璞泰來:中報業績符合預期,多領域發展實現產業協同
類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：陳顯帆,周爾雙日期：2018-08-17
受下游 行業影響,各業務增速放緩
2018年上半年,隨著新能源車補貼退坡和技術門檻的提高,下游整車廠商逐漸向上遊傳導成本,行業經營存在較大壓力,公司業績也受此影響,各項業務增速放緩。分業務看:負極材料收入8.4億,佔比61%,同比+33.8%,在上游原材料價格上漲及下游客戶的成本控制壓力下基本維持穩健增長。鋰電設備收入2.6億,佔比19%,同比+12.7%,主要繫上半年下游電池廠招標進度緩慢。塗覆隔膜業務收入8592萬,同比+32.7%,隨著募投項目的逐步完工,產能逐步釋放,但受行業因素影響,上半年收入規模不如預期。鋁塑包裝膜收入2510萬,同比+29.1%;鋁塑包裝膜是唯一未充分國產化的主要鋰電池材料,目前國內廠商僅佔約10%市場份額;公司正在繼續加大研發投入和國產替代的認證推廣工作,依託自身的技術和工藝積累迅速擴大銷售。
盈利能力小幅下降,期間費用率維持穩定
2018年H1綜合毛利率35.5%,同比-1.5pct;淨利率為18.8%,同比-1.7pct。我們認為,盈利能力小幅下降主要受原材料漲價和客戶成本控制的傳導。期間費用率為13.61%,同比+0.13pct;其中銷售費用率4%,管理費用率8.4%,財務費用率1.2%,分別同比-0.69pct,+0.38pct,+0.44pct,基本維持穩定。研發費用為5596萬,佔總營收的比例維持在4%。
CATL招標加速,下半年現金流有望改善
H1經營性現金流-7432萬,同比-532%。原因有以下幾點:1、隨著銷售規模的增加,存貨和應收賬款相應增加,客戶回款速度有所放緩;2、公司為滿足業務發展增加部分關鍵原材料採購和備貨;3、設備業務的發出商品確認時間較長,佔用較大現金。CATL已於6月成功上市融資,並且招標加速,璞泰來子公司新嘉拓是其在前道塗布機環節的主要供應商之一,訂單有望在Q3、Q4加速落地,屆時將一定程度上緩解現金流情況。
石墨化加工業務開展順利,增資擴產有望進一步提升協同效應
負責石墨加工業務的控股子公司--山東興豐上半年實現收入1.8億(2017年1-10月收入為7635萬),可見公司該業務拓展順利;石墨化加工作為負極材料製造的關鍵環節,產生了顯著的協同效應。2018年4月公司通過山東興豐向內蒙興豐增資1.9億,用於完成5萬噸/年的產能規劃(原年產能為1萬噸),預計2018年Q4將部分投產。我們認為隨著產能的擴張,這部分業務的收入規模有望進一步提升,緩解負極材料的產能瓶頸。
盈利預測與投資評級:我們預計2018-2020年淨利潤6.4/7.8/8.6億,EPS分別為1.48/1.80/1.99元,對應PE為33/27/25X,給予“買入”評級。
風險提示:下游鋰電池行業發展不及預期;行業競爭加劇,產品毛利降低;新產能擴產計劃不及預期。
通化東寶:胰島素二代基層市場持續滲透,三代期待上市
類別：公司研究機構：山西證券股份有限公司研究員：劉建宏日期：2018-08-17
事件描述
公司發佈半年報稱,2018年上半年實現營業收入14.63億元,比上年同期增長23.85%;實現利潤總額6.27億元,比上年同期增長30.13%;實現歸屬於母公司所有者的淨利潤5.37億元,比上年同期增長30.78%。
事件點評
業績符合市場預期,二代胰島素保持快速增長。上半年,公司營業收入與歸母淨利潤分別實現23.85%與30.78%增長,業績基本符合市場預期。其中毛利率同比下降1.4個百分點,主要受房地產收入增加拉低整體毛利水平影響所致。報告期內,公司利潤主要來源於核心產品重組人胰島素(二代),上半年實現收入10.85億元,佔營業收入的74.14%,同比增速18.98%,保持較快增長,相比去年減少1.2個百分點,略有下降,主要由於2017年二季度渠道發貨較大,產品銷售基數較高。公司二代胰島素目前市場份額已超過25%,位居第二,受益於公司基層市場及國家分級診療的持續推廣及滲透,我們預計未來公司二代胰島素仍將持續放量。其它業務方面,醫療器械也實現快速增長,收入1.65億元,增速24.12%,比上年提升4.36個百分點;房地產實現銷售收入1.6億元,同比增長86.75%。
糖尿病領域全產品線佈局,三代胰島素上市受期待。公司研發儲備豐富,糖尿病領域全產品線佈局。(1)三代胰島素:甘精胰島素注已於2017年申報生產,目前材料補充中,有望四季度上市;門冬胰島素預計2018年12月完成總結報告、申報生產;門冬胰島素30、50臨床研究進行中;地特胰島素目前臨床籌備中;賴脯胰島素、重組賴脯胰島素、精蛋白鋅重組賴脯胰島素25R、精蛋白鋅重組賴脯胰島素50R臨床審評中;(2)四代胰島素:與法國合作的超速效型胰島素類似物(BCLispro)和胰島素基礎餐時組合(BCCombo)研究工作有序推進中。(3)GLP類似物:利拉魯肽注射液已獲臨床受理;度拉糖肽注射液計劃年底申請臨床。(3)化學口服降糖藥:瑞格列奈、西格列汀、西格列汀二甲雙胍片預計2018-2019年實現報產,其餘產品研發也有序推進中。
投資建議:
二代胰島素基層市場持續滲透,三代胰島素上市在望。我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.53\0.68\0.84元,對應公司8月15日收盤價19.66元,2018-2020年PE分別為37.1\28.9\23.3倍,維持“買入”評級。
存在風險:
藥品安全風險;行業政策風險;市場競爭風險;研發風險;大盤波動風險
陽光電源:逆變器和系統集成平穩,儲能值得期待
類別：公司研究機構：中泰證券股份有限公司研究員：鄒玲玲日期：2018-08-17
事件:公司公佈2018年中報,實現營業收入38.95億元,同比增長10.00%;歸母淨利潤3.83億元,同比增加3.75%,扣非歸母淨利潤3.39億元,同比增加0.95%;EPS0.26元,ROE 6.00%。其中,2018Q2實現營業收入21.90億元,同比降低4.55%;歸母淨利潤1.80億元,同比降低24.91%,扣非歸母淨利潤1.56億元,同比降低26.51%;EPS0.12元,ROE 2.49%。
銷售毛利率穩步提升,期間費用影響業績釋放。2018H1公司綜合毛利率29.34%,同比增加1.93PCT,但銷售淨利率為9.81%,同比降低0.49PCT,主要原因是公司加大海外業務的拓展,銷售費用、管理費用增加較多。2018H1公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為7.42%、8.78%、0.08%,同比分別變化2.41、2.31、-0.21PCT。
光伏逆變器業務穩步增長,海外市場繼續發力。2018H1公司光伏逆變器等電力轉換設備營收16.44億元,同比增長1.48%,佔總收入的42.20%,毛利率31.70%,同比略降2.16PCT。按照2017年公司光伏逆變器國內市場佔有率24.9%、海外市場佔有率7.2%,我們預計2018H1公司國內出貨量約6GW、海外出貨量約2GW,上半年光伏逆變器不含稅均價約0.205元/W。受531新政的影響,上半年國內光伏新增24.31GW,同降0.4%,而公司光伏逆變器業務還可以保持平穩增長,除了受益於國內市場的龍頭地位,還與海外市場的增長有關。上半年公司海外業務收入5.73億元,同增34.11%,佔總營收比例達14.70%,除部分儲能業務之外,海外業務以光伏逆變器為主,這表明上半年光伏逆變器海外銷售繼續增長。在公司持續加大海外業務拓展以及當前海外市場佔有率還有提升空間的背景下,海外市場將成為公司光伏逆變器的重要增長點。
電站系統集成業務平穩,項目開發順利。2018H1公司電站系統集成業務營收18.08億元,同比降低1.24%,佔總收入的46.43%,對應確認收入規模約300MW,毛利率23.54%,同比增加1.95PCT。公司披露的電站開發規模為1013.87MW,其中已併網937.17MW、在建76.7MW,但存貨中“建造合同形成的已完工未結算資產”為11.31億元,對應規模約200MW,表明待確認項目仍較多。同時可供出售金融資產期末餘額為7.13億元,較期初增長29.15%,主要是已與第三方簽訂合作協議的項目子公司增加所致,這表明目前電站業務開發進展順利。
儲能等新業務逐步發力,貢獻新增長點。公司除了電站系統集成和逆變器兩大主業之外,還積極佈局了儲能、新能源汽車驅動、風能變流器等新能源相關產業鏈,其中儲能業務在2018H1表現靚麗。2018H1儲能業務實現營收1.19億元,同比增長428.17%,佔總營收的比例達3.06%,佔比較去年同期增加2.42PCT。
投資建議:預計2018-2020年分別實現淨利10.25、11.62和13.29億元,同比分別增長0.05%、13.42%、14.323%,當前股價對應三年PE分別為10、9、8倍,維持“買入”評級。
風險提示事件:光伏裝機不及預期,海外市場不及預期,新業務拓展不及預期。
新國都:中報超出預期,公司重點聚焦商戶運營及大數據服務
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：劉洋,劉暢日期：2018-08-17
2018中報超出預期。新國都2018上半年實現營業收入8.92億元,同比增長76.6%;歸屬母公司淨利潤達到5927.6萬元,同比增長90.6%。公司上半年業績超出我們的預測。業績超出預期主要來自商戶運營服務利潤並表以及數據審核業務大幅增長。
上半年公司收入增長為76.6%為上市以來最高。商戶運營服務及大數據服務業務為主要增長點,同時公司支付業務在行業競爭加劇的情況下依舊保持接近20%增長。1)公司收單運營服務主要包括交易資金結算服務及基於支付交易平臺為商戶提供多樣化的支付解決方案,上半年嘉聯支付實現收入2.82億元,淨利潤5046.7萬元。2)公信誠豐專注於審核認證服務和數據審核技術開發,啟動多元化認證審核模式。上半年公信誠豐實現認證審核和技術集成、技術開發收入5680.5萬,較上年同期增長72.45%。公司承諾2018年實現淨利潤不低於6000萬元。3)信聯徵信持續為客戶提供優質穩定的大數據風控服務,已與多個省市社會信用體系建設項目取得合作。上半年信聯徵信實現收入985.61萬元,較上年同期增長259.23%。4)公司支付產品實現收入5.16億元同比增長19.97%,除了智能產品發佈外,公司還將產品延伸至高速公路、智能停車等場景,海外業務保持較毛利率。5)生物識別浙江中正實現收入2259.9萬元,同比下滑22.3%。
嘉聯支付並表後各項費用並未出現大幅增長,體現公司管理更加優化。公司上半年年管理費用為1.61億元同比增長32.6%,低於2015/2016的46%和57%。研發費用為8210萬元,同比增長26.6%,預計主要為嘉聯支付處理交易流水大幅增長帶來對清結算能力需求,同時包括新國都為智能產品以及各類場景支付研發投入。
優質支付廠商轉型商戶運營。新國都產期深耕於POS生產和銷售,屬於國內第一梯隊製造企業。公司客戶主要包括:銀聯、各大銀行以及第三發支付公司。新國都收購嘉聯支付從僅銷售機器開是進入手續費分成,實現盈利模式的轉變。支付收單業務是公司戰略落地的核心一環,獲得該支付產業鏈上的核心資源,從而帶動上市公司其他業務板塊的開展,從根本上促進公司戰略轉型,盈利能力全面提升。
維持盈利預測和買入評級。預計公司2018-2020年收入分別為19.86、26.88和33.80億元,公司淨利潤分別為2.18、3.24和3.79億元,每股收益為0.46、0.68和0.79元。
新北洋:行業趨勢向好,自助雲銷售平臺構築新壁壘
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：劉洋日期：2018-08-17
新零售大會參展廠商,行業趨勢再次驗證。第一屆上海無人值守零售展覽會佔用1個場館,而第二屆則迅速擴展到3個展館,參展廠商數量迅速增長,驗證了自動售貨機行業趨勢。參照日本人均擁有量1/10,僅中國市場即為2000億(實際新北洋已藉助CIS、TPH具備全球銷售網絡)。目前行業滲約5%,下游最大第三方運營商17年淨利潤1.18億(同比增長52%),18年行業投入顯著加速。
品牌廠商開始參展,且從飲料商擴展至電商、化妝品等。自動售貨機有三大下游:1)品牌商,參展廠商從飲料商(農夫山泉、景田、怡寶、三元等)滲透到日化用品(歐萊雅等);2)電商(京東等)尋求線下渠道;3)運營商、傳統便利店商超拉近與用戶最後一公里距離。
未來自動售貨機將向全領域擴展,新北洋將定位為全領域的無人自助終端。新零售僅是公司在無人自助終端佈局領域之一,實際公司在物流、銀行、醫療、電信等領域都有無人自助終端產品。若考慮全領域無人自助終端市場,則為萬億級別市場。
大數據應用是新零售第二階段應用,人人取自助雲銷售平臺構築新北洋壁壘。新零售第一階段是硬件部署,自動售貨機、自提櫃已證明可行性優於無人店、無人貨架等。新零售第二階段是零售數據沉澱與零售大數據管理,新北洋開發的自助零售雲平臺可幫助運營方實時監控銷售數據、輔助送貨補貨、採購規劃預測等。
基本面無憂,業績逐季加速,維持“買入”評級。全面兌現2015年提出的方案化轉型加速收入、提高軟件附加值拉昇利潤率、全行業拓展碾平利潤波動性。考慮2017H1基數前高後低(2017Q1-Q4利潤增速分別為100%/36%/5%/7%),2018業績逐季加速。維持盈利預測(2018淨利潤同比增長47%),預計2018-2020年淨利潤為4.20億、5.03億、6.31億。無人終端領軍,行業空間巨大,維持“買入”評級。
榮盛發展:銷售保持高速增長,新增融資略有下滑
類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：高建日期：2018-08-17
公司披露了2018年半年度報告,2018年上半年公司實現營收193.87億元,同比增長44.51%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤22.47億元,同比增長33.38%。房地產業務結算毛利率32.58%,較去年同期上升4.43個百分點;公司淨利率11.59%,較去年同期下滑約1%。
銷售高速增長,衝刺千億陣營。2018年上半年,公司實現簽約金額400.99億元,同比增長46.76%;實現簽約面積384.79萬方,同比增長48.22%;銷售均價10421元/平米。銷售回款323.91億元,回款率80.78%,加快回款,經營活動現金淨流入約50億元。
在手土儲充裕,滿足發展需求。2018年上半年,公司通過股權收購、招拍掛、舊村改造等多樣化土地獲取方式,先後在京津冀、長三角、中西部等30多座城市獲取53宗土地,權益建築面積402.76萬平方米,上半年公司新獲取土地平均樓板價僅為2325元/平米,為同期銷售均價的20%,性價比優勢明顯。公司目前在手土地儲備3630.13萬平方米,其中1/3位於河北省,足以支撐公司未來3年的開發需求。
新增融資有所下滑,下半年有望改善。受到行業整體融資環境收緊的影響,2018年上半年公司新增融資額181.13億元,較2017年同期有所下滑。公司目前在手貨幣資金198.5億元,貨幣現金覆蓋倍數0.86,淨負債率130%,償債壓力可控。公司上半年發行了3筆PPN,共計15億元,平均利率7.37%;公司於今日同時公佈了總規模80億元的非公開發行公司債和公開發行公司債預案。隨著行業融資環境邊際有所改善,我們認為公司的融資壓力下半年有望得到緩解。
維持公司買入評級。預計2018、2019、2010年EPS分別為1.73元、2.16元和2.58元。當前股價對應2018、2019和2020年PE分別為4.37倍、3.49倍和2.92倍。
風險提示:三四線城市市場收縮;行業融資環境持續惡化。
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