文 | 文億
來源 | 投中網
7月26日，拼多多在納斯達克掛牌上市，首日收盤價為26.70美元/ADS，較發行價19美元/ADS上漲40.53%。根據招股書，拼多多此次發行8560萬股ADS（美國存托股票），代表3.424億股A類普通股。結合股價推算，拼多多當前市值達295.78億美元。
拼多多的進擊，揭開了存在於互聯網投資領域的“空間摺疊”。成立三年即上市，看不懂的人質疑它急功近利，認同者欣賞它的速戰速決。“五環內人群”說它是“上市的地攤兒”，客單價提升空間有限。但在下沉市場，它卻算是實打實的消費升級。
股權結構顯示，IPO後，拼多多創始人、董事長兼CEO黃崢對公司擁有絕對控制權，與其相關附屬實體持股比例為46.8%。第二股東騰訊持有17.0%（相似的是，2014年京東上市前，騰訊的持股比例為17.6%），高榕資本持有9.3%，紅杉資本持有6.8%。
黃崢“持股多，主要是因為公司時間短，還來不及攤薄”。在IPO前夕的媒體溝通會上，他解釋道。從融資情況看，拼多多自2015年以來一共經歷了ABCD四輪融資，融資規模合計17.02億美元。除了天使投資人段永平，支持拼多多的投資人還包括光速資本創始合夥人宓群、紅杉中國合夥人郭山汕、高榕資本創始合夥人張震等。
至此，近幾年裡資本在下沉市場的佈局也逐漸清晰起來：快手、趣頭條、拼多多構成的“下沉三巨頭”身後，有投資巨擘騰訊、阿里巴巴的身影。而在新基金矩陣，高榕資本押注虎牙直播和拼多多，源碼資本則手握趣店和今日頭條。
如果說2011年是屬於一二線城市5億互聯網用戶的移動互聯網元年，那麼2018年，則是屬於另外5億下沉用戶的移動互聯網下半場。
下沉市場資本之爭
被問及怎麼看待拼多多的時候，劉強東在美國《財富》雜誌的頭腦風暴科技會議上說，自己“更在乎用戶體驗，只要在中國有過幾次購物經歷，或許只要三次就能得到答案”。他的觀點也影響了今日資本的總裁徐新。徐新覺得，要想理解拼多多，得和三四線城市的小鎮青年一起混一陣才有可能。
不過，處於野蠻生長期的互聯網公司，人們是否看得懂它的商業模式，和資本市場是否認可它的表現，是兩回事。拼多多和2012年唯品會流血上市時的處境如出一轍。當時，很多人覺得唯品會是一家處理尾貨的公司，怎麼可能做到這麼大的規模。但在上市一年後，唯品會最高漲幅達60倍。
拼多多也上演了一場極速進擊。拼多多IPO定價19美元/ADS。IPO發行價格區間為16-19美元，由於獲得13倍超額認購，黃崢有權在價格區間上限的基礎上再上調20%至22.8美元/ADS，這相當於拼多多2019年預計淨利潤的37倍市盈率。但拼多多放棄了這一權利。但在上市當日，這家公司就衝上了中概股排行榜高位。
截至7月27日，如果拋開中國移動、中國石油、中國電信三家“中字頭”企業，在美股上市的中概股中，拼多多市值排名第五，穩坐中國第三大電商平臺的位置。
提交招股書時，想要迎合美國資本市場的拼多多，給自己找了“Costo+Disney”的夢幻組合作為對標。目前看來，美國資本市場買單了。美國投資諮詢網站SeekingAlpha的專欄作家加里·亞歷山大表示，拼多多從名字上就揭示了團購業務的本質：相約一起購買特定商品的人越多，商品的優惠力度就越大，價格就越便宜。拼多多得益於團購，“隨著收入的攀升，將逐漸成為阿里、京東兩大巨頭的有力競爭者”。
講究盈利的美股市場，對拼多多的喜歡並不出乎意料。和大量處在燒錢階段的互聯網公司不同，拼多多的融資能力遠超過它的燒錢速度，現金流狀況也不錯。據招股書顯示，拼多多自2017年第一季度起全面轉型為平臺電商，來自在線平臺的廣告和佣金收入取代自營收入。從現金流量表看，拼多多經營活動產生的現金流量淨額始終為正：2017年和2018年Q1分別為3.15億元、6.29億元。
數字報表上的拼多多，流量獲取成本低，庫存壓力小，現金流表現好，融資能力強。2017年和2018年Q1的現金及現金等價物分別為30.58億元和86.34億元。這些現金為公司2017年、2018年Q1分別帶來了8078.3萬元、5016.3萬元的利息收入。
拼多多的業績表現，讓黃崢的身價完成了從百萬美元到百億美元的“躍龍門”一跳。2007年，黃崢曾因為Google上市而獲得百萬美元身家。而目前，根據黃崢持有股份測算，他擁有138億美元的財富。2018年7月26日晚上，人們突然發現，黃崢的身價已經超過劉強東了。
五環內外的消費摺疊
拼多多業績越好，對其商業模式和口碑的爭議之聲也就越大。拼多多的投資人都分別肯定過黃崢的判斷力和思維格局。他站在“五環內”，重新評估並一手開創了“五環外”互聯網的價值與未來。人們反覆提到一個事實：在市場預判電商戰爭已迎來終局的時候，拼多多以高滲透率和日訂單數量第二的成績，完成逆襲。
“五環內人群”到現在也無法理解微信群拉人頭的拼團模式，如何刷新了電商格局。但黃崢說過，消費升級不是讓上海人去過巴黎人的生活，而是讓安徽安慶的人有廚房紙用。從用草紙到用衛生紙，也是消費升級。“中國的新中產階級人數太少了，雖然他們佔據了絕大部分話語權，但如果一味追求他們的物質升級，就只會讓中國火車頭更往前，尾巴更往後。中國有大量的人在平均線以下，他們生活在兩個世界。”
據極光大數據顯示，截至2018年6月26日，拼多多APP安裝滲透率已達26.5%，已經超越京東的23.52%，在所有電商APP中排名第二，緊隨淘寶之後。且從目前滲透增長趨勢看，拼多多APP的增長斜率仍然領先其他電商平臺。
無論理解與否，資本市場對拼多多已經達成了一個共識：拋開目標用戶群體談消費升降級，無異於拋開劑量談藥物毒性。在下沉市場，拼多多確實有所成就。
參與拼多多B輪融資的光速資本創始合夥人宓群說，“拼多多通過深度洞悉用戶消費需求，把社交關係和產品的顆粒度打磨到極致，拼單模式讓商品通過社交的方式來獲取用戶，促成了高效的信息匹配，在滿足用戶實際且有效需求的同時，提升了供應鏈的效率和質量”。
從經營狀況看，拼多多在2017年和2018年Q1的GMV分別為1412億元、662億元。截至2018年Q1，拼多多平臺年活躍用戶已經到達2.95億。此外，拼多多在小程序方面的表現也很搶眼。來自艾瑞的數據顯示，截至2018年3月，拼多多小程序累計用戶已達2.33億人，遠高於同期京東的0.86億人和唯品會的0.53億人。
在拼多多IPO後，紅杉資本全球執行合夥人沈南鵬說了這樣一句話：“拼多多既有創新性，又有規模性”。
但也有投資人堅持認為拼多多不值得投資。有趣的是，不同的判斷，基於同一種理由。同樣是售賣低價商品，在不看好的投資人眼裡，拼多多商品廉價的特色過於鮮明，幾乎把自己釘死在了低價區間。未來，如果拼多多想要提高客單價，用戶的接受度未必高。廉價商品平臺的認知，很難抹去了。
“拼多多和唯品會一樣，現在爭議很多，股價暴漲，但風頭一過，怕是會一地雞毛”。一位不看好拼多多升值空間的投資人對投中網表示，唯品會是拼多多的“前車之鑑”，隨著流量吃緊，尾貨特賣模式迎來瓶頸，活躍用戶增長速度很快就會放緩，“神話破滅也不過是三年時間”。
屬於拼多多的用戶高速增長紅利期即將逝去。據艾瑞統計，進入2018年以來，拼多多APP端MAU規模相對穩定，而其依託生存的微信，自身用戶增長也遇到了一些麻煩。在2.95億活躍用戶背景下，黃崢需要探索如何增加用戶留存率，增加商戶規模，提升用戶體驗。
對拼多多來說，IPO是個新起點。新一輪的投入期即將到來。能否扭轉悖論，撫平“空間摺疊”，拼多多接下來一年的表現至關重要。
據招股書披露，拼多多計劃將40%的募資款用於增強和擴大公司現有業務，40%用於技術研發，剩餘資金會用於日常公司運營和潛在投資項目。
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