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文|潘向東、劉娟秀、邢曙光、鍾奕昕
摘要
⏩美國非農就業數據亮眼，9月基本確定加息
在特朗普擴張性財政政策的推動下，美國經濟基本面持續向好。美國8月新增非農就業人數錄得20.1萬人，失業率維持在3.9%，同時，旺盛的用工需求拉昇薪資增速上升，平均每小時工資年率超預期錄得2.9%，創2009年6月來最大增幅。強勁的就業數據，尤其是薪資的超預期增長，進一步鞏固美聯儲9月加息的預期，亦提升12月再次加息的可能。
但在亮眼的數據背後，也暗藏著風險。8月美國新增就業主要集中在服務業，製造業反而減少了3000個就業崗位，為2017年4月以來首次錄得負增長，或是特朗普政府的貿易保護主義政策帶來的負面影響，若後續貿易摩擦再度升級，則將拖累美國就業、經濟增長。此外，美國與其貿易伙伴間的貿易爭端也正對相關國家的經濟產生負面衝擊，若貿易局勢得不到改善，甚至繼續惡化，則將拖累全球經濟的發展，美國也難以置身事外。貿易爭端是美國經濟的“外患”，而“內憂”則是美國政府高額債務對美國經濟所帶來的壓力。減稅政策在一定程度上推動美國經濟的增長，但減稅的刺激效果會越來越弱，而且減稅加劇了美國債務壓力，或將進一步拖累美國經濟復甦。
⏩“美強歐弱”局勢未見扭轉，貿易摩擦拖累經濟增長前景
近期公佈的經濟數據顯示，美國經濟表現強勁，製造業持續擴張，勞動力市場表現強勁，進一步提升美聯儲加息預期。但貿易摩擦陰雲籠罩，對美國進出口貿易影響較大，或將對美國製造業及三季度經濟增長造成拖累。相較於美國經濟的強勁表現，歐元區和日本的經濟則表現疲弱，並且在短期內，美國經濟基本面強於歐日的局勢尚未見扭轉。歐元區貿易前景的不確定打壓市場信心，並且新訂單增速降至兩年來的最低水平，拖累製造業增速；歐元區服務業增速雖符合預期，但仍需關注現有的增速能否在未來繼續保持。日本經濟繼續緩慢復甦，出口訂單有所下滑，表明外需疲弱，貿易保護主義令日本製造業前景蒙上陰影。
⏩美元指數上行，人民幣匯率承壓
上週美元指數上行0.31%收至95.41。全球貿易局勢依舊緊張，疊加美國經濟保持強勁，美聯儲加息預期升溫，提振美元。截至9月7日，美元兌人民幣即期匯率收至6.8379，較前一週上升80BP。在岸人民幣匯率升值主要是由於資本管制和逆週期因子的作用，美聯儲漸進加息下，人民幣貶值壓力並未減少。截至9月7日，美元兌離岸人民幣匯率收至6.8691，較前一週上行243BP；12個月期美元兌人民幣NDF收至6.9224，較前一週上升144 BP。
⏩商品指數多數下跌
全球貿易局勢依舊緊張，加之美國經濟保持強勁，美聯儲加息預期升溫，支撐美元指數，令金價承壓。南華貴金屬指數下行1.46%至501.50。
金屬價格多數下跌，南華金屬指數下行0.21%至2767.55。受全球貿易形勢依舊緊張、中國宏觀經濟下行壓力增大、以及新興市場貨幣下跌的影響，銅價弱勢運行。
能化類商品價格漲跌不一，南華能化指數下行1.08%至1420.45。焦化企業庫存持續堆積，利空焦炭價格。環保安檢繼續影響產地供應，以及東北取暖備貨令低卡煤的需求增多，提振動力煤價格。EIA報告顯示成品油和原油交割地庫欣地區原油庫存增加,利空油價。
農產品期貨價格漲跌互現，南華農產品指數上行0.33%至825.28。隨著時間的推移，非洲豬瘟給市場帶來的恐慌情緒逐步被消化後，豆價企穩回升，疊加中美貿易摩擦未見緩解，豆類供給將趨緊，提振豆粕價格。
風險提示：關注美聯儲加息
正文
01
美國非農就業數據亮眼，9月基本確定加息
在特朗普擴張性財政政策的推動下，美國經濟基本面持續向好。美國8月新增非農就業人數錄得20.1萬人，失業率維持在3.9%，同時，平均每小時工資年率錄得2.9%，高於預期的2.7%，創2009年6月來最大增幅。新增就業人數及薪資數據均遠超市場預期，表明美國勞動力市場的持續收緊。強勁的就業數據，尤其是薪資的超預期增長，進一步鞏固美聯儲9月加息的預期，亦提升12月再次加息的可能。根據CME美聯儲觀察工具顯示，截至9月7日，9月加息25BP至2%-2.25%區間的概率升至99.8%，12月再次加息至2.25%-2.5%區間的概率升至77.6%。
美國8月新增非農就業人數錄得20.1萬人，超過預期的19.0萬人，前值由15.7萬人下修至14.7萬人，為近7年來8月數據首次高於預期值，前12個月平均每月增加19.6萬人。分行業來看，對8月新增就業人數貢獻較多的主要是專業與商務服務業、醫療服務業、批發貿易、運輸倉儲及採礦業。8月私人服務業共新增17.8萬個就業崗位，為近三個月的高點。其中，專業和商業服務新增5.3萬個就業崗位，教育和醫療服務共新增5.3萬個就業崗位，批發貿易新增2.24萬個就業崗位，運輸倉儲新增2.02萬個就業崗位。
強勁的新增非農就業人數使得8月失業人數小幅降至623.4萬人，失業率維持在3.9%，繼續處於歷史低位。目前失業率面臨的難題在於小型企業苦於難以找到合適的員工，從而難以推動失業人數的進一步下行。但值得一提的是，8月U-6失業率降至7.4%，較上月下滑0.1個百分點，表明做臨時工、做兼職的勞動力數量正在下降，暗示就業市場的持續改善。
更重要的是，旺盛的用工需求拉昇薪資增速上升，美國8月平均每小時工資年率錄得2.9%，高於預期的2.7%，創2009年6月來最大增幅；美國8月平均每小時工資環比增長0.4%，高於預期的0.2%。。美國通脹呈上升趨勢，7月核心PCE物價指數年率錄得2%，高於前值1.9%，創6年新高，並觸及美聯儲2%的通脹目標。薪資增速的上升可能繼續拉昇通貨膨脹，支持美聯儲加息。一方面，薪資增速上升將提高企業的生產成本，另一方面，居民收入增加將增加支出。美國8月諮商會消費者信心指數大幅超出預期錄得133.4，高於7月的127.9，處於近18年來的最高水平，美國8月個人消費增速可能上升，支撐美國經濟良性循環。
但亮眼的就業數據背後，也暗藏著風險。8月美國新增就業主要集中在服務業，製造業反而減少了3000個就業崗位，為2017年4月以來首次錄得負增長，或是特朗普政府的貿易保護主義政策帶來的負面影響。8月製造業新出口訂單和進口指數均下滑，7月貿易逆差創近五個月以來新高，美國農產品出口大幅縮減，外需動力明顯減弱，若後續貿易摩擦再度升級，則將拖累美國就業、經濟增長。此外，美國與其貿易伙伴間的貿易爭端也正對相關國家的經濟產生負面衝擊，若貿易局勢得不到改善，甚至繼續惡化，則將拖累全球經濟的發展，美國也難以置身事外。
近期美國強勁的經濟表現進一步鞏固美聯儲9月加息的預期，但由於美國經濟增長可持續性存疑，並且貿易摩擦等外部風險的不確定性仍存，美聯儲若繼續加息或將在一定程度上拖累美國經濟的復甦。貿易爭端是美國經濟的“外患”，而“內憂”則是美國政府高額債務對美國經濟所帶來的壓力。減稅政策在一定程度上推動美國經濟的增長，但減稅的刺激效果會越來越弱，而且減稅加劇了美國債務壓力，或將進一步拖累美國經濟復甦。
02
國外經濟形勢一週綜述
近期公佈的經濟數據顯示，美國經濟表現強勁，製造業持續擴張，勞動力市場表現強勁，進一步提升美聯儲加息預期。但貿易摩擦陰雲籠罩，對美國進出口貿易影響較大，或將對美國製造業及三季度經濟增長造成拖累。相較於美國經濟的強勁表現，歐元區和日本的經濟則表現疲弱，並且在短期內，美國經濟基本面強於歐日的局勢尚未見扭轉。
美國8月ISM製造業指數大幅超預期錄得61.3%，創2004年5月以來新高，該指數已連續24個月高於榮枯分水嶺50%，表明美國製造業持續向好，生產和就業持續擴張。其中，新訂單指數和生產指數漲幅最大，新訂單指數已連續16個月高於60%，消費者庫存指數維持低位，反映需求強勁，並且就業指數創近六個月新高，推動消費好轉。但新出口訂單和進口指數均下滑，表明持續緊張的貿易緊張局勢對美國製造業增長有所影響。
美國8月ISM與Markit製造業PMI數據出現分歧，但是前者相比後者更重要。美國8月Markit製造業PMI終值錄得54.7%，創2017年11月以來新低，不及前值的55.3%，但高於預期和初值的54.5%。美國製造業仍處擴張區間，但出口仍是主要拖累，關稅和貿易摩擦被視為企業建立安全庫存以確保供應或鎖定更低的價格的原因，但此舉加劇了供應短缺並且推高產品價格。此外，對於製造業產出Markit表示，8月的產出增幅是近一年來最低，這意味著三季度生產增速或只有0.2%。
雖然ISM與Markit製造業PMI數據出現分歧但是兩者都顯示了受貿易摩擦影響美國外貿惡化。美國7月貿易逆差錄得501億美元，為近五個月以來最大逆差規模，預期為逆差502億美元，前值為逆差457億美元。貿易逆差的擴大，主因大豆和民用飛機出口量大幅下滑，以及進口創歷史新高（主要受電腦和電腦配件進口增加的影響）。美國8月出口訂單減少，出口形勢可能繼續惡化，貿易或將拖累美國第三季度經濟增長。
8月歐洲製造業生產有所放緩。歐元區8月Markit製造業PMI初值錄得54.6%，不及預期55.2%和前值55.1%，創2016年11月來新低；服務業PMI初值錄得54.4%，持平預期，高於前值54.2%。歐元區貿易前景的不確定打壓市場信心，並且新訂單增速降至兩年來的最低水平，拖累製造業增速；歐元區服務業增速雖符合預期，但仍需關注現有的增速能否在未來繼續保持。
日本經濟繼續緩慢復甦。日本8月Markit製造業PMI初值小幅升至52.5%，7月終值為52.3%，已連續24個月維持在景氣榮枯分界線50之上。日本製造業增速的提升，主要受新訂單加速增長的拉動，但出口訂單有所下滑，表明外需疲弱，貿易保護主義令日本製造業前景蒙上陰影。
03
匯率走勢一週綜述
美元在近期強勢運行，一方面受美國經濟基本面持續向好的支撐，另一方面則是市場對貿易摩擦的擔憂提升美元的避險需求，支撐美元指數的走高。上週美元指數上行0.31%收至95.41。全球貿易局勢依舊緊張，美加尚未就貿易達成協議，中美貿易摩擦也未見緩解，支撐美元走強。此外，上週公佈的經濟數據顯示美國經濟保持強勁，美國非農就業數據大超預期，ISM製造業PMI創新高，美聯儲加息預期升溫，提振美元。
歐元兌美元先漲後跌，周度下跌0.43%，收報1.1553。上週三受德國和英國將放棄有關英國退歐的關鍵要求的提振，歐元短期強勢上行。但後續受貿易局勢持續緊張，避險資產流向美元，並且美國ISM製造業PMI以及非農就業數據超預期增長，支撐美元，打壓歐元。
上週英鎊兌美元先漲後跌，周度下跌0.31%，收報1.2916。英鎊上週三出現短暫反彈，因有報道稱德國政府準備放棄有關英國脫歐的關鍵要求，或有助於英國與歐盟達成脫歐協議，英鎊兌美元應聲上漲；但隨後德國官員稱對脫歐態度未變，英鎊轉向下挫。
美元兌日元匯率上週下跌0.08%，收報110.995。為了削減對日本的貿易逆差，美國總統特朗普貿易保護主義政策或將轉向日本，刺激市場對避險資產日元的需求，日元兌美元升值。
人民幣在強美元的背景下，於6月開始加速貶值，但自8月下旬以來，人民幣逐漸企穩，這主要是因為央行加強了干預。8 月 6 日起央行將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從 0 調整為 20%後，8月16日央行要求上海自貿區各銀行不得通過同業往來賬戶向境外存放或拆放人民幣資金，8月24日人民幣對美元中間價報價行又重啟“逆週期因子”。
在美聯儲漸進加息、貿易局勢不確定等因素的影響下，人民幣貶值壓力仍存。但隨著央行重啟“逆週期因子”，加強對人民幣匯率的干預，人民幣匯率預期將保持穩定。
上週人民幣兌美元匯率貶值。截至9月7日，美元兌人民幣即期匯率收至6.8379，較前一週上升80BP；美元兌人民幣匯率中間價收至6.8212，較前一週下跌34 BP。在岸人民幣匯率升值主要是由於資本管制和逆週期因子的作用，人民幣貶值壓力並未減少。截至9月7日，美元兌離岸人民幣匯率收至6.8691，較前一週上行243BP；12個月期美元兌人民幣NDF收至6.9224，較前一週上升144 BP。
8月的最後一週三大人民幣匯率指數均反彈。截至8月31日，CFETS人民幣匯率指數收至93.08點，較前一週上升0.31點；參考SDR和BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數分別收至92.75和96.69點，分別較前一週上升0.13和0.43點。
在全球貿易摩擦加劇、強美元週期的大背景下，新興市場貨幣受到巨大沖擊。上週印度盧比匯率貶值幅度較大，印度盧比兌美元匯率一度跌至72.15的歷史新低，收至72.10。此外，阿根廷比索於上週一、週二閃崩，並創下39.47比索兌1美元的新低，而後阿根廷央行出手救市，逐步收回跌幅，美元兌阿根廷比索收至37.09。
04
商品價格走勢一週綜述
4.1、 商品指數多數下跌
上週，南華商品價格指數多數下行。南華商品指數下行0.58%至1417.71，分項中，南華能化指數下行1.08%；南華工業品指數下行0.84%；南華金屬指數下行0.21%；；南華貴金屬指數下行1.46%；南華農產品指數上行0.33%。此外，CRB現貨綜合指數上週下行0.33%至410.44。
全球貿易局勢依舊緊張，加之上週公佈的經濟數據顯示美國經濟保持強勁，美國非農就業數據大超預期，ISM製造業PMI創新高，美聯儲加息預期升溫，支撐美元指數，令金價承壓。南華貴金屬指數下行1.46%至501.50。
金屬價格多數下跌，南華金屬指數下行0.21%至2767.55。受全球貿易形勢依舊緊張、中國宏觀經濟下行壓力增大、以及新興市場貨幣下跌的影響，銅價弱勢運行。唐山市9月停限產力度不弱於8月，對鋼價形成支撐。
能化類商品價格漲跌不一，南華能化指數下行1.08%至1420.45。焦化企業庫存持續堆積，利空焦炭價格。環保安檢繼續影響產地供應，以及東北取暖備貨令低卡煤的需求增多，提振動力煤價格。EIA報告顯示成品油和原油交割地庫欣地區原油庫存增加,利空油價。
上週農產品期貨價格漲跌互現，南華農產品指數上行0.33%至825.28。隨著時間的推移，非洲豬瘟給市場帶來的恐慌情緒逐步被消化後，豆價企穩回升，疊加中美貿易摩擦未見緩解，豆類供給將趨緊，提振豆粕價格。
4.2、黃金價格走低
上週國內國際黃金價格走勢一致，SHFE黃金價格下行0.22%，收於267.20元/克；COMEX黃金價格下行0.42%，收於1201.80美元/盎司。
全球貿易局勢依舊緊張，美國與加拿大尚未就貿易達成協議，美國對中國2000億商品加徵關稅的公開意見徵詢於9月5日截止，疊加新興國家貨幣的貶值，支撐美元走強，令金價承壓。此外，上週公佈的經濟數據顯示美國經濟保持強勁，美國非農就業數據大超預期，ISM製造業PMI創新高，美聯儲加息預期升溫，支撐美元指數。
4.3、 金屬價格多數下跌
上週SHFE螺紋鋼價格上行2.45%，收於4186元/噸。唐山市公佈《關於印發唐山市生 態環境深度整治攻堅月行動方案的通知》，決定9月在全市範圍內開展環境深度整治攻堅行動，停限產力度不弱於8月，對鋼價形成支撐。庫存方面，截至9月7日，全國螺紋鋼庫存降至432.44萬噸，全國主要鋼材品種庫存升至999.49萬噸。截至9月7日，全國高爐開工率小幅升至67.54%。上週DCE鐵礦石期貨價格上行2.68%收於498元/噸。鐵礦石港口庫存小幅回升，截至9月7日，鐵礦石港口庫存升至14,774.36萬噸，環比上行0.28 %。
SHFE銅價格下行2.10%，收於47560元/噸。國內外銅價走勢一致。LME銅價格下行1.84%，收於5880美元/噸；COMEX銅價格下行1.73%收於2.62美元/磅。受全球貿易形勢依舊緊張、中國宏觀經濟下行壓力增大、以及新興市場貨幣下跌的影響，銅價弱勢運行。國內銅庫存持續減少，截至9月7日，上期所有色庫存中陰極銅庫存降至13.60萬噸，環比減少1.41%。LME銅庫存回落，截至9月7日，全球LME銅庫存降至246,175.00噸，環比下行7.08%。
4.4、 能源化工產品價格漲跌不一
上週，國內能化類商品期貨價格漲跌不一，國內國際原油價格均下行。
焦炭價格下行3.15%收至2349.50元/噸。焦化企業庫存持續堆積，利空焦炭價格。截至9月7日，產能高於200萬噸的100家焦化企業開工率升至75.48%。庫存方面，焦化企業及鋼廠焦炭庫存均回升。截至9月7日，全國100家焦化企業焦炭總庫存升至19.9萬噸，國內110家樣本鋼廠焦炭庫存升至402.96萬噸。整體來看港口庫存減少4.2萬噸，截至9月7日，天津港庫存升至59萬噸，連雲港庫存升至5.8萬噸，日照港庫存大幅降至103萬噸，青島港庫存升至155萬噸。
動力煤價格上週上行1.79%，收於626.40元/噸。環保安檢繼續影響產地供應，以及東北取暖備貨令低卡煤的需求增多，提振動力煤價格。截至9月7日，六大電廠日均耗煤量降至69.53萬噸，六大發電集團煤炭庫存合計回升至1,538.44萬噸，六大電廠煤炭庫存可用天數升至22.13天。港口煤炭庫存回升，截至9月7日，秦皇島港庫存升至653.00萬噸，環比上行4.48%。
上週INE原油價格下行1.37%，收至516.8元/桶。國際原油方面，ICE布油價格下行0.78%收至77.1美元/桶；NYMEX原油（WTI原油）價格下行2.89%收至67.86美元/桶。美油價格跌幅大於布油價格跌幅，Brent-WTI價差走闊至9.08美元/桶。雖然EIA報告顯示美國原油庫存下降，但成品油和原油交割地庫欣地區原油庫存增加,利空油價。截至8月31日當週，美國EIA原油庫存超預期減少430.2萬桶，預期減少238.2萬桶，前值減少256.6萬桶；美國API原油庫存減少117萬桶，預期減少192.5萬桶，前值增加3.8萬桶。熱帶風暴 Gordon 抵近美國沿海，墨西哥灣沿岸關閉9.23%的日常原油生產和9%的日常天然氣生產。
4.5、 農產品價格漲跌互現
上週，農產品期貨價格漲跌互現。DCE豆粕期貨價格上週上行0.74%，收至3125元/噸。隨著時間的推移，非洲豬瘟給市場帶來的恐慌情緒逐步被消化後，豆價企穩回升，疊加中美貿易摩擦未見緩解，豆類供給將趨緊，提振豆粕價格。截至9月2日，全國豆粕庫存大幅升至135.50萬噸，環比上行16.5%。得益於持續良好的天氣情況，今年美豆新作的生長狀況較去年同期有所改善，美國農業部公佈的最新作物生長報告顯示，截至9月2日當週，美國大豆生長優良率為66%，前一週為66%，去年同期為61%；美國大豆結莢率為95%，前一週為91%，去年同期為92%，五年均值為90%；美國大豆落葉率為16%，前一週為7%，去年同期為10%，五年均值為9%。
05
一週要聞對主要商品價格的影響
END
新時代證券宏觀研究團隊
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