公司概況:控股股東為國家能源投資集團,全產業鏈運營模式
公司控股股東為國家能源集團,18年2月國家能源與國電集團簽署合併協議,國家能源集團作為重組後的母公司,吸收合併國電集團。同時,公司擁有全產業鏈運營模式,17年和18年上半年煤炭、發電、鐵路、業務收入佔比均約60%、24%、11%。
財務狀況:業績穩定性高,現金流充裕,近10年平均分紅率53%
公司業績穩定性較高:2008-2017年神華均實現正收益,即使在2015年全行業虧損面達90%的背景下,仍實現161億淨利潤。17年和18H公司實現歸母淨利450.4億和229.8億,同比增98.3%、下滑5.5%。 現金流充裕、分紅高:截止18H公司賬上貨幣資金1047億,18年計劃資本開支290億（其中上半年已投入75.8億）,資產負債率34.8%,行業低水平。加上16年派發的特別股息,08-17年加權平均分紅率達53.3%。
煤炭業務:規模優勢、成本優勢明顯,噸煤淨利居前
公司近幾年產量穩定,17和18H1產量分別為3億噸、1.5億噸。同時銷售價格也較為穩定,同時遠低於市場煤價,而18H1噸煤成本113元/噸,處於動力煤上市公司中較低水平,噸煤淨利125元/噸,行業居前。 電力業務:總裝機58769兆瓦,度電淨利達0.025元/千瓦時 18年6月底公司控制並運營的發電機組裝機容量為58769兆瓦,在建裝機7420兆瓦;公司發電業務盈利能力高於同行,17年和18H度電淨利分別為0.016、0.025元/度,發電耗煤約90%來自公司神華煤。
運輸、煤化工:資產優質,協同效應明顯,運輸利潤佔比已達到27%
公司積極發展運輸業務,08-17年運輸分部合計營收和利潤複合增長率達10%和13%,其中利潤佔比從08年的20%提升至27%,17年和18H利潤總額分別達到195億、99億。 鐵路:18年上半年自有鐵路運輸週轉量為1386億噸公里,同時受益於碩黃鐵路運力提升、在建鐵路投產、公轉鐵,鐵路運量也有望增加。 港口業務:總裝船能力2.7億噸/年,擁有黃驊港（2億噸）、天津煤碼頭（4500萬噸）、珠海煤碼頭（4000萬噸）。煤化工:60 萬噸煤制烯烴產能,75萬噸煤制烯烴項目已獲內蒙古發改委批覆。
估值&結論:盈利穩定性高,潛在分紅能力較強,估值處於歷史低位
公司主要盈利來自煤炭、電力和運輸業務,其中煤炭業務銷售價格遠低於市場價,未來即使煤價下跌受影響也較小,而電力和鐵路業務規模和盈利穩步提升。我們測算,公司目前煤炭、電力和鐵路業務權益淨利潤分別佔約70%、11%和15%。保守按照歷史上平均約53%的分紅率,分紅收益率也達到6.2%。預計18-20年歸母淨利潤分別為449億、501億、538億,18年PE為8.2倍,處於歷史低位（除13-14年部分時間由於盈利高點股價低位外）,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟低於預期,下游需求不及預期,煤價超預期下跌,公司新建礦井建設進度低於預期。
本文源自證券市場紅週刊
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