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文|潘向東、劉娟秀、陳韻陽
正文
當前經濟形勢分析
1.1 人民幣對美元中間價報價行重啟“逆週期因子”
8月24日晚間，央行發文稱8月份以來人民幣對美元匯率中間價報價行陸續主動調整了“逆週期系數”，截至發稿時，絕大多數中間價報價行已經對“逆週期系數”進行了調整。消息公佈後，離岸人民幣兌美元上破6.80關口，日內漲逾900點，漲幅為1.35%，刷新7月31日以來盤中新高。
此前，央行第二季度貨幣政策執行報告指出，外匯市場容易出現“追漲殺跌”的順週期行為和“羊群效應”，針對市場可能出現的順週期波動，必要時也須進行逆週期調節。如果任由人民幣持續貶值，一旦突破市場心理防線，可能威脅到金融穩定。因此，重啟“逆週期因子”沒有超出市場預期，人民幣對美元中間價自8月17日起連續3個交易日調升，很可能是“逆週期因子”在起作用，但人民幣對美元中間價在8月24日調升343BP，降幅為8月3日以來最大，央行選擇在這個時間點對外公佈“逆週期因子”的迴歸，可以暫時緩解外匯市場順週期行為，穩定市場預期。
回顧去年“逆週期因子”的啟動。2017年上半年，國內經濟增長已經超出預期，但人民幣依然疲軟，截至2017年5月26日，CFETS人民幣匯率指數已經下跌2.7%，走勢和基本面已經出現較大的背離，為了解決這一矛盾並且不讓投機力量主導市場情緒，央行在2017年5月26日引入了“逆週期因子”，有助於人民幣中間價的形成機制更好的反映宏觀經濟基本面。根據《2017年第二季度貨幣政策執行報告》，逆週期因子的引入不會改變外匯供求的趨勢和方向，只是適當過濾了外匯市場的“羊群效應”，在尊重市場的前提下促進市場行為更加理性。從2017年下半年市場表現來看，引入逆週期因子很好地增強了宏觀經濟基本面在人民幣匯率形成中的作用，保持了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，CFETS人民幣指數築底反彈，全年漲幅轉正，上漲2.8%。
“逆週期因子”是推動2017年人民幣匯率走強的一個重要功臣，雖然在2018年1月暫停使用，但依然處於政策工具箱中。近期人民幣匯率出現貶值，央行再度啟用“逆週期因子”，後續人民幣匯率有望企穩。
1.2 地方債風險權重有望調整至零
據中國證券報報道，地方債風險權重有望從原來的20%降至為零，如果報道屬實並且相關政策在近期落地，則會帶來如下影響：
第一，緩解銀行資本金不足的壓力，推動信用擴張。銀行是地方債最大持有者，持有規模佔地方債存量規模的比例約80%，截至8月24日，地方債存量規模17.16萬億元，因此地方債風險權重調整至零將釋放風險資產約2.75萬億元，按13%的資本充足率計算，釋放資本金約0.35萬億元，有助於緩解銀行資本金壓力，從而推動信用擴張，寬貨幣進一步向寬信用傳導。
第二，提升了地方債對商業銀行的吸引力。地方債風險權重有望從原來的20%降至為零，意味著地方債在風險資產佔比上將享受與國債同等待遇，而目前地方債收益率比同期限國債收益率高40 BP左右，風險權重下降從需求端提升了地方債對商業銀行的吸引力。
第三，有利於推進地方債置換進程。這一輪為期三年的地方債置換工作將於8月底完成，據媒體報道，一輪由多部門參與的地方政府隱性債務摸底排查正式啟動，重點針對地方棚改、PPP等重大項目負債、資金流情況等，新一輪地方債置換可能開啟。如果地方債風險權重下降為零，商業銀行對地方債配置意願有望提升，地方債務置換進程和力度有望加快。
1.3 央行“縮短放長”，保持流動性合理充裕
上週央行在沒有MLF到期的情況下，開展1490億元1年期MLF操作，為8月以來央行第二次向市場投放MLF。央行在7月以來投放MLF的規模多於逆回購，體現了“縮短放長”的思路，有利於穩定“保持流動性合理充裕”的預期。一方面，貨幣市場利率自7月以來顯著下降，部分品種在8月上旬創下新低，央行連續19個交易日暫停公開市場操作，貨幣市場利率在創新低後出現反彈，由於短期利率低於MLF利率，央行減少短期資金投放，意味著資金面可能難以回到8月上旬的極度寬鬆。另一方面，8-9月地方專項債放量會導致資金面有所收緊，因此央行加大中長期資金投放力度疊加月末財政支出，以此來保持資金面相對寬鬆。
一週高頻數據觀察
2.1 工業生產放緩
上週（2018年8月18日-8月24日，下同），主要生產指標普遍下降，高爐開工率為66.44%，略高於前值（66.16%）；唐山高爐開工率降至50.61%，不及前值(51.22%）；6大發電集團日均耗煤量為73.53萬噸，環比下降6.73%，降幅較前值（-3.29%）擴大；焦化企業開工率77.8%，不及前值（79.44%）；汽車全鋼胎、半鋼胎開工率分別降至50.97%、54.54%，不及前值（67.37%、67.07%）。隨著環保限產政策加碼，採暖季工業生產將進一步受到抑制，工業生產指標或難大幅提升。
2.2 螺紋鋼期貨持倉量大增
上週，鋼材庫存環比下降0.4%，螺紋鋼期貨價收漲1.6%，持倉量增加24%。京津冀及周邊地區環保限產政策加碼，主要生產指標普降，同時，最近10周鋼材庫存波動明顯降低。供給端，生產放緩；需求端，後續基建和房地產建築安裝工程投資可能回暖，鋼材等原材料需求有望出現回升。庫存端，位於歷史低位的鋼材庫存波動性明顯降低。在供需矛盾和低庫存共同作用下，後續鋼材價格有進一步上漲的空間。
2.3 蔬菜價格大漲
上週，28種重點監測蔬菜價格環比上漲8.26%，漲幅高於前值（1.75%）；7種重點監測水果價格環比上漲0.44%，漲幅低於前值（0.96%）；豬肉平均批發價環比上漲2.12%，漲幅高於前值（1.58%），全國豬糧比價回落至7.68:1，低於前值（7.84:1），結束了連續7周的上升。
近期蔬菜價格大幅上漲，不僅僅是壽光洪水的原因，其它地區蔬菜價格也大幅上漲，比如上週前海蔬菜批發價格指數上漲8.18%。蔬菜價格上漲的主要原因是高溫和降雨天氣影響蔬菜供應。
儘管蔬菜價格環比漲幅顯著上升，但截至2018年8月24日，28種重點監測蔬菜價格同比增長0.93%，增速不及7月（2.96%），主要受2017年8月基數抬升的影響。因此，蔬菜價格上漲對8月CPI同比增速的拉昇作用不會明顯增強。同時，氣候因素對蔬菜價格的擾動一般偏短期，長期可能不會明顯提振CPI同比增速。
2.4 商品房銷售：一線降，二、三線升
上週，30大中城市商品房銷售面積同比增長5.35%，增速較前值（3.07%）上升，各線城市之間商品房銷售面積同比增速出現分化，二、三線城市商品房銷售面積同比增速分別上升至-9.19%、26.22%，前值分別為-14.19%、19.93%，一線城市商品房銷售面積同比增長16.21%，增速較前值（36.71%）顯著下降。庫存方面，十大城市商品房存銷比上升至41.93%，其中一二線城市商品房存銷比分別上升至36.4%、45.48%，前值分別為34.26%、41.14%。
2.5 央行續作MLF
上週有1300億元7天逆回購到期，央行投放1700億元7天逆回購予以對沖，此外，在沒有MLF到期的情況下，央行投放1490億元1年期MLF，一週合計淨投放1890億元。貨幣市場利率衝高回落，跨月資金利率小幅上升，銀行間流動性保持合理充裕。
2.6 美元指數下跌
上週，特朗普再批美聯儲主席鮑威爾加息，同時特朗普“通俄門”事件發酵，美元指數險守95關口，一週收跌0.51%。8月24日，央行發文宣佈重啟“逆週期因子”，人民幣對美元中間價一週收漲0.27%。從貶值預期來看，以1年期 NDF對即期匯率的偏離度來衡量人民幣貶值預期，可以看到人民幣貶值預期上升至0.96%，貶值預期有所升溫。
本週重要數據及事件
END
新時代證券宏觀研究團隊
《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》已於2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，新時代證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您並非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。
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