華蘭生物（002007）
成立 28 年，致力於構建血製品、疫苗、單抗為核心的大生物產業格局
華蘭生物成立於 1992 年，1998 年首家通過血液製品行業 GMP 認證。2005 年成立疫苗子公 司，2013 年與股東共同成立華蘭基因工程，正式進軍基因重組與單克隆抗體領域。2018 年 6 月，疫苗子公司取得四價流感病毒裂解疫苗生產文號、新藥證書及 GMP 證書，成為我國首家 獲准上市該疫苗的企業，目前已成為我國最大的流感病毒裂解疫苗生產基地。公司逐漸形成 血液製品、疫苗、單克隆抗體及重組藥物為核心的大生物產業格局。
深厚基礎奠定血製品領先地位，疫苗業務為業績大添異彩
公司近幾年業績穩步增長，2018 年營收 32 億元，同比增加 35.8%，2014-2018 年 CAGR為 26.8%。 其中血製品收入 24.1 億元，同比增長 16%，疫苗業務收入 8.0 億元，同比增長 184%。2019 年 Q1-Q3，公司營收 26.4 億元，同比增加 16.8%，歸母淨利潤 9.6 億元，同比增加 27%。公 司發佈預告 2019 年歸母淨利潤中值 13.1 億元，同比增長中值 15%，其中疫苗子公司收入 10.5 億元（+31%），淨利潤 3.8 億元（+42%），歸母淨利潤約為 2.85 億元，實現了快速增長；血制 品淨利潤約為中值 10.25 億元，同比增速中值+11%，符合血漿量的增速，實現穩健增長。
公司血製品品種齊全，流感疫苗市佔率名列前茅
公司是國內首家通過 GMP 認證的血液製品企業，能從血漿中分離提取人血白蛋白等 11 個品 種、34 個規格的產品，生產規模、品種規格、市場覆蓋和主導產品產銷量均居國內同行業前 列，是國內同行業中綜合利用率最高和凝血因子類產品種類最為齊全的生產企業之一。2019 年公司三、四價流感疫苗合計批簽發 1293 萬件，市佔率分別達到公司 47%、46%，合計佔比 46%，處於流感疫苗絕對龍頭地位。按照三、四價流感疫苗近兩年中標價均價分別為 43 元、 108 元來計算，2019 年貨值合計近 11 億元。
單抗研發管線穩步推進，有望為公司帶來新的業績增量
隨著全球單抗品種的專利期逐漸臨近，國內單抗藥物發展空間廣闊，未來 10 年將是我國單抗 藥物發展的黃金時期。華蘭生物子公司華蘭基因工程在 2013 年成立，開始佈局基因重組與單 克隆抗體領域。2018 年，子公司取得了德尼單抗、帕尼單抗和伊匹單抗 3 個單抗的臨床批件， 目前共有 7 個單抗品種獲得臨床批件，2019 年 2 月申請了貝伐單抗的臨床批件申請。阿達木 單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐珠單抗正在開展 III 期臨床研究。未來隨著單抗產品陸 續上市，有望為公司貢獻新的業績增量。
看好公司未來發展，給予“買入”評級
公司為血製品龍頭企業，在行業景氣度提升的大環境下批簽發逐漸向龍頭集中，流感疫苗市 場廣闊，公司具有先發優勢，預計流感疫苗可以繼續保持兩年快速增長。預計 2019-2021 年 淨利潤分別為 13.08、15.87、18.61 億元，對應 PE 分別為 35、29、24 倍，看好公司未來發展， 首次覆蓋，公司 2020 年目標價 41.5 元，給予“買入”評級。
風險提示：
產品質量控制風險、原材料供應不足、新設漿站申請獲批不及預期、新產品未能 順利取得註冊證、成本增加的風險、項目投資風險
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