爆仓，是指在某些特殊条件下，投资者保证金账户中的客户权益为负值的情形。爆仓就是亏损大于你的账户中的保证金。由公司强平后剩余资金是总资金减去你的亏损，一般还剩一部分。

随着2018年年中以来A股市场的一轮趋势性下跌，越来越多的大股东出现股份质押爆仓危机，不得不对外转让控制权。大股东质押爆仓推动的控制权转让，成为目前壳市场的鲜明特点之一。

在这种背景下，“承债式买壳”的方案设计，在大股东频频爆仓的背景下，出现的频率变得越来越高。

承债式买壳出现的频率越来越高，主要与上市公司大股东资金危机有关。上市公司大股东资金链危机已成为2018年年中之后，影响壳市场的最主要因素之一。一方面是去杠杆的社会大环境，另一方面是贸易战下A股小型股灾不断，越来越多的大股东出现股份质押爆仓危机。

卖壳方由于面临质押爆仓的危机产生了卖壳的需求，而由于大量的质押以及各类借款，买壳方又无法通过常规的协议转让等方式，来简单的收购控制权。这是这类承债式买壳越来越多的背景。买壳方通过承接债务的形式，可以节省解决复杂债务关系的成本。当然，这其中产生的或有债务，或者权益不清晰的风险也是很大的。

除了“承债式买壳”这种方案之外，在大股东整体爆仓越来越多的背景下，也出现了其他更多的买壳方案设计创新。比如: “零首付+后续分成”/ 名股实债（股债混合）/远期交割。这些都是为了解决限售及爆仓情形，而产生的特殊交易方案。

大股东爆仓会有什么样的后果？

最典型的就是今年1月份的神雾系，神雾系“难兄难弟”重组失败复牌跌停直接引爆了上市公司最近一年间设立的两个高管增持计划。

2018年1月18日，神雾节能发布公告称，2018年1月18日收到陕西省国际信托股份有限公司的通知，由于公司股价下跌，信托财产净值已低于止损值，并未按时足额追加增强信托资金，公司部分董监高持有的“陕国投·聚宝盆30号”、“陕国投·持盈88号”份额已被调整为零。由于重组未获成功，截止18日收盘，神雾环保和神雾节能复牌后一度出现断崖式暴跌，区间跌幅达到了82.82%，区间振幅更是达到了惊人的510.29%，换手率居然高达884.01%

爆仓！股权质押平仓危机再现 联建光电股东联手拟出售控制权

近期联建光电股权质押也平仓危机： 联建光电6月15日停牌前的价格为7.35元/股，6月28日创下复牌后的盘中最低价6.1元/股，反弹无力，到了8月16日，股价再以6.06元/股创公司上市以来新低。随着时间的推移，质押借款利息负担不断增加，公司质押股份的警戒线及平仓线会不断下移。

联建光电基本面改善难寻：

整个市场内忧外患，叠加联建光电基本面无明显改善，导致了这一步步的下跌，股质押股份触及平仓线。2017年报已披露3个多月，但联建光电却在2018年8月14日更新了2017年年报及年度审计报告，并且瑞华会计事务所给出“保留意见”。

联建光电2017年增收不增利，营收同比增幅达42.4%，但净利润却出现亏损，扣非后归母净利润为-2.43亿元。今年上半年业绩也不理想，公司预告营收为18亿元至22亿元，同比增长5.81%-29.33%，归母净利润为1.3亿元至1.7亿元，同比下滑29.79%至8.19%，但其中0.7亿元是非经常性损益。

不仅如此，其业务数据与财务数据还出现“打架”的情况，其审计机构瑞华会计师事务所表示无法就精准分众相关交易流程的真实性获取充分、适当的审计证据，难以对相关的重要账户金额（或余额）作出恰当的调整。

股权质押业务愈发谨慎

股市下跌虽加剧了强平的风险，但股东没钱的终究没钱，把球踢给券商，而且现在有内部指导不能强平，券商很尴尬。今年下半年，股权质押到期的项目会非常多，根据新规这部分是很难借新还旧。

券商对股权质押项目愈发谨慎，股权质押融资的时代已经过去。现在大环境就是，市场的钱都在银行间，大部分融资渠道都被堵死，未来是否有融资渠道放开，还需要看政策。券商现在对信用业务的态度是，除了融资融券可以发展，其他都有很谨慎。

大股东股权质押本是个很正常的融资方法，在国际市场上普遍适用，只不过在熊市中会加速风险的释放。相比于房产抵押融资，股权质押融资因为股权价格波动性大，要格外注意流动性控制，股权质押所得资金也不适合去做长期投资，而应主要用于短期的临时拆借。

游资龙虎榜君个人建议：证券公司做股权质押业务时，应更多参考质押股票的现金分红是否能够覆盖利息，这可避免大股东过多使用卖出股票的途径来还款，也在一定程度上鼓励企业的现金分红，有利于形成正确的上市公司价值观，完善企业治理结构，保护中小投资者利益。

上市公司如何自救？

面对存在的平仓风险，上市公司如何自救？

一是上市公司股东可以通过补充现金或补充股票，摊低成本。但是，如果大股东已将手中绝大多数股票质押，那么进一步补仓空间会有限，平仓风险会上升。因此，对于多次追加质押担保的上市公司，需要警惕。

二是停牌。部分公司在触及平仓线后，会采取临时停牌的方式缓解燃眉之急，利用这个时间筹措资金。其中一部分，随后会筹划资产收购或资产重组等利好事件。即使筹划不成功，也可以将平仓风险延后一段时间，等待市场转暖。譬如5月28号的首航节能，公司董秘侯建峰，在回应首航节能股价跌停时就表示：公司业务层面没有出现问题，未来还会有一些利好将要释放。不排除有个人大户投资者爆仓、倒仓的情况。随即进行停牌，股价复牌之后又是断崖式暴跌！

三是回购、增持。上市公司股东可以通过回购、增持等举措提振股价，使股价摆脱危险区域。银禧科技、北纬科技推出回购，就是典型的例子。

四是转让控制权。

1. 股权质押融资总体规模：目前股权质押的总参考市值达6万亿元规模，占A股总市值10%左右。

警惕“无股不押”时代的爆仓风险！

目前A股市场上有3400多家公司参加了股权质押，目前股权质押的总参考市值达6万亿元规模，占A股总市值10%左右。

场内股权质押成为主要质押方式，2018年上半年场内质押新增规模是场外质押规模的9.6倍。股权质押的解押时间集中在未来两年，2020年以后股权质押到期规模逐渐减少。

未来一年（2018.7-2019.6）质押到期规模为1.86万亿，整个A股市场总市值的3%。各月度存在的已有质押压力呈总体下降式分布，19年上半年解押压力逐渐减弱。

高爆仓风险：本研究将触及目前股票价格距平仓线跌幅在 0-20%区间的个股划分为高爆仓风险，距平仓线 20-40%的划为中等偏高风险，距平仓线 60% 以上的划为低爆仓风险。

质押比例超过50%的公司。

成功的道路上满是荆棘

很少人天生就是属于市场，所以要成功，你一定得改变。情绪会让人追涨杀跌，所以得去控制它；人性不愿意让人轻易认赔实现损失，所以你得习惯认赔的感觉；人性也不愿意让人将现有利润放弃拿来加码，所以得克服此处短视近利的想法。在市场上做正确的事，几乎都会带来痛苦，人们的选择必定是远离痛苦，远离痛苦却也远离了成功，所以也注定成功者一定是少数。反省也会带来痛苦，因为如此等于是自己承认过去的你是失败的，所以人们会不断犯同样的错误。

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