一、业绩保持高速增长。
中国巨石(SH600176)上半年营收50.18亿元，增长23.06%；净利润12.67亿元，增长25.91%；扣非净利润12.67亿元，增长30.06%；半年ROE9.72%，提高0.85个百分点。
公司作为全球最大玻纤厂家，营收和利润都保持着超过行业平均水平的增长速度，主要得益于产能的持续扩张和产品高端化的比例提升。
公司将营收增长的归因于销量增长：与去年同期相比，九江新建和冷修的四条生产线于今年上半年投产，产能翻番达到35万吨；埃及三期4万吨于去年第三季度投产。目前公司产能已超过150万吨。根据计划，桐乡总部15 万吨粗纱生预计今年四季度投产，6万吨细纱预明年一季度投产，美国8万吨将于明年一季度投产，届时公司总产能将超过180万吨，比2017年底增长约30%。
除了产能增长，产品结构也更趋向于高端化。E7 产品经过数年培育发展，销量逐年递增实现翻番；E8 产品实现了在万吨级池窑上的高效生产，突破了行业在高模量玻璃池窑生产方面的技术瓶颈，实现了玻璃配方领域对竞争对手的全面超越；E9 产品目前正在按计划研制。
二、盈利能力强劲，费用控制良好。
上半年营收增长23.06%，但由于原材料及人工成本上升，营业成本增长了24.65%，超过营收的增长幅度，导致上半年的毛利率从去年同期的46.27%略降到45.58%。但这个毛利率在制造业中仍是碾压大多数人的奇迹。可见今年通过产品提价，把成本上涨的压力大部分都转嫁给了下游企业。
销售净利率达25.35%，较去年同期反倒提高了0.51个百分点，也比第一季度有所提高。随着营收规模的扩大，费用并没有同比例增长。从数据上看：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年同期下降了0.02、1.12、1.24个百分点，可见公司三项费用控制得很好，在毛利率下降的情况下提高了净利率。
三、中美贸易战影响不大。
中国巨石约有一半的收入来自国外，因此投资者也格外关注中美贸易战的影响。
虽然玻纤被列入美国第二批加征关税的产品清单中，但还处于听证阶段，是否落地要待8月底过后。而且根据公司中报披露，对美销量约占公司全部销量的7%，由此推算近10万吨，影响较小。明年一季度美国8万吨投产后，可实现在美大部分销量的本土化，不足部分可以通过埃及基地供货解决。（地图上看埃及距离美国挺远，其实跨过大西洋比从中国运到美国还近）
四、短期资金面偏紧。
玻纤本来就是重资产行业，而中国巨石这些年一直处于产能扩张阶段，对资金的需求量十分巨大。虽然2016年初通过增发募集了47亿元，但资金面仍然偏紧。
从今年中报来看，资产负债率从上年末的49.36%提高到51.20%，虽然整体水平仍控制在60%的合理水平以下，但从负债结构上来看不尽合理：流动负债占比高达74%，但在资产端，流动资产占比仅为29%，资产和负债流动性错配相当严重，存在“短贷长投”现象。公司流动比率仅为0.76，速动比率仅为0.64，严重低于合理水平。
当然，巨石作为央企中国建材的下属企业，被银行抽贷的可能性不大。而且由于公司近年盈利水平良好，EBITDA 利息保障倍数高达10余倍，在近期金融部门推出“无还本续贷”政策的大环境下，资金链断流的实际风险很小。
小结：中国巨石从去年开始营收和利润均进入高速增长阶段，而且，公司规划在2021年之前产能保持逐年有序扩张，可以预见仍将维持较高速度的增长。作为玻纤行业的全球龙头企业，其在产销规模、成本方面的优势巨大，近年来还不断致力于提高高模量、电子纱等高端产品的占比，有望继续保持高毛利率甚至有所提升。公司资金偏紧，虽然暂时不会出现资金链断裂的风险，但要密切关注金融政策变化可能带来的影响。
利益相关：本人目前持有中国巨石股票，并在未来六个月内可能继续买入或卖出该股。
特别提醒：以上均为个人观点，不构成任何投资建议。（作者：大地龙）
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