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本文作者
張旭 / 曾章蓉
摘要
發行人主要從事生豬屠宰加工，業務結構簡單。流動資產佔比為主，且流動資產週轉率、應收賬款週轉率不斷下降凸顯其運營能力的下降。
流動資產質量惡化是今年違約的共同點。通常陷入財務困境的企業，往往從流動資產的管理不善開始。
2018年以來，債權投資者的風險偏好下降，企業的融資環境有所收緊，尤其是民企的融資難度加大。
這提高了對企業自身經營週轉能力、現金回籠能力的要求。當前，投資者需繼續加強對流動資產的審查，甄別企業的信用風險。
1、事件回顧
上清所公告稱，2018年9月25日是河南眾品食品有限公司（簡稱發行人，或“河南眾品”）2017年度第二期超短期融資券（簡稱：17眾品SCP002）的付息兌付日。截至9月25日日終，仍未足額收到河南眾品食品有限公司支付的付息兌付資金，暫無法代理發行人進行本期債券的付息兌付工作。17眾品SCP002，發行總額1.5億元，期限270天，票面利率7%。
2、流動資產週轉率不斷下降
發行人主要從事生豬屠宰加工，2018年6月末，總資產166.46億元，負債率63.83%。生豬養殖、加工行業的產業鏈較長，養殖屬於中上游，生豬屠宰加工屬於中下游。
2.1、應收賬款週轉率不斷下降
發行人主要從事生豬屠宰加工，業務結構簡單。流動資產佔比為主，且流動資產週轉率、應收賬款週轉率不斷下降凸顯其運營能力的下降。發行人的流動資產週轉率從2012年末的2.79下降為2017年末的1.4，2018年6月末僅為0.57；應收賬款週轉率從2012年末的18.43下降為2017年末的6.93，2018年6月末僅為2.16。
應收賬款週轉率的下降，表明企業對下游的信用准入門檻較低，增加了交易風險，未來存在應收賬款壞賬損失的可能性增加，使得流動資產質量變差。 3、流動資產質量惡化是今年違約的共同點
流動資產質量惡化是今年違約的共同點。通常陷入財務困境的企業，往往從流動資產的管理不善開始。流動資產質量的惡化，主要表現為兩方面，一是流動資產對流動負債的覆蓋能力不足，二是流動資產的運營能力變弱。短期資產負債結構的不合理以及流動資產的週轉率大幅波動是企業流動性緊張的重要原因，也是近期若干信用風險事件的共性。
案例1：金鴻控股
金鴻控股的財務壓力較大，流動性緊張，主要表現為短期內償付的債務相對較大，可用賬面資金較小，流動資產對短期負債的覆蓋能力較弱。金鴻控股流動比率長期處於較低水平，2017年末為0.43，2018年一季度為0.46，可見流動資產對短期債務的覆蓋能力較弱。2018年3月末，流動負債42.38億元，其中短期借款為19.96億元。賬面現金為4.24億元，扣除因凍結受限的2.15億元，可用現金僅為2.1億元，難以應對短期債務的償付。
案例2：印紀傳媒
流動資產為主，且應收賬款佔比過高是發行人的主要問題。印紀傳媒2014年通過資產重組，將原有食品加工業務處置，成為從事電視影視劇製作的專業機構。其資產規模較小，2018年半年報顯示，其總資產規模僅為44.57億元。其資產結構較為單一，2017年以來，流動資產佔總資產的比例超過90%，主要為應收賬款、預付賬款、存貨。應收賬款的佔比約為總資產的一半，2017年應收賬款佔比為46.48%，2018年6月末佔比上升為48.08%。
但是印紀傳媒的流動資產週轉率過低且不斷下降，2017年末為0.6而2018年6月末僅為0.09。流動資產週轉的不斷下降，反映出其下游的資金回籠能力較弱。實際上，2018年6月末，發行人的經營活動現金淨流量已經為負值。
4、結論：繼續加強流動資產的審核
通常陷入財務困境的企業，往往從流動資產的管理不善開始。近期的一系列信用風險事件表明短期資產負債結構的不合理以及流動資產的週轉大幅波動是影響企業資金鍊的重要原因。
2018年以來，債權投資者的風險偏好下降，企業的融資環境有所收緊，尤其是民企的融資難度加大。這提高了對企業自身經營週轉能力、現金回籠能力的要求。當前，投資者需繼續加強對流動資產的審查，甄別企業的信用風險。
5、風險提示
警惕經濟下行超預期，“寬貨幣”向“寬信用”傳導不及預期。
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