管清友：國企托拉斯還有多遠？
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由經濟觀察報聯合富榮國際金融、百川金融集團、百川財經顧問、中港證券投資研究協會共同舉辦的2016年·新聚焦·新趨勢·新未來——高峰經濟論壇暨頒獎典禮在2016年3月19日舉行，本文根據民生證券研究院執行院長、新金融家聯盟首席經濟學家管清友在論壇上的演講整理而成。
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短期經濟改善明顯，但可持續性尚待觀察
實體經濟供需關係逐步改善,但反彈的可持續性尚待觀察.
在供給端去產能、去庫存與需求端穩增長共同發力下，實體經濟供需關係逐步改善，PPI環比跌幅持續收窄，基本面正出現積極變化，但反彈的可持續性尚待觀察。
房地產作為中國經濟的支柱產業，在降首付、降稅費、降息等政策利好下，正從前期低迷的行情中走出。
房地產市場交易量價齊升，2月百城住宅價格指數環比上漲了0.6%，高頻數據顯示3月上旬30大城市商品房成交面積指數上漲了41.99%。從土地成交、新開工等數據看，房地產開發投資回暖跡象明顯。1-2月下游家電產業對消費拖累明顯，但隨著房地產成交量的上升，將逐步拉動更新型的家電銷售，3月高頻數據已顯示三大白電銷售高增長。
地產投資企穩反彈刺激了中游產業需求，疊加行業自身去產能，市場行情出現邊際改善。
主要鋼材製品價格回升明顯，高線、螺紋鋼價格自1月9日至3月12日分別上漲了51.8%、54.9%，價格上漲帶動了庫存消化與生產，3月以來高爐開工率顯著回升。
化工行業因中小企業持續虧損與退出，行業集中度提高，去產能速度加快，子行業保持了上漲勢頭，上週僅少數產品價格下跌。
而水泥行業，儘管受制於成本較為穩定、大量熟料產能過剩等因素制約，價格僅小幅上漲，但庫容比繼續下降，顯示需求端也已開始發力。
上游煤炭與有色金屬價格持續復甦。
煤炭行業一方面去產能是今年重點任務，另一方面行業近期又面臨補庫存與需求回暖，秦皇島港口3月以來煤炭庫存持續回升25.23%，3月以來六大發電集團日均耗煤量也同比上升13.8%，使得上週焦煤、焦炭期貨收盤價分別上漲了3.43%、4.89%。有色行業中，鋁、鋅、鉛均出現庫存拐點，隨著地產投資與基建穩增長髮力，補庫存需求還將帶動價格繼續回升。
中國經濟的結構性問題遠沒解決，上游去產能並未實質性開始，下游房地產去庫存仍任重道遠，反轉絕不會出現，但在一季度天量信貸疊加去年已批項目的雙發酵下，二季度經濟或有短暫的反彈，但可持續性存疑。
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脫實向虛是當下的時代特徵
在資本市場與實體經濟的鐵幕現象。
我們整體流動性氾濫的資本市場，和蕭條的實體經濟中間，隔著一塊鐵板，或者可以稱之為“鐵幕”。
流動性脫實向虛，在金融體系內部自循環，追逐各種金融產品，非標、債券、股市、房市循環往復，生成了較大的資產泡沫，醞釀積累了金融風險，這樣的資產輪動並不代表實體經濟的改善，也打破了投資時鐘的規律。
具體來看，2013年，這種資產輪動轉到了創業板上，隨後的2014年7月份，資產輪動轉向了整個股票市場。當去年的股市異常波動發生之後，這個資產輪動轉向了什麼呢？轉向了債券市場，或者廣義上說是固定收益類的市場。大量的資金湧向這個市場，流動性很充裕，沒其它地方可去，都湧到這裡來，一定會有泡沫，眼下，資產重新輪動到房地產、黃金，未來還會有別的理由或別的預期改變，讓流動性在不同的資產種類當中氾濫，一定是這樣。
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中國的摩根時代
國進民退，過剩產能化解可能造就一批國企托拉斯
從海外經驗來看，化解過剩產能的過程中一定會掀起兼併重組的浪潮。
美國鋼鐵業在20世紀初鋼鐵行業出現第一次產能過剩，在金融資本的支持下掀起兼併重組浪潮。
金融巨頭JP摩根於1901年以換股的方式收購了全美3/5的鋼鐵企業，組建了美國鋼鐵公司，佔美國粗鋼產量的份額達70%，行業集中度大大提高。但從20世紀70年代起，鋼鐵行業在國內外各因素綜合影響下，開始陷入衰退，集中度有所下降。第二次是21世紀初美國鋼鐵業掀起新一輪兼併重組浪潮，行業集中度再次大幅提高。
日本、韓國等國都經歷過相似過程，
日本在應對20世紀70年代和80年代後期兩次造船行業大蕭條時期，大力推動行業兼併重組來削減過剩產能。
70年代通過兼併重組削減了造船業35%的過剩產能，在淘汰落後產能的同時，引導設備升級實現自動化等，提升了日本造船業的國際競爭力。1986年重組對象主要是建造5000萬噸以上的船舶製造廠，通過合併、系列化和業務合作等形式，將原來21家企業重組為8家企業集團，削減了20%的過剩產能。
目前美日韓鋼鐵行業前四大巨頭的集中度（CR4）在60%以上左右，而中國只有不到30%。
由於我國的特殊國情以及過剩行業以國企為主導的產業結構，兼併重組後可能造就一批國企托拉斯。
目前過剩產能行業中大企業一般都是國企，由於破產清算的社會成本相對較高，在整個去產能過程中地方政府的干預下，在市場出清，風險偏好下降，銀行抽貸規避風險的過程中，產能去化主要集中在規模較小的私企，未來行業內部通過兼併重組會呈現強者愈強，國進民退的特徵，這些行業將成為國企和央企的天下，可能會造就一批鋼鐵、煤炭行業的國企托拉斯，對中國產業結構和經濟結構會產生比較深遠的影響。
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PPP與新三板，打造投資的新池子
對於PPP而言，純社會項目有風險，純政府項目沒渠道，政府和社會資本合作項目正當時！
2015年是PPP模式推廣的元年，2016年可能成為PPP模式落地的元年。根據發改委和財政部的數據，現在PPP推介項目已經累計達到8.7萬億，我們統計簽約金額已經從去年上半年的不足5000億達到接近2萬億，隨著法規逐步完善、融資渠道拓展、中介服務豐富、政策加強支持，PPP已經開始加速落地，交通、水務、環保等領域的PPP項目大有可為。有政府信用擔保的好項目越來越少的情況下，未來有政府信用參與的PPP類產品會成為一個不可取代的投資渠道。
對於新三板而言，新規則下湧出新機會。
新規則有兩個方面，首先，五月份的分層機制將改變市場的進入與退出機制，對上是主動轉板，對下是被動降層，未來創新層或將成為中國註冊制的試驗田，打破A股現有難上難下的局面，建立有如美國納斯達克那樣流動性好、競爭力強的市場新機，
其次，在創新層出現後，新三板將從原來的非結構化混沌交易變成結構化有序交易，從交易成本、投資人結構、企業結構等方面都會出現市場自發的“分層”行為。未來的新機會包括“殭屍股”的復甦、明星股的崛起、一二級市場的逐漸癒合。
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