​富凱摘要：以華爾街為代表的資本市場，是現代市場經濟體的核心架構。它的一舉一動、一起一落，都對這一體系中各個國家的經濟發展和每一個人的生活發生重要的影響。因此，研究和了解它的特點和規律，就成為資本市場試圖掌握自己命運的人們必做的功課。

作者|吳敬璉，微信公眾號：富凱財經（ID：fukaicaijing）

金融危機十年後，有些舊聞值得新讀。而吳先生的話最通俗，也經得起琢磨。跟大家分享，當年吳敬璉先生接受央視紀錄片《華爾街》採訪中的觀點。

華爾街大而脆弱

華爾街獲得今天的地位是因為它是全球最大的最重要的金融中心，但是它依託的是金融在當今經濟中的作用，金融全球化在整個經濟全球化中的意義。

這個事情應該從產業革命講起，18世紀後期的產業革命意味著經濟增長模式發生了巨大改變。

第一次產業革命之前，經濟增長非常緩慢，原因是經濟增長主要依靠土地自然資源，這個生產要素具有很大的有限性，所以經濟增長就像馬爾薩斯說的那樣，它的前景是很黯淡的。那時候，主要的生產要素是土地，而土地是很難流動的，還沒有貨幣化。從最基礎的生產根源來說，第一次產業革命開始以後，經濟增長開始加速，主要的原因是資本變成了主要的生產要素，而資本，這個最重要的生產要素，它的內容是錢，是貨幣。所以金融就變得越來越重要了。

最早的世界金融中心就是倫敦，但正式這個金融的發展，促成了美國的內戰結束以後，也就是19世紀的最後的30年，經濟迅速地發展，湧現了很多大企業，到了20世紀初期，在這個互動過程中，新一輪的全球化帶動了整個世界經濟的發展，所以，華爾街就變成了引領整個世界經濟的最重要的金融中心。

這樣的發展背景決定了華爾街的輝煌，華爾街聚集了最優秀的金融人才。但這是因為華爾街的地位和作用吸引了最好的金融人才，而不是因為有很多最好的人才，華爾街才變成引領世界經濟的中心。

我眼中的華爾街人

華爾街的人，他們貪婪，也做了一些違背文明的事情。在金融方面，世界上絕對好的東西和絕對壞的東西，好的東西跟壞的東西總是共存的，問題是它在整個經濟發展中起到的作用是正面的還是負面的，它有很多的缺點，但是它是不是比較好一些的那一種制度安排。

所以我想最重要的支點還是華爾街對整個世界經濟發展所起的作用，它為什麼能夠起這樣的作用，除了上文提到的有一個整體經濟發展這種方式的轉變的背景，本身也有一些好的條件。

華爾街這個地方，是一個信息樞紐，有比較好的完善的規則和比較公正的執法，把交易建立在完善的規則基礎之上，所有人都願意在這裡做交易，降低交易成本。

有人說，這是因為華爾街原來是荷蘭人的殖民地，所以荷蘭人從產業革命以前所形成的良好商業文化，在這個地方有很深的根源。

華爾街發展起來之後，全世界所有的優秀的人才，都來到這個地方一展身手，而它又有很好的競爭規則，又有比較好的規劃，所以就形成了優勝劣汰的規律，把那些自由的人淘汰掉。

在這個地方應該看到，不管這些人有什麼樣的缺點，但他們確實是金融界最優秀的人。金融對現代經濟的發展起了非常重要、無可替代的作用。所以我們不能夠用單純的一個道理眼光去看每一個人，評價每一個人，當然人的道德是很重要的，可這不是取決於個別人的道德修養，而是取決於這個環境和文化。它要逐步地健全起來，通過競爭，把那些有大缺點的人淘汰掉。而所有能夠為社會進步發揮才能的人，都能夠嶄露頭角。那些有比較大的缺點的重要人物，往往最後都被淘汰掉了。

但是一個好的制度，就是要保證從大的方面來說，能夠發揮積極的作用。而對社會財富的創造起破壞作用的人就會受到懲罰，是會被淘汰掉的。

今天的金融彷彿已經走到了經濟的制高點

貨幣誕生後，通過第一階段的產業革命，金融慢慢地發生了變化，已經開始左右整個經濟活動的行為，尤其是今天的金融，不僅僅是國家的命脈、血液，經濟家、政治家共同參與的一件事情，今天金融彷佛已經走到了經濟的制高點。

第一次產業革命以後增長的模式發生了非常大的改變，由自然資源作為主導的要素轉為資本作為主導的要素，金融成為整個經濟中的主導，也可以說，掌握了貨幣、掌握了資本，就掌握了世界。

但是有兩點需要注意：一，因為金融有這麼重要的作用，貨幣有這麼重要的作用，影響全世界的每一個人，所以把金融體系搞得更健全，把國際貨幣體系搞得更健全，關係到每一個國家、每一個人的利益。

比如說，08金融危機，一個很重要的原因就是佈雷頓森林的體系的崩潰，這是個有很大缺陷的體系，世界主要的國際儲備貨幣是美元，而美元不受國際組織監管，而是由一個主權國家來監管的

就因為美國、美元有這麼多特性，所以只要發行美元，就可以調動其他國家的財富，調動其他國家的儲蓄來彌補自己的儲蓄不足。這就造成了貨幣超發、流動性過剩一系列問題。既然看到了它的重要性，我們就要把它搞得健全起來，否則的話，不但對於發展中國家，對於發達國家，對於美國自己都很造成很大的問題。

第二個需要注意的是，到第二次產業革命後，在幾個生產要素中，自然資源土地、資本、勞動力和人力資本中，人力資本的重要性越來越突出了，人力資本就是人的知識、信息、技能。貨幣資本的作用非常大，因為人力資本的培育，也要依靠資本。但是我們同時也要注意，人力資本在生產中的作用變得越來越大，所以怎麼提高全民的素質，搞好信息系統，有的時候就不是花錢就能解決的問題了。

美國結構失衡和亞洲國家的失衡

美國的結構失衡和以中國為代表的亞洲國家的失衡，是一種互補關係，這種互補關係使得整個世界經濟的金融體系變得非常脆弱，脆弱的主要表現，從宏觀來看就是貨幣超發、流動性過剩、泡沫深沉；從微觀看，就是以資產為代表的槓桿化。所以考慮到中國的角色、地位等等，必定牽扯到這些問題，我們的機構失衡是跟整個世界金融體系的缺陷有關係的，處於主導地位美國的結構失衡，要防止像08金融危機的情況再次發生，就要實現再平衡，否則的話，這次危機是走不出來的。

世界金融體系出了什麼毛病？顯然已經不是佈雷頓森林體系和佈雷頓森林體系二的問題了，體系二最大的特點就是國際貨幣。國際儲備貨幣美元跟黃金完全沒有關係，只受美國主權國家的監管，於是就造成了一些列問題。

佈雷頓森林協議解體以後，美國的地位反倒越來越強勢，因為它不再接受黃金的約束了，原來一盎司黃金兌換35美元，世界各國的中央銀行都可以用美元向美聯儲兌換黃金，佈雷頓森林體系解體後就跟黃金毫無關係了，美元的發行自此只受美聯儲的約束。

在儲蓄率太低的情況下，它就利用美元作為國際儲備貨幣的地位，用發行貨幣的方法來動用其他國家的儲蓄來補給自己的儲蓄不足。於是就出現了三個層次，第一是貨幣發行不良，第二是信用，第三就是衍生工具。

不能交易的產品，投入衍生工具居然就可以交易了。全世界的金融體系中，都充斥著沒有對應資源的貨幣，而每一個企業的資產負債表裡，槓桿率變得非常高，當你覺得這個泡沫產生並變大了以後，泡沫突然破滅了。因為資產部分縮水，縮水對應的債務就無法償還。於是，這個企業的資產負債表發生了困難，就影響到了其他的企業的資產負債表。

次貸問題也是同樣的，美國儲蓄率很低。很多人明明買不起房子。政客們想讓他們能夠買房子，就發明了各種各樣的衍生工具，而這些衍生工具的風險是很高的。當一個地方的資產負債表出了問題。很快就會衍生到其他的部分去。

其實整個房地產金融裡面充斥著大量的泡沫。有它的真實的原因，有整個經濟體系的原因，有美國結構失衡的原因。在這個背景下。對中國來說，是所有的亞洲國家高速發展時都會碰到一個問題。想高速發展最容易的辦法，就是當創新的能力很差的時候大量投資。亞洲人有儲蓄的習慣，於是，就用投資拉動高速增長。但是很快就會出現問題。因為投資率越高，消費率就越低，最終會導致需求不足。

日本人當時就用各種方法促進出口，用外需來補內需的不足。這個對我們這樣的發展中國家來說，當資源不太緊缺，環境還能支撐，又有大量的閒置勞動力需要就業的情況下，正好利用了發達國家這種儲蓄不足的狀況。用淨出口去把我們的國內生產高速增長支撐起來。亞洲國家都利用了10年、20年，甚至是30年，把生產搞上去了。

可是在這個過程中，這個金融體系變得越來越脆弱了，這是一個大的宏觀的背景，今後我們要自己要避免大的危機，要在整個世界金融穩定發展中，盡我們應盡的作用。首先我們自己要再平衡。我們現在希望對美元加以限制，不能讓美國人隨意地發行貨幣來調動我們的資源，但是如果說美國同意我們的做法，不這麼亂髮貨幣了，

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