPK同增13.9%(國內13.3%/15.1%),整體客座率同增1.3pct。收益水平方面,包含燃油附加費影響,我們測算Q3單季整體座公里收益同增約3.0%,雖然運力投放速度較快,但RASK仍穩定增長,供需景氣度持續向上。不過目前公司為北京新機場儲備運力,2018H2/2019年計劃淨引進54/76架飛機,運力引進速度依舊較快,短期飛機投向問題存在,預計RASK增速將下降。
油價匯率利空明顯:Q3單季營業成本同增21.2%,毛利率17.7%,在Q3單季航空煤油出廠價同增39.7%的背景下,毛利率同降3.9pct,預計航油成本是主要拉低因素。另外Q3單季人民幣兌美元匯率貶值4.0%,造成Q3單季產生匯兌損失20.1億,去年同期為匯兌收益12.5億,成為本季歸母淨利潤大幅下滑的主要原因。扣除匯兌,公司Q3單季利潤總額同增1.8%。
南航定增聯手春秋:南航定增15.78億股完成,春秋航空成為其第五大股東,持股佔比1.63%。對於南航,引入春秋將推動進一步激發資本活力,改善其資產結構。雙方的合作預計集中在低成本航空層面,挖掘新的增長點。
全力進軍北京新機場:南航已經加快飛機引進,著手準備北京新機場佈局。預計南航將獲得新機場40%的時刻,大幅改善南航在北京市場的地位,外加廣州T2航站樓,形成雙輪驅動,市場培育完成後,若航油和匯率利空縮窄,南航將擁有巨大的業績彈性。
投資建議
南方航空機隊規模及時刻市佔率國內領先,在國內次一線市場及國際東南亞大洋洲市場優勢顯著;增發聯手春秋,手握白雲T2和北京新機場機遇,期待放量後,實現高速發展。預計公司2018~2020年EPS分別為0.32/0.62/0.91元,對應PE分別為18/10/7倍,維持“買入”評級。
風險提示
人民幣貶值超預期,北京新機場發展慢於預期,油價上漲超預期。
九州通:業績符合預期 經營性現金流改善
類別：公司研究機構：財富證券有限責任公司研究員：陳博日期：2018-11-02
事件。近日,公司公告了2018年三季報。
2018年前三季度公司實現營業收入637.46億元,同比增長17.05%;實現歸母淨利潤7.71億元,同比下降19.22%;實現扣非歸母淨利潤6.84億元,同比增長23.20%,實現EPS0.42元。2018年三季度單季度實現營業收入212.97億元,同比增長16.82%;實現歸母淨利潤2.35億元,同比增長44.89%;實現扣非歸母淨利潤1.94億元,同比增長30.50%。
經營性淨現金流轉正,扣非利潤增速提升。
2018年第三季度,公司經營活動產生的現金流量淨額為6.69億元,由負轉正,主要是因為公司今年加大應收款清收及提高收現比所致。公司歸屬母公司股東淨利潤下降,主要原因是去年同期公司漢陽地塊舊城改建項目獲得政府徵收補償款5.27億元扣除成本後計入當期資產處置收益所致,導致公司上年同期非經常損益金額大幅增加所致。公司第三季度扣非淨利潤增速提升,主要是因為去年同期股權激勵攤銷費用大幅增長,今年影響減弱。
醫療器械、計生用品高速增長。
2018年前三季度,分產品看,公司西藥、中成藥業務實現收入504.07億元,同比增長14.13%,相比上半年增速略有提升;中藥材與中藥飲片業務實現收入24.22億元,同比增長18.08%,相比上半年增速提升近2個百分點;醫療器械與計生用品業務實現收入78.47億元,同比增長61.17%,延續了高速增長態勢;公司食品、保健品、化妝品板塊業務實現收入29.39億元,同比下降8.37%,主要是因為消費品事業部調整產品結構所致。
毛利率基本保持穩定,銷售費用有所提升。
2018年前三季度,公司毛利率為8.15%,同比下降0.05個百分點,基本維持穩定;銷售費用率為3.20%,同比提升0.22個百分點,主要是因為公司銷售規模擴大及銷售渠道下沉終端導致人工成本、運雜費、租賃費用等增加所致;管理費用率2.11%,同比下降0.17個百分點;財務費用率0.96%,同比下降0.02個百分點。
盈利預測與投資評級。
預計公司2018-2020年營業收入分別為876.22/1033.94/1214.88億元,歸母淨利潤分別為13.41/16.25/19.38億元,EPS分別為0.71/0.87/1.03元,對應目前股價PE分別為21.69/17.90/15.01倍。公司現金流情況改善,收入增速遠高於行業增速,受益於行業整合,集中度提升,市場份額不斷擴大。結合公司業績增速以及行業估值水平,給予公司2018年26-28倍PE,公司股價合理區間為18.46-19.88元,維持“推薦”評級。
風險提示:醫院市場拓展不及預期;應收賬款壞賬風險;行業政策性風險。
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