爆倉，是指在某些特殊條件下，投資者保證金賬戶中的客戶權益為負值的情形。爆倉就是虧損大於你的賬戶中的保證金。由公司強平後剩餘資金是總資金減去你的虧損，一般還剩一部分。

隨著2018年年中以來A股市場的一輪趨勢性下跌，越來越多的大股東出現股份質押爆倉危機，不得不對外轉讓控制權。大股東質押爆倉推動的控制權轉讓，成為目前殼市場的鮮明特點之一。

在這種背景下，“承債式買殼”的方案設計，在大股東頻頻爆倉的背景下，出現的頻率變得越來越高。

承債式買殼出現的頻率越來越高，主要與上市公司大股東資金危機有關。上市公司大股東資金鍊危機已成為2018年年中之後，影響殼市場的最主要因素之一。一方面是去槓桿的社會大環境，另一方面是貿易戰下A股小型股災不斷，越來越多的大股東出現股份質押爆倉危機。

賣殼方由於面臨質押爆倉的危機產生了賣殼的需求，而由於大量的質押以及各類借款，買殼方又無法通過常規的協議轉讓等方式，來簡單的收購控制權。這是這類承債式買殼越來越多的背景。買殼方通過承接債務的形式，可以節省解決複雜債務關係的成本。當然，這其中產生的或有債務，或者權益不清晰的風險也是很大的。

除了“承債式買殼”這種方案之外，在大股東整體爆倉越來越多的背景下，也出現了其他更多的買殼方案設計創新。比如: “零首付+後續分成”/ 名股實債（股債混合）/遠期交割。這些都是為了解決限售及爆倉情形，而產生的特殊交易方案。

大股東爆倉會有什麼樣的後果？

最典型的就是今年1月份的神霧系，神霧系“難兄難弟”重組失敗復牌跌停直接引爆了上市公司最近一年間設立的兩個高管增持計劃。

2018年1月18日，神霧節能發佈公告稱，2018年1月18日收到陝西省國際信託股份有限公司的通知，由於公司股價下跌，信託財產淨值已低於止損值，並未按時足額追加增強信託資金，公司部分董監高持有的“陝國投·聚寶盆30號”、“陝國投·持盈88號”份額已被調整為零。由於重組未獲成功，截止18日收盤，神霧環保和神霧節能復牌後一度出現斷崖式暴跌，區間跌幅達到了82.82%，區間振幅更是達到了驚人的510.29%，換手率居然高達884.01%

爆倉！股權質押平倉危機再現 聯建光電股東聯手擬出售控制權

近期聯建光電股權質押也平倉危機： 聯建光電6月15日停牌前的價格為7.35元/股，6月28日創下復牌後的盤中最低價6.1元/股，反彈無力，到了8月16日，股價再以6.06元/股創公司上市以來新低。隨著時間的推移，質押借款利息負擔不斷增加，公司質押股份的警戒線及平倉線會不斷下移。

聯建光電基本面改善難尋：

整個市場內憂外患，疊加聯建光電基本面無明顯改善，導致了這一步步的下跌，股質押股份觸及平倉線。2017年報已披露3個多月，但聯建光電卻在2018年8月14日更新了2017年年報及年度審計報告，並且瑞華會計事務所給出“保留意見”。

聯建光電2017年增收不增利，營收同比增幅達42.4%，但淨利潤卻出現虧損，扣非後歸母淨利潤為-2.43億元。今年上半年業績也不理想，公司預告營收為18億元至22億元，同比增長5.81%-29.33%，歸母淨利潤為1.3億元至1.7億元，同比下滑29.79%至8.19%，但其中0.7億元是非經常性損益。

不僅如此，其業務數據與財務數據還出現“打架”的情況，其審計機構瑞華會計師事務所表示無法就精準分眾相關交易流程的真實性獲取充分、適當的審計證據，難以對相關的重要賬戶金額（或餘額）作出恰當的調整。

股權質押業務愈發謹慎

股市下跌雖加劇了強平的風險，但股東沒錢的終究沒錢，把球踢給券商，而且現在有內部指導不能強平，券商很尷尬。今年下半年，股權質押到期的項目會非常多，根據新規這部分是很難借新還舊。

券商對股權質押項目愈發謹慎，股權質押融資的時代已經過去。現在大環境就是，市場的錢都在銀行間，大部分融資渠道都被堵死，未來是否有融資渠道放開，還需要看政策。券商現在對信用業務的態度是，除了融資融券可以發展，其他都有很謹慎。

大股東股權質押本是個很正常的融資方法，在國際市場上普遍適用，只不過在熊市中會加速風險的釋放。相比於房產抵押融資，股權質押融資因為股權價格波動性大，要格外注意流動性控制，股權質押所得資金也不適合去做長期投資，而應主要用於短期的臨時拆借。

遊資龍虎榜君個人建議：證券公司做股權質押業務時，應更多參考質押股票的現金分紅是否能夠覆蓋利息，這可避免大股東過多使用賣出股票的途徑來還款，也在一定程度上鼓勵企業的現金分紅，有利於形成正確的上市公司價值觀，完善企業治理結構，保護中小投資者利益。

上市公司如何自救？

面對存在的平倉風險，上市公司如何自救？

一是上市公司股東可以通過補充現金或補充股票，攤低成本。但是，如果大股東已將手中絕大多數股票質押，那麼進一步補倉空間會有限，平倉風險會上升。因此，對於多次追加質押擔保的上市公司，需要警惕。

二是停牌。部分公司在觸及平倉線後，會採取臨時停牌的方式緩解燃眉之急，利用這個時間籌措資金。其中一部分，隨後會籌劃資產收購或資產重組等利好事件。即使籌劃不成功，也可以將平倉風險延後一段時間，等待市場轉暖。譬如5月28號的首航節能，公司董秘侯建峰，在回應首航節能股價跌停時就表示：公司業務層面沒有出現問題，未來還會有一些利好將要釋放。不排除有個人大戶投資者爆倉、倒倉的情況。隨即進行停牌，股價復牌之後又是斷崖式暴跌！

三是回購、增持。上市公司股東可以通過回購、增持等舉措提振股價，使股價擺脫危險區域。銀禧科技、北緯科技推出回購，就是典型的例子。

四是轉讓控制權。

1. 股權質押融資總體規模：目前股權質押的總參考市值達6萬億元規模，佔A股總市值10%左右。

警惕“無股不押”時代的爆倉風險！

目前A股市場上有3400多家公司參加了股權質押，目前股權質押的總參考市值達6萬億元規模，佔A股總市值10%左右。

場內股權質押成為主要質押方式，2018年上半年場內質押新增規模是場外質押規模的9.6倍。股權質押的解押時間集中在未來兩年，2020年以後股權質押到期規模逐漸減少。

未來一年（2018.7-2019.6）質押到期規模為1.86萬億，整個A股市場總市值的3%。各月度存在的已有質押壓力呈總體下降式分佈，19年上半年解押壓力逐漸減弱。

高爆倉風險：本研究將觸及目前股票價格距平倉線跌幅在 0-20%區間的個股劃分為高爆倉風險，距平倉線 20-40%的劃為中等偏高風險，距平倉線 60% 以上的劃為低爆倉風險。

質押比例超過50%的公司。

成功的道路上滿是荊棘

很少人天生就是屬於市場，所以要成功，你一定得改變。情緒會讓人追漲殺跌，所以得去控制它；人性不願意讓人輕易認賠實現損失，所以你得習慣認賠的感覺；人性也不願意讓人將現有利潤放棄拿來加碼，所以得克服此處短視近利的想法。在市場上做正確的事，幾乎都會帶來痛苦，人們的選擇必定是遠離痛苦，遠離痛苦卻也遠離了成功，所以也註定成功者一定是少數。反省也會帶來痛苦，因為如此等於是自己承認過去的你是失敗的，所以人們會不斷犯同樣的錯誤。

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