2018年上半年智飛生物業績暴漲，同比增長365.42%，超過了2017年全年的業績。去年智飛生物更是獨家代理了默沙東的四價HPV疫苗以及九價HPV疫苗，給業績帶來了不小的貢獻，看似欣欣向榮的態勢下，卻招致二股東的大額減持。在長春長生的疫苗造假影響下，智飛生物還被挖出了行賄的醜聞，股價一度大跌，公司業績又是否能持續增長？
10月8日，在國慶長假後的第一個工作日，智飛生物以跌停開場。且不論最近低迷的醫藥行情，長生生物造假案影響、智飛生物行賄醜聞被曝光，以及二股東的急迫離場，每一件似乎都足以對智飛生物產生巨大的影響。
幾度減持股份的公司二股東吳冠江，在疫苗造假案風波過後，加速了減持計劃。從一月初發布減持計劃至今，其持股比例已經從當時的12.35%降至9.54%。如果本次5%的減持計劃完成，其持股比例將降至5%以下。
9月29日，智飛生物發佈公告稱其二股東吳冠江先生因個人資金需求，計劃公告之日起15個交易日後的六個月內通過集中競價或大宗交易方式減持公司股份不超過9600萬股，佔總股本6%。
智飛生物今日收盤價44.06元/股，股價雖不及7月份53.92元/股的最高價，但已同4、5月份的兩次減持價格相近。今年1月份二股東吳冠江發佈了減持計劃，設定的6%上限實際上僅減持了2.81%，而從減持數量以及價格看，二股東對減持價格較為敏感。
在4月底以及5月底智飛生物股價大漲期間，吳冠江密集減持，已合計套現超過19億元。然而在長生生物疫苗造假案發後，智飛生物受到衝擊股價從7月份最高點的53.92元/股跌落，一個月間，市值蒸發高達兩百億。在此期間，吳冠江未有減持動作，而至智飛生物股價回升，立馬再度拋出了減持計劃。
自2015年董事會換屆後，吳冠江離職並不再任職，但仍舊是公司的第二大股東。有意思的是，在退出智飛生物管理層前一個月，吳冠江以4100萬元出手增持了0.19%的股份，似乎是篤定智飛生物的增長空間。而與三年前吳冠江果斷入手相比，此刻拋出也是異常決然。但高位減持套現的背後除了逐利，亦是失去了對智飛生物的持有底氣。
賄賂來的渠道優勢？
在2016年受到山東二類疫苗事件影響業績下降後，如今智飛生物迎來了業績增長的爆發期，但一些問題同時也被暴露。
智飛生物是國內幾大民營疫苗企業之一，早年以疫苗代理銷售起家，在業內以強勢的渠道優勢見長，截至2018年6月末，銷售渠道已經覆蓋30個省、自治區、直轄市，其 估值甚至超過以研發著稱的恆瑞醫藥。當前國內規模疫苗生產企業僅有30多家，而主要的市場份額被沃森生物、成大生物、康泰生物、智飛生物、天壇生物、華蘭生物、還有ST長生（面臨退市）這7家所佔據。在廣闊的疫苗市場規模下，智飛生物無疑有著大展拳腳的機會。
但僅靠強勢的渠道優勢，如何夠撐起長期高於100倍的動態市盈率？
根據2018年中報披露，智飛生物的自主產品主要是二月齡起針的AC-Hib三聯疫苗以及手握默沙東公司的四價HPV疫苗、五價輪狀病毒以及九價HPV疫苗的獨家代理權。目前國內尚無HPV量產企業，不過沃森生物自主研發的2價HPV疫苗最快在2019年獲批。
在產品優勢以及銷售優勢下，智飛生物2017年淨利潤同比增幅超過12倍。在8月13日，智飛生物發佈的2018年半年報顯示，其報告期內錄得淨利潤6.86億元，而2017年全年的淨利潤4.32億元。也就是說僅今年上半年，其淨利潤已經遠超去年全年。
業績的增長主要是因為AC-Hib三聯疫苗的銷售以及四價疫苗代理產品在各省的中標、銷售。在業績的利好之下，智飛生物的股價也是一路飆升，7月份股價最高至53.92元/股。自2017年以來，智飛生物的股價漲幅高達200%。
但就在此時，長春長生被曝出疫苗造假轟動一時，引發了整個醫藥板塊的下跌，尤其是疫苗製造的製藥企業。不過，令人不解的是，與事件無關聯的智飛生物竟因此股價一個月跌去了近三分之一，市值縮水超過200億。
業績向好大增的智飛生物，為何跌的如此厲害？據相關媒體報道，這或許和智飛生物的行賄行徑有關。值得注意，智飛生物高額的銷售費用一直被詬病，而行賄之舉大概令投資者對其靠“賄賂”的渠道優勢產生疑慮，尤其是未來業績是否具有持續增長的能力。
中國裁判文書網資料顯示，2017年9月智飛生物行賄行為被曝光，原任睢縣疾病預防控制中心主任的宋某在疾控中心採購疫苗過程中，利用職務之便，多次收取智飛生物公司經銷商的回扣。
11月又被曝出智飛生物於2011至2012年向虞城縣疾病預防控制中心主任王某行賄。王某利用職務之便，在採購疫苗過程中收取智飛生物公司8萬元回扣款。在長春長生造假爆發的當口，智飛生物的行賄醜聞被挖出無疑是雪上加霜。
不僅如此，從以往的業績數據看，公司業績變化極不穩定。在2016年，其淨利潤同比下降83%，2017年又暴增1229%。估值超過恆瑞醫藥，其研發佔比卻有下降之勢，2015-2017年其研發投入佔營業收入比例分別為10.41%、16.96%、6.97%，而2017年沃森生物研發費用佔營業收入比接近50%，其自主研發的2價HPV疫苗2019年或能獲批。
從短期來看，智飛生物仍具有產品優勢，但從長期來看，智飛生物卻是“ 後勁乏力”。
元老級人物忙減持
而作為智飛生物元老級人物的吳冠江，卻是在忙著減持。2002年，蔣仁生、吳冠江等人聯合收購重慶金鑫生物製品有限公司，後更名為重慶智飛生物，兩人更是合力將智飛生物推上創業板，此後吳冠江一直為志飛生物二股東。但智飛生物上市後，原經營房地產的吳冠江萌生退意，2015年更是退出了智飛生物管理層，做起了甩手掌櫃，開始了漫漫減持路。
實際上，在2012年以及2013年，吳冠江就有過減持的舉動。不過，耐人尋味的是，2015年其在退出管理層前一個月，卻增持了0.19%的公司股票，此後三年未動，直到今年1月份，吳冠江開始減持手中的股票。
1月26日，智飛生物發佈減持公告，計劃減持不超過9600萬股，而截至減持計劃當日，吳冠江仍持有公司12.35%的股份，為公司的第二大股東。在4月份以及5月份，趁著股價翻漲的當口，分別以43.95元/股減持了1594.48股，以41.69元/股減持了2900萬股，合計減持4494.48萬股，套現金額達19.10億元，持股比例降至9.54%，仍是第二大股東。
不過，在長春長生疫苗造假期間不見其減持動作，在事件情緒迴轉，股價回漲之際，吳冠江又立馬公佈了減持公告，如果本次5%的減持計劃完成，其持股比例將降至5%以下。雖然其已經對公司經營無影響，但股價還是很誠實的反應了擔憂。
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