引言：
本期小演帶您走進新能源汽車最關鍵（沒有之一）的心臟“動力鋰電池”，看看動力鋰電池行業究竟誰是新能源時代的龍頭！
小演百科：本文說的動力電池指的是用於用電設備產生機械動能的電池。
通過前幾期的分析發現動力電池就是新能源汽車最關鍵的部分！
① 成本佔比第一 ②直接決定續航里程 ③影響保值
目前新能源行業市場的動力電池主要使用還是是以“磷酸鐵鋰”“三元鋰”“鋰離子”為代表的各種鋰電池，本文統稱為動力鋰電池，下面小演就來和大家一起看看這個細分行業。
一、 動力鋰電池行業現狀
A. 先用波特五力模型來看看行業競爭力
通過波特五力圖可以看出：
1. 利潤有限：行業缺乏對上下游定價權，肯定不屬於高利潤行業。
2. 新進入者威脅小：鋰動力電池行業潛在進入者很明確，但技術壁壘存在強限制，汽車行業客戶拓展較難。
3. 替代威脅較弱：目前看燃料電池、氫燃料電池的替代威脅也較弱，氫燃料電池主要應用場景長途貨運細分市場
4. 行業獨立性強：有較為封閉的生態體系，有著獨自的成長曲線。
B. 行業發展
1. 動力鋰電池在新能源汽車帶動下，經過幾年的高速發展和擴張，現已經出現了結構性過剩，具體表現為高端產能不足、低端產能過剩。同時隨著國家對新能源汽車補貼門檻不斷提高，政策對於動力電池能量密度、安全性要求也在提升，動力電池市場洗牌將加劇。
2. 2018半年報已出，動力鋰電池行業兩極分化明顯，也印證了上面一點；一批行業新軍憑藉領先的核心技術和良好的經營，贏得了很好的市場，營收利潤大幅增長；同時相反很多企業利潤營收銳減，甚至與虧損；即便是行業龍頭寧德時代也不能獨善其身；更多的轉型新軍、傳統老企業確實舉步維艱，行業的充分競爭！
3. 動力電池作為新能源行業的核心，受到上下游的壓力也是最大，不但行業內部之間將要洗牌，還有上下游之間的整合。
小演有話說：
l 動力鋰電池企業先發優勢非常重要：1、建立技術壁壘；2、切入汽車企業，形成技術+封閉生態的行業壟斷。
l 行業正處於洗牌階段，搶佔下游企業成為這個階段的核心，這將對企業利潤和資金流（應收賬款將會增加）造成一定壓力。
l 戰略上行業企業應向上下游謀求整合佈局，參股合作是比較明智的選擇，較小的現金流壓力，生態的建立，對於利潤的壓縮具有緩衝力。
未來2-3年市場將迎來業績釋放的階段！
二、 動力鋰電池企業分析
目前國內有超過200家的動力電池企業，40家主要動力電池上市企業；非上市企業中也不乏天津力神、北京國能這樣的行業佼佼者。
這麼多的企業中，究竟誰才是小演要找的龍頭價值企業呢？
在對比分析後小演得出了20家動力鋰電池企業；有傳統豪強，有新晉優秀企業；再剔除一些非主營的綜合企業（如比亞迪、中信國安）之後，篩選了以下10家企業。
注：比亞迪是新能源行業內唯一的全產業鏈企業，小演以後將專題分析，不再細分行業內研究。
通過上圖一些關鍵比選條件對比呈現：寧德時代、國軒高科、億緯鋰能、鵬輝能源比較符合小演尋找的龍頭和價值企業，接來下小演為您詳細分析一下。
三、 龍頭企業價值分析
小演在分析這四家企業之前，先看看上面十家企業的淨利潤率情況，從下表可以看出，小演選出的這四家企業是行業盈利能力最好的，但另外一個方面也可以看出鋰電池行業目前面臨比較大的問題，因為其他6個原來做鋰電的企業都在經歷轉型過程（主業/併購到動力鋰電池），轉型過程比較痛苦，所以小演建議目前要規避傳統鋰電池行業！
言歸正傳，我們來看看寧德時代、國軒高科、億緯鋰能、鵬輝能源這四家企業
1. 企業盈利能力
l 行業營收在提升，毛利潤率和淨利潤率均在下降，2016-2017年是行業的轉折年，毛利潤率達到最高
l 從營收上看，寧德時代是當之無愧的老大，第二的國軒高科約為其四分之一；
l 毛利潤率，國軒高科高出寧德時代2-3百分點
l 淨利潤率，國軒高科平均高於寧德時代，只是2017年寧德時代上市前一年要高於國軒高科
從數據上，行業競爭在加劇，
2. 企業運營能力
l 資產整體效率均存在不同程度的下降，寧德總資產最大，週轉率保持在第一、二，說明其運營效率同行業領先
l 銷售回款週期在半年左右，整體差別不大，國軒高科回款能力稍弱，應收和現金流壓力大
l 產品生產銷售週期在4個月左右，寧德時代只需2個月左右，銷售能力較強或者是下游客戶的需求比較旺盛
3. 企業償債能力
從資產負債和比率來看，寧德時代的償債能力最強，億緯鋰能的短期債務壓力大，建議規避債務壓力大的企業。
4. 企業投資回報
l 淨資產收益率：鵬輝能源較為平穩，國軒高科呈現下滑趨勢，億緯鋰能有一定的波動，寧德時代遙遙領先。
l 總資產收益率：鵬輝能源較為平穩，其他三家企業均呈現下降趨勢。
四、 總結
最後小演和您一起來看看這四家企業的估值情況
l 行業面臨洗牌壓力，寧德時代增長率放緩的情況下，PE和PB均較高，應該回避
l 億緯鋰能的短期債務壓力高（短期償債壓力大），應該回避
l 國軒高科存在回款能力弱的壓力（很容易轉化為實際虧損），二季度應收大幅增加達到52億，2017年營收48億，應該回避
l 鵬輝能源2018年1季度，應收賬款大幅增加12個億，2017年營收才20個億，應該回避
應收大幅增加：企業為了銷售，放寬企業回款政策，企業會提前確認收入，這樣的利潤是不真實的。關注應收賬款週轉率是否持續下降，下游客戶的銷售回款
在動力鋰電池行業，整體分析，寧德時代最具競爭力，但是目前估值過高，需要持續關注其市值的迴歸，同時關注營收增長是否加速、利潤下滑是否有效控制，後兩個是前提，否則在現在高市盈率下，買入成長性下降的企業，得到的就是“戴維斯雙殺”了。
就政策面，去年新能源汽車行業降補風波，傳導到動力鋰電池行業，導致整體對下游客戶的回款要求降低，小演也會持續關注新能源汽車銷售情況，預判是否存在壞賬計提的可能。
看完是這個結果，小演心情很沉重，但是事實就是這樣。再重申一下小演的理念：用五毛錢買一塊錢的資產！小演會持續關注寧德時代的基本面變化和市值變化情況。
風險提示！
投資有風險，本文不構成任何投資意見！
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