資產負債33.8億元，負債率高達95.32%，鋁業巨頭作價236億元借殼，股價卻連續2日跌停……
10月15日，紫光學大(000526)繼續趴在跌停板上，股價報22.82元，當日成交8192萬元。
問理財注意到，停牌逾半年的紫光學大，於10月12日復牌後，股價已連續2日跌停。顯然，被天山鋁業236億元借殼“遇冷”，投資者紛紛選擇用腳投票。
有股民稱，借殼股裡面表現最差的，沒有之一……
根據9月14日紫光學大披露的重大資產重組預案，紫光學大擬以現金236億元購買天山鋁業100%股權，同時將處置學大教育和學大信息等資產。除了7500萬現金對價外，上市公司擬以25.05元/股的價格向天山鋁業全體股東發行9.39億股。
交易完成後，天山鋁業將借殼紫光學大實現上市，紫光學大控股股東將變更為錦隆能源。截至2017年12月原鋁生產能力排名，天山鋁業原鋁單廠產能排名全國第二，總產能位列全國前十、新疆第二。
然而，從披露的信息來看，此次借殼問題頗多。首先，承諾的業績能否兌現。天山鋁業全體股東承諾，2018年-2020年實現扣非淨利潤分別不低於13.36億元、18.54億元和22.97億元。2018年上半年，天山鋁業實現歸母淨利潤4.80億元，顯然較業績承諾差距較大，承諾的業績能否兌現存較大不確定性。
其次，本次交易作價236億元，與市值相仿的中國鋁業、南山鋁業和雲鋁股份等公司對比，四家公司市淨率分別為1.2、0.74、1.33、2.36(天山鋁業)，超過同行約一倍的市淨率，也反映出本次收購的溢價明顯偏多。
事實上，從曾經轉型做教育，到後來擬出售教育資產轉型鋁產業鏈，紫光學大重組就如同“兒戲”。
2016年6月，公司以現金方式完成對學大教育和學大信息100%股權的收購。然而，兩年時間，學大教育曾擬被三次出售。問理財注意到，收購完成後不足一年的2017年5月，學大資產遭遇首次被出售，隨後被取消出售；2018年1月，紫光學大又稱以現金方式出售公司所持XuedaEducationGroup及北京學大信息技術有限公司全部股權，然而又終止了！
如今，再次處置學大教育和學大信息等資產，公司給出的解釋為“紫光學大承擔較高利息費用，對上市公司業績產生一定拖累。”
據悉，為完成上述收購，上市公司向控股股東紫光卓遠借款23.5億元，貸款利息為4.35%/年。截至2017年12月31日，上市公司對控股股東借款本金餘額為18.15億元。
值得注意的是，業績一直是公司的痛點。公告顯示，2015年、2016年，公司淨利潤分別為-1356.25萬元、-9868.32萬元，儘管2017年淨利潤實現扭虧，躲開了暫停上市，但扣非淨利潤僅為1063萬元。
同時，公司負債率一直居高不下。截止2018年中報，公司資產總額為35.5億元，負債33.8億元，資產負債率高達95.32%，流動資產負債率為99.51%。
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