2018年上半年A股低Beta的績優後周期個股相對收益明顯，反映出風格端市場對經濟和盈利增長的擔憂增加、市場風險偏好持續收縮；從板塊表現來看，上半年中信一級行業餐飲旅遊、醫藥和食品飲料取得正收益，增長穩定的消費白馬繼續享受“確定性溢價”，而受緊信用壓制的週期行業則跌幅靠前。
相比疲弱的A股，上半年H股表現相對抗跌，但受內外因素的共同影響其走勢更加糾結。經歷年初大漲和2月份大跌後，3-5月份港股進入了持續弱勢震盪階段，而6月中下旬受人民幣匯率貶值等因素影響，出現加速下跌。行業表現方面，受惠於國際原油價格從低位回升，兩市均表現強勢的板塊為石油石化行業，而公用事業板塊則出現明顯分化，H股的公用事業板塊由本地和海外的公用事業公司組成，相反A股由內地火電和環保企業組成，前者受惠於避險情緒上升帶動配置需求上升，以及未來5年香港電費改革方案明朗化的雙重影響，後者則被居高不下的煤價和PPP項目融資困難所拖累。
總結2018年上半年，美債收益率由低到高、美元由弱走強、人民幣由強走弱，造成港股牛市受挫，而內地信用風險集中暴露更使得港股市場同時受到“在岸”因素的拖累。二季度下半段，港股市場既面臨“外患”，又面臨“內憂”，投資者預期走向悲觀。外部風險因素包括：高波動的美股、上行的美債、美元和油價等；而“內憂”則包括內地去槓桿和緊信用等加劇市場悲觀情緒。
展望2018年下半年，宏觀環境方面我國依然面臨挑戰。外部來看，自美國減稅後美國經濟數據“一枝獨秀”，帶領全球貨幣政策逐漸退出寬鬆，次貸危機以來全球弱復甦的基礎有所鬆動，主要經濟體的宏觀數據已略顯疲態，使得中國2017年總量超預期的淨出口可能受到系統性而非單方面的挑戰。內地方面，去槓桿持續推進，宏觀環境依然呈現“寬貨幣、緊信用”的格局，社融增速預計起色不大，對總需求形成一定的制約，預計後續週期仍處於回落階段。
2018年港股市場在經歷“黎明前的黑暗”後，將有望重拾溫和升勢，有兩大核心驅動力：
一是去槓桿、緊信用政策微調，帶來流動性邊際改善。內地宏觀政策已在微調，包括推出定向降準、擴大MLF擔保範圍、聯合授信等措施，預計下半年進一步的降準、更加積極的財政政策、債券融資功能的修復等政策值得期待。一旦微調的信號明朗，市場預期存在修復的可能。
二是美元指數高位回落或為港股帶來進一步上升動力。預計下半年美國與他國的“經濟預期差”及“國債實際收益率利差”趨於收窄，或令美元指數逐步回落，從而減弱HIBOR的上行壓力。估值決定“空間”，橫向來看，港股2018年預測市盈率為11.9倍，遠低於全球平均14.2倍；縱向來看，1999-2004年中國經濟景氣回升期間，恆指PE中樞為16倍，意味著內地經濟週期“切換”下，港股估值上修空間打開。
行業配置方面，與傳統經濟週期相關性較高的行業預計會有持續壓力，建議低配金融、地產、所有地產產業鏈板塊，以及地產後週期的消費；同時考慮到財富效應的縮水，對高端和可選消費持謹慎態度，建議超配防禦性強的必選消費，以及經濟週期影響較小的教育、醫藥、科技等行業，並在總體上保持適當低倉位，增加港股配置佔比。
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