作者：李湛，中山證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事。方鵬飛，中山證券研究所債券組主管。
摘要：社消零是經濟內需的重要反映，2018年以來社消零增速出現下行引起市場關注和擔憂，一些市場人士認為這是內需疲弱、經濟走勢悲觀的反映。但社消零僅統計實物商品和餐飲消費，未包括符合消費升級方向的服務領域消費，因此是消費內需的有偏估計，社消零增速的下行有可能是居民消費升級的結果。全國居民人均消費支出和居民消費價格指數也是反映居民消費的重要統計指標，從這兩個統計指標看，前者已經連續兩個季度出現回升，後者自4月份以來出現上漲勢頭，兩者走勢表明2018年以來的消費內需並不疲弱，因此無需對社消零增速的下行過度擔憂。
2018年以來社會消費品零售總額（社消零）增速出現下行引起市場關注。2018年1-7月，全國社消零總額增速為9.3%，較去年同期下行1.1個百分點；7月社消零總額增速僅有8.8%，較去年同期下行1.6個百分點。對此，一些市場人士認為社消零增速下行是內需疲弱、經濟走勢悲觀的反映，並認為其和股市下跌、債市利率下行密切相關。但從社消零僅統計實物商品和餐飲消費而未包含服務領域消費，以及全國居民人均消費支出和居民消費價格指數等其他反映內需變化的統計指標來看，2018年以來的消費內需並不疲弱，無需對社消零增速下行過度擔憂。
一、社消零僅統計實物商品和餐飲消費，是居民整體消費能力的有偏估計
就消費規律而言，隨著收入水平提高，居民在服務領域的消費比重將會提高，在實物商品和餐飲領域的消費比重則會相對減少。社消零的統計對象為企業（單位）通過交易售給個人、社會集團非生產、非經營用的實物商品金額，以及提供餐飲服務所取得的收入金額，並不包括服務領域消費，如旅遊、教育、醫療等。因此，即使收入增速不變，由於收入增長和消費向服務領域升級，居民在實物商品和餐飲上的消費增速也將出現下行。即社消零是居民收入和整體消費能力的有偏估計，社消零增速低估了居民收入增速和消費增速。
數據顯示中國經濟正處於消費升級過程中。2009年以來全國旅遊收入的增速始終高於社消零的增速，2017年旅遊收入增速高出社消零增速近6個百分點（圖1）。全國居民人均消費支出中，2017年醫療保健和教育文化娛樂佔比分別比2016年提高0.3和0.2個百分點，較2013年提高0.8和1個百分點（圖2）。顯然，消費升級在中國的東部地區或已發生一段時間，但中西部地區的消費升級才剛剛開始，整體來看中國居民消費升級仍處於初始階段並將持續較長時間。由於消費升級帶來的影響，社消零統計自2010年以來始終呈下行走勢，預計未來較長時間也將繼續下行，2018年以來社消零增速的下行有可能是居民消費升級的結果（圖3）。
二、從其他統計指標來看居民消費並不疲弱
全國居民人均消費支出也是反映居民消費能力的統計指標。全國居民人均消費支出為季度統計指標，2014年-2017年間全國居民人均消費支出增速整體呈下行趨勢，與該時期的經濟下行走勢相吻合。但自2018年以來，全國居民人均消費支出增速扭轉前期的下行趨勢，已連續兩個季度加快，表明2018年以來的居民內需並不疲弱（圖4）。
另一個反映居民消費需求變化的重要統計指標是居民消費價格指數（CPI）。社消零是居民部門消費需求與企業部門供給進行交易的結果，居民消費需求的變化不僅可以通過成交量（即社消零數據）反映，更可以通過成交價格反映，如CPI。從2018年以來CPI及其分項數據來看，自4月份以來CPI同比數據整體呈上行走勢，7月CPI同比漲幅較上月擴大0.2個百分點，CPI漲幅擴大表明居民消費需求較為旺盛（圖5）。
三、總結
社消零是經濟內需的重要反映，2018年以來社消零增速出現下行引起市場關注和擔憂。但社消零僅統計實物商品和餐飲消費，未包括符合消費升級方向的服務領域消費，因此是消費內需的有偏估計，社消零增速的下行有可能是居民消費升級的結果。全國居民人均消費支出和居民消費價格指數也是反映居民消費的重要統計指標，從這兩個統計指標看，前者已經連續兩個季度出現回升，後者自4月份以來出現上漲勢頭，兩者走勢表明2018年以來的消費內需並不疲弱，無需對社消零增速的下行過度擔憂。
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