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玻纤行业源自于M国，过去二十年，中国巨石已从国内龙头成长为全球龙头，超越M国OC，具备规模、技术、成本优势；未来十年随着我国综合国力的增强，玻纤行业的全球格局有望迎来进一步重塑，我国玻纤企业的竞争优势将更为明显，其中最具竞争力的巨石将在新一轮全球化与智能化道路上继续成长。
供需改善，格局优化，价格触底回升。供给端：玻纤行业是典型的重资产行业，具备资金、技术、人才门槛，且池窑一旦点火需要7-10年不停窑，具备供给刚性的特点。2018年行业新投产产能超过90万吨（含冷修复产生产线产能的净新增），被2019年需求增长及落后产能淘汰消化，2019、2020年行业新增产能明显减少。需求端：替代材料属性使得玻纤复合材料渗透率持续提升，需求端具备长期成长性，我国玻纤应用领域较M国还有较大差距。短期来看，风电料将迎来大规模抢装期，覆铜板市场快速增长，汽车消费市场见底，带来行业需求增量。竞争格局：行业集中度较高，全球CR6长期维持在70%左右的水平，龙头企业相对竞争优势日趋明显，小企业需要走差异化竞争道路赢得生存空间，行业周期属性近年来明显弱化。价格：玻纤粗纱价格止跌，电子纱及电子布价格持续抬升，考虑到当前行业库存水平合理，不考虑全球疫情带来需求超预期下滑风险，下半年存在价格见底回升的机会。
全球龙头，规模、成本、技术多向“正反馈”。上市20年间，中国巨石产能增长65倍，收入增长26倍，净利润增长69倍，市值增长19倍，累计分红30.45亿元，吨成本大幅下降，高端产品占比提升至近70%。玻纤生产是一个系统工程，生产流程长，壁垒体现在生产过程中。公司核心竞争力在于其企业文化、团队执行力及精细化管理，增收节支降耗节点高达500多个，成本明显低于同行业竞争者，且具备一定的下游客户粘性和产业链地位。
中期全球化+智能化再上台阶，短期业绩拐点显现。公司正处于继续推进全球布局及智能化制造的第四次创业的初期，高端产品电子纱电子布业务成长为行业龙头。每一次大规模冷修技改和投建新的产能，都是对前期累积的技术优势的一次性变现，未来随着公司新的智能线陆续投产，桐乡老厂及埃J产能陆续迎来冷修期，成本有望迎来新一次的平台式下降。短期来看，公司有望2020Q2迎来扣非净利润业绩拐点，未来有望迎来业绩和估值的双升。
一带一路： 2017年，公司埃及三期年产4万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线正式投产，成为我家一带一路战略实施的示范项目。M国项目稳步实施，厂房基建、公用设施进入全面建设阶段。Y度项目按计划积极推进。
新材料概念： 公司拥有的具备完全自主知识产权的E6玻纤配方，E6高性能玻纤已获各大国际权威机构的认证，并成功进入大功率风力叶片制造、耐腐蚀性管道、高压绝缘、高压管道等高端领域。公司目前还在继续试验具有更高性能的玻纤配方。
工业4.0: 2017年3月20日晚公告，公司全资子公司巨石集团有限公司拟投资建设年产30万吨玻璃纤维智能制造生产线项目，项目总投资29.2亿元。计划于2017年下半年开工，5年全部建成。公告表示，本项目的建设将全面提升企业智能化水平，项目将采用先进的生产工艺和技术装备、自主研发的高新技术建设节能生产示范生产线，将进一步提高企业的经济效益和增强企业的核心竞争力。
玻璃纤维：公司是我国玻纤行业的龙头企业，玻璃纤维的产量、销量、出口量、技术、营销网络、管理等多项指标长期保持国内第一和世界领先。在做强做优玻纤主业的战略思想主导下，公司业务规模始终保持在全球同行企业前列。截至2013年年末，公司共拥有四个大型玻璃纤维生产基地，生产能力位居世界领先。其中，公司自主设计与建设的年产12万吨无碱玻纤池窑生产线为目前世界上最大规模的单座无碱池窑生产线； 2017年3月20日晚公告，公司全资子公司巨石集团有限公司拟投资建设年产30万吨玻璃纤维智能制造生产线项目，项目总投资29.2亿元。计划于2017年下半年开工，5年全部建成。
要点一:解决同业竞争承诺
2017年12月，中国建材集团承诺：对于中国建材集团与中国中材集团重组前存在的同业竞争以及因重组而产生的中国建材集团与中国巨石的同业竞争（如有），中国建材集团将自本承诺出具日起3年内，并力争用更短的时间，综合运用委托管理、资产重组、股权置换、业务调整等多种方式，稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题。中国建材承诺：对于本次合并前存在的同业竞争以及因本次合并而产生的中国建材与中国巨石的同业竞争（如有），中国建材将自本承诺出具日起3年内，并力争用更短的时间，综合运用委托管理、资产重组、股权置换、业务调整等多种方式，稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题。
要点二:国际化业务拓展
公司实施全球营销战略，并始终坚持“规模扩张与市场开拓同步”的原则。公司于2014年在埃J成功建成投产了目前F洲唯一一条玻璃纤维大型池窑拉丝生产线，也是中国在埃J投资金额最大、技术装备最先进、建设速度最快的制造业工业项目，是中埃两国经济合作的重要成果。公司积累了丰富的海外建厂经验，为深入开展国际化奠定了坚实的基础。公司已在M国、H国、Y大利、J拿大、X班牙、F国等14个国家和地区设立了海外子公司，全球营销网络不断完善。公司埃及基地三期生产线于2017年9月正式投产，配套项目全面铺开，首个20万吨海外玻纤生产基地主体建成，为增销量、增效益作出重大贡献。M国项目稳步实施，厂房基建、公用设施进入全面建设阶段。公司Y度项目正在按计划推进之中，继续推进五洲布局，在产品走出去的同时，加快工厂走出去步伐，积极开展其他境外项目的建厂调研。
要点三:实际控制人混改
2017年3月，建材集团与中材集团重组完成，中材集团成为建材集团持有100%股权的子公司。2015年2月，公司实际控制人中国建材集团被国资委选定为发展混合所有制经济试点企业之一。原则同意中国建材集团发展混合所有制经济试点方案的有关内容，并明确发展混合所有制经济试点的基本原则，要求纳入试点范围的公司研究制定具体实施方案，并履行相关审核程序。公司将作为中国建材集团发展混合所有制经济首批试点实施单位之一。本次重组后，公司与控股股东及实际控制人之间的产权及控制关系均未发生变化。
要点四:玻纤行业世界领先
公司是我国玻纤行业的龙头企业，玻璃纤维的产量、销量、出口量、技术、营销网络、管理等多项指标长期保持国内第一和世界领先。在做强做优玻纤主业的战略思想主导下，公司业务规模始终保持在全球同行企业前列。公司在客户中全力打造的巨石品牌已成为区别于竞争对手的一种核心优势。公司品牌的认知度、认可度、满意度综合评价均领先行业竞争对手
盈利预测与投资建议。不考虑全球经济明显衰退的风险，玻纤行业周期属性已经明显弱化，若疫情带来全球经济大幅衰退，鉴于当前整体行业盈利不高，玻纤价格向下幅度有限，且公司成本较竞争对手更具优势。公司资产质量也持续提升，当前PB处于历史底部位置，较2009年金融危机期间更低。考虑到行业周期见底，公司有望迎来业绩拐点。我们维持对公司2020-2021年归母净利润预测为23.22/25.76亿元，对应EPS预测为0.66/0.74元，给予2020年20倍PE，对应目标价13元，维持“买入”评级。
风险因素。疫情带来全球经济大幅衰退；原材料价格大幅波动；贸易摩擦升级。
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