（一）

曾幾何時，央行利用貨幣政策手段調控中國經濟一度成為主流。

監管層認為，只要實行寬鬆的貨幣政策，市場上的流動性足夠多，就能夠發展本國經濟。於是，央行通過降息、降準、逆回購等手段向市場釋放流動性，但是事與願違，市場上流動性氾濫，卻大多流向房地產市場、貨幣基金市場去尋求無風險套利機會，這些無風險套利行為“不創造財富卻參與財富分割”，大大擠壓了實體經濟的成長空間。

於是，金融監管層吸取教訓，通過加息、提高存款準備金率、正回購、發行央票等手段收緊流動性。實施“中性偏緊”的貨幣政策，同時禁止資金流入房地產行業，限制貨幣基金市場的規模，可是，流動性同樣沒有有效流入實體經濟。

寬鬆貨幣政策或緊縮貨幣政策，資金同樣沒有流入實體經濟，這是何故？我想，這是“貨幣政策萬能論”思想在作祟，妄圖通過簡單的貨幣政策使中國經濟快速復甦，這種想法太幼稚。

（二）

要想真正使中國經濟復甦，首先應該明白中國經濟出現的問題在哪裡？

可能你要說，前期我看了你寫的一系列文章了，中國的問題在於金融的短期化、貨幣化、逐利化行為。對！那是直接原因。你應該接著問，是什麼引起的中國金融的短期化？答案是貨幣的期限錯配。什麼引起的貨幣期限錯配呢？說白了就是市場上需要大量的長期性資金，而卻充斥著大量的短期資金。

你會接著問，為何會出現期限錯配？主要原因有三點：

其一資金都要逐利的，這是亙古不變的真理，無須解釋。

其二，中國M2不是“超發”，而是“超創”。

表面上M2超發，但是M2只是派生貨幣。我們舉個例子，假如你存100塊錢到銀行，銀行會留下10%的存款準備金，拿出90塊錢貸出去，企業貸款之後也會把錢存入銀行，在購買原材料的時候才會取出來，以上兩種情況都會讓銀行錢繼續留在銀行裡，為何這麼說呢，企業貸款90塊錢，不用的時候存銀行，用的時候購買原材料，而原材料供應商也會把錢存到銀行，這樣週而復始，100塊錢就產生了1000塊錢的存款，而這100塊錢是基礎貨幣，1000塊錢才是廣義貨幣，換句話說，這1000塊錢是

通過這個簡單的例子我們發現，中國M2超發，並不代表是央行開動“印鈔機”印刷的貨幣多，貨幣的流轉速度快同樣可以造成M2數量激增，正如100塊錢創造1000塊錢的流動性，貨幣乘數就是10倍。

而事實上，中國的情況就是基礎貨幣少，而貨幣流通速度快，引起M2看似超發，其實是超創。根據數據顯示，除去21萬億的外匯儲備，中國真正的基礎貨幣只有8萬億左右（只有用於購買本國債券，支持本國經濟建設，向本國釋放流動性的那部分基礎貨幣才是真正的基礎貨幣），用於支撐150多萬億的M2，貨幣乘數將近20倍，相比美國3倍左右的貨幣乘數，簡直太高了！

其三，由於中國的利率“雙軌制”，再加上前期許多資金淤積於房地產企業、基礎設施建設、PPP項目、地方大型工業園區建設等，再加上央行對商業銀行各種要求等原因，造成銀行中資金的“鎖長放短”，盡是一些又短又貴的錢。

M2超創，資金又要逐利，錢即短又貴，只好找制度漏洞，尋找一些無風險套利機會。

凡投資必有風險，這些錢進入實體就成了“下下策”，要逐利只能避開實體經濟，依靠“錢生更多錢”的邏輯掙錢，而不能使依靠讓錢“在實體經濟中轉一圈，通過盈利來賺錢“的邏輯。找來找去發現，進入房地產行業不錯，即使是進入股市，由於只是一些短期化資金，它們時刻想著”撈一把“就走，或者利用股票市場上的漏洞套利走人。

（三）

理解了這些問題之後，你就會知道，在中國僅僅依靠貨幣政策無法使中國經濟復甦。當然，並不是說貨幣政策無用，我們不能從”貨幣政策萬能論“走向”貨幣政策無能論。貨幣政策是死的，而人是活的，貨幣政策要發揮作用，必須依靠人的政策的引導。

其一、我們應該從國際環境開始談起。

現在國際環境是，美國與歐盟都在領著頭加息、收縮資產負債表。有人就認為，我們也要加息，收縮資產負債表，否則資金有外逃危險。

這種思想是很愚昧的。首先，美國沒有真正“縮表”。2008年經濟危機以來，美聯儲通過大量收購債券擴表，當然收購債券的錢間接來自全世界，而目前，美國的貨幣政策正在由經濟危機爆發後的“極度寬鬆”迴歸正常，而不是緊縮貨幣政策。

中國人的思維模式暗含著根深蒂固的“非此即彼”的思想，缺乏辯證思維，我們的思路永遠是要麼寬鬆，要麼緊縮。而美國放棄大水漫灌的量化寬鬆，並不意味著緊縮貨幣。

如果我們跟著美國加息、縮表，由於我們的貨幣本來就沒有超發，只是超創，本來就缺乏的市場流動性就更加緊缺了。

其次，即使是美國加息有資金從中國逃跑，這些逃跑的資金本身就是國際上的熱錢，跑了也不可惜。我們只需要通過實際行動留下猶豫不決的國內資金即可，讓他們知道錢留到中國掙的一點也不比國外少。

其二、不要糾結於人民幣是要升值還是貶值？但是一定要做到人民幣強勢。

人民幣只有強勢，才能吸引更多的資金進入中國市場。至於人民幣是升值還是貶值，一定要視情況而變，國外勢力惡意做空人民幣的時候，國家一定要干預，而國外媒體及評級機構”煽風點火“製造輿論，逼迫人民幣升值的時候，我們一定要識破對方的伎倆，經濟危機之前的那一波人民幣升值，我們就上了國外輿論的當了，造成經濟危機一發生，出口受阻，而長期忽略內需，造成經濟壓力非常大。所以說，人民幣升值還是貶值，應該視中國經濟的現實約束條件而定，而不能單純依靠貨幣價格而定。

其三、我們要著眼於國內，使積極的財政政策要與貨幣政策產生良性互動。

首先，財政政策的核心應該放到真正給企業減負、減稅上來。對於一些地方政府追求政績類的項目如PPP項目、大型工業園區建設要適時叫停，這些大型工程不僅效率低，而且佔用大量資金，而這些資金都是企業發展所急需的。

其四、向市場釋放更多的基礎貨幣，做到“堵”與“疏”有機相結合。

只有基礎貨幣投放多了，然後堵住這些錢流到不創造剩餘價值卻分享剩餘價值的行業，同時疏導這些錢流到該流向的地方，才能盤活中國經濟。

首先，投放基礎貨幣當然離不開貨幣政策的支持，只是我們要豐富貨幣調節工具，多用一些長期性的資金，如一年期的MLF就很好。

其次，關注1年期的shibor的變化，而不是7天期shibor的變化，而不是簡單粗暴的降準、降息。

再次，逐步放開商業銀行存款利率水平上限，讓市場來決定貨幣的價格。由於這些錢再也不是“即貴又短”的錢，企業家自然有耐心與勇氣把這筆錢投入到一些見效慢，但是一旦見效就可以掙大錢的行業中去，而這些行業往往是高科技行業，代表中國經濟的未來。

所以說，貨幣政策是死的，人是活的，只有靠活的人去盤活死的貨幣流動性，這樣才能真正使流動性“鎖短放長”，真正盤活中國經濟。

一轉眼中秋節過去了，離過年還剩3個半月，這一年一年過得可真快，真心祝願我們的偉大祖國能夠順利挺過經濟困難的這幾年，實現偉大的中國夢。

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