璞泰来:中报业绩符合预期,多领域发展实现产业协同
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆,周尔双日期：2018-08-17
受下游 行业影响,各业务增速放缓
2018年上半年,随着新能源车补贴退坡和技术门槛的提高,下游整车厂商逐渐向上游传导成本,行业经营存在较大压力,公司业绩也受此影响,各项业务增速放缓。分业务看:负极材料收入8.4亿,占比61%,同比+33.8%,在上游原材料价格上涨及下游客户的成本控制压力下基本维持稳健增长。锂电设备收入2.6亿,占比19%,同比+12.7%,主要系上半年下游电池厂招标进度缓慢。涂覆隔膜业务收入8592万,同比+32.7%,随着募投项目的逐步完工,产能逐步释放,但受行业因素影响,上半年收入规模不如预期。铝塑包装膜收入2510万,同比+29.1%;铝塑包装膜是唯一未充分国产化的主要锂电池材料,目前国内厂商仅占约10%市场份额;公司正在继续加大研发投入和国产替代的认证推广工作,依托自身的技术和工艺积累迅速扩大销售。
盈利能力小幅下降,期间费用率维持稳定
2018年H1综合毛利率35.5%,同比-1.5pct;净利率为18.8%,同比-1.7pct。我们认为,盈利能力小幅下降主要受原材料涨价和客户成本控制的传导。期间费用率为13.61%,同比+0.13pct;其中销售费用率4%,管理费用率8.4%,财务费用率1.2%,分别同比-0.69pct,+0.38pct,+0.44pct,基本维持稳定。研发费用为5596万,占总营收的比例维持在4%。
CATL招标加速,下半年现金流有望改善
H1经营性现金流-7432万,同比-532%。原因有以下几点:1、随着销售规模的增加,存货和应收账款相应增加,客户回款速度有所放缓;2、公司为满足业务发展增加部分关键原材料采购和备货;3、设备业务的发出商品确认时间较长,占用较大现金。CATL已于6月成功上市融资,并且招标加速,璞泰来子公司新嘉拓是其在前道涂布机环节的主要供应商之一,订单有望在Q3、Q4加速落地,届时将一定程度上缓解现金流情况。
石墨化加工业务开展顺利,增资扩产有望进一步提升协同效应
负责石墨加工业务的控股子公司--山东兴丰上半年实现收入1.8亿(2017年1-10月收入为7635万),可见公司该业务拓展顺利;石墨化加工作为负极材料制造的关键环节,产生了显著的协同效应。2018年4月公司通过山东兴丰向内蒙兴丰增资1.9亿,用于完成5万吨/年的产能规划(原年产能为1万吨),预计2018年Q4将部分投产。我们认为随着产能的扩张,这部分业务的收入规模有望进一步提升,缓解负极材料的产能瓶颈。
盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年净利润6.4/7.8/8.6亿,EPS分别为1.48/1.80/1.99元,对应PE为33/27/25X,给予“买入”评级。
风险提示:下游锂电池行业发展不及预期;行业竞争加剧,产品毛利降低;新产能扩产计划不及预期。
通化东宝:胰岛素二代基层市场持续渗透,三代期待上市
类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：刘建宏日期：2018-08-17
事件描述
公司发布半年报称,2018年上半年实现营业收入14.63亿元,比上年同期增长23.85%;实现利润总额6.27亿元,比上年同期增长30.13%;实现归属于母公司所有者的净利润5.37亿元,比上年同期增长30.78%。
事件点评
业绩符合市场预期,二代胰岛素保持快速增长。上半年,公司营业收入与归母净利润分别实现23.85%与30.78%增长,业绩基本符合市场预期。其中毛利率同比下降1.4个百分点,主要受房地产收入增加拉低整体毛利水平影响所致。报告期内,公司利润主要来源于核心产品重组人胰岛素(二代),上半年实现收入10.85亿元,占营业收入的74.14%,同比增速18.98%,保持较快增长,相比去年减少1.2个百分点,略有下降,主要由于2017年二季度渠道发货较大,产品销售基数较高。公司二代胰岛素目前市场份额已超过25%,位居第二,受益于公司基层市场及国家分级诊疗的持续推广及渗透,我们预计未来公司二代胰岛素仍将持续放量。其它业务方面,医疗器械也实现快速增长,收入1.65亿元,增速24.12%,比上年提升4.36个百分点;房地产实现销售收入1.6亿元,同比增长86.75%。
糖尿病领域全产品线布局,三代胰岛素上市受期待。公司研发储备丰富,糖尿病领域全产品线布局。(1)三代胰岛素:甘精胰岛素注已于2017年申报生产,目前材料补充中,有望四季度上市;门冬胰岛素预计2018年12月完成总结报告、申报生产;门冬胰岛素30、50临床研究进行中;地特胰岛素目前临床筹备中;赖脯胰岛素、重组赖脯胰岛素、精蛋白锌重组赖脯胰岛素25R、精蛋白锌重组赖脯胰岛素50R临床审评中;(2)四代胰岛素:与法国合作的超速效型胰岛素类似物(BCLispro)和胰岛素基础餐时组合(BCCombo)研究工作有序推进中。(3)GLP类似物:利拉鲁肽注射液已获临床受理;度拉糖肽注射液计划年底申请临床。(3)化学口服降糖药:瑞格列奈、西格列汀、西格列汀二甲双胍片预计2018-2019年实现报产,其余产品研发也有序推进中。
投资建议:
二代胰岛素基层市场持续渗透,三代胰岛素上市在望。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.53\0.68\0.84元,对应公司8月15日收盘价19.66元,2018-2020年PE分别为37.1\28.9\23.3倍,维持“买入”评级。
存在风险:
药品安全风险;行业政策风险;市场竞争风险;研发风险;大盘波动风险
阳光电源:逆变器和系统集成平稳,储能值得期待
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：邹玲玲日期：2018-08-17
事件:公司公布2018年中报,实现营业收入38.95亿元,同比增长10.00%;归母净利润3.83亿元,同比增加3.75%,扣非归母净利润3.39亿元,同比增加0.95%;EPS0.26元,ROE 6.00%。其中,2018Q2实现营业收入21.90亿元,同比降低4.55%;归母净利润1.80亿元,同比降低24.91%,扣非归母净利润1.56亿元,同比降低26.51%;EPS0.12元,ROE 2.49%。
销售毛利率稳步提升,期间费用影响业绩释放。2018H1公司综合毛利率29.34%,同比增加1.93PCT,但销售净利率为9.81%,同比降低0.49PCT,主要原因是公司加大海外业务的拓展,销售费用、管理费用增加较多。2018H1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.42%、8.78%、0.08%,同比分别变化2.41、2.31、-0.21PCT。
光伏逆变器业务稳步增长,海外市场继续发力。2018H1公司光伏逆变器等电力转换设备营收16.44亿元,同比增长1.48%,占总收入的42.20%,毛利率31.70%,同比略降2.16PCT。按照2017年公司光伏逆变器国内市场占有率24.9%、海外市场占有率7.2%,我们预计2018H1公司国内出货量约6GW、海外出货量约2GW,上半年光伏逆变器不含税均价约0.205元/W。受531新政的影响,上半年国内光伏新增24.31GW,同降0.4%,而公司光伏逆变器业务还可以保持平稳增长,除了受益于国内市场的龙头地位,还与海外市场的增长有关。上半年公司海外业务收入5.73亿元,同增34.11%,占总营收比例达14.70%,除部分储能业务之外,海外业务以光伏逆变器为主,这表明上半年光伏逆变器海外销售继续增长。在公司持续加大海外业务拓展以及当前海外市场占有率还有提升空间的背景下,海外市场将成为公司光伏逆变器的重要增长点。
电站系统集成业务平稳,项目开发顺利。2018H1公司电站系统集成业务营收18.08亿元,同比降低1.24%,占总收入的46.43%,对应确认收入规模约300MW,毛利率23.54%,同比增加1.95PCT。公司披露的电站开发规模为1013.87MW,其中已并网937.17MW、在建76.7MW,但存货中“建造合同形成的已完工未结算资产”为11.31亿元,对应规模约200MW,表明待确认项目仍较多。同时可供出售金融资产期末余额为7.13亿元,较期初增长29.15%,主要是已与第三方签订合作协议的项目子公司增加所致,这表明目前电站业务开发进展顺利。
储能等新业务逐步发力,贡献新增长点。公司除了电站系统集成和逆变器两大主业之外,还积极布局了储能、新能源汽车驱动、风能变流器等新能源相关产业链,其中储能业务在2018H1表现靓丽。2018H1储能业务实现营收1.19亿元,同比增长428.17%,占总营收的比例达3.06%,占比较去年同期增加2.42PCT。
投资建议:预计2018-2020年分别实现净利10.25、11.62和13.29亿元,同比分别增长0.05%、13.42%、14.323%,当前股价对应三年PE分别为10、9、8倍,维持“买入”评级。
风险提示事件:光伏装机不及预期,海外市场不及预期,新业务拓展不及预期。
新国都:中报超出预期,公司重点聚焦商户运营及大数据服务
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘洋,刘畅日期：2018-08-17
2018中报超出预期。新国都2018上半年实现营业收入8.92亿元,同比增长76.6%;归属母公司净利润达到5927.6万元,同比增长90.6%。公司上半年业绩超出我们的预测。业绩超出预期主要来自商户运营服务利润并表以及数据审核业务大幅增长。
上半年公司收入增长为76.6%为上市以来最高。商户运营服务及大数据服务业务为主要增长点,同时公司支付业务在行业竞争加剧的情况下依旧保持接近20%增长。1)公司收单运营服务主要包括交易资金结算服务及基于支付交易平台为商户提供多样化的支付解决方案,上半年嘉联支付实现收入2.82亿元,净利润5046.7万元。2)公信诚丰专注于审核认证服务和数据审核技术开发,启动多元化认证审核模式。上半年公信诚丰实现认证审核和技术集成、技术开发收入5680.5万,较上年同期增长72.45%。公司承诺2018年实现净利润不低于6000万元。3)信联征信持续为客户提供优质稳定的大数据风控服务,已与多个省市社会信用体系建设项目取得合作。上半年信联征信实现收入985.61万元,较上年同期增长259.23%。4)公司支付产品实现收入5.16亿元同比增长19.97%,除了智能产品发布外,公司还将产品延伸至高速公路、智能停车等场景,海外业务保持较毛利率。5)生物识别浙江中正实现收入2259.9万元,同比下滑22.3%。
嘉联支付并表后各项费用并未出现大幅增长,体现公司管理更加优化。公司上半年年管理费用为1.61亿元同比增长32.6%,低于2015/2016的46%和57%。研发费用为8210万元,同比增长26.6%,预计主要为嘉联支付处理交易流水大幅增长带来对清结算能力需求,同时包括新国都为智能产品以及各类场景支付研发投入。
优质支付厂商转型商户运营。新国都产期深耕于POS生产和销售,属于国内第一梯队制造企业。公司客户主要包括:银联、各大银行以及第三发支付公司。新国都收购嘉联支付从仅销售机器开是进入手续费分成,实现盈利模式的转变。支付收单业务是公司战略落地的核心一环,获得该支付产业链上的核心资源,从而带动上市公司其他业务板块的开展,从根本上促进公司战略转型,盈利能力全面提升。
维持盈利预测和买入评级。预计公司2018-2020年收入分别为19.86、26.88和33.80亿元,公司净利润分别为2.18、3.24和3.79亿元,每股收益为0.46、0.68和0.79元。
新北洋:行业趋势向好,自助云销售平台构筑新壁垒
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘洋日期：2018-08-17
新零售大会参展厂商,行业趋势再次验证。第一届上海无人值守零售展览会占用1个场馆,而第二届则迅速扩展到3个展馆,参展厂商数量迅速增长,验证了自动售货机行业趋势。参照日本人均拥有量1/10,仅中国市场即为2000亿(实际新北洋已借助CIS、TPH具备全球销售网络)。目前行业渗约5%,下游最大第三方运营商17年净利润1.18亿(同比增长52%),18年行业投入显著加速。
品牌厂商开始参展,且从饮料商扩展至电商、化妆品等。自动售货机有三大下游:1)品牌商,参展厂商从饮料商(农夫山泉、景田、怡宝、三元等)渗透到日化用品(欧莱雅等);2)电商(京东等)寻求线下渠道;3)运营商、传统便利店商超拉近与用户最后一公里距离。
未来自动售货机将向全领域扩展,新北洋将定位为全领域的无人自助终端。新零售仅是公司在无人自助终端布局领域之一,实际公司在物流、银行、医疗、电信等领域都有无人自助终端产品。若考虑全领域无人自助终端市场,则为万亿级别市场。
大数据应用是新零售第二阶段应用,人人取自助云销售平台构筑新北洋壁垒。新零售第一阶段是硬件部署,自动售货机、自提柜已证明可行性优于无人店、无人货架等。新零售第二阶段是零售数据沉淀与零售大数据管理,新北洋开发的自助零售云平台可帮助运营方实时监控销售数据、辅助送货补货、采购规划预测等。
基本面无忧,业绩逐季加速,维持“买入”评级。全面兑现2015年提出的方案化转型加速收入、提高软件附加值拉升利润率、全行业拓展碾平利润波动性。考虑2017H1基数前高后低(2017Q1-Q4利润增速分别为100%/36%/5%/7%),2018业绩逐季加速。维持盈利预测(2018净利润同比增长47%),预计2018-2020年净利润为4.20亿、5.03亿、6.31亿。无人终端领军,行业空间巨大,维持“买入”评级。
荣盛发展:销售保持高速增长,新增融资略有下滑
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：高建日期：2018-08-17
公司披露了2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营收193.87亿元,同比增长44.51%;实现归属于上市公司股东的净利润22.47亿元,同比增长33.38%。房地产业务结算毛利率32.58%,较去年同期上升4.43个百分点;公司净利率11.59%,较去年同期下滑约1%。
销售高速增长,冲刺千亿阵营。2018年上半年,公司实现签约金额400.99亿元,同比增长46.76%;实现签约面积384.79万方,同比增长48.22%;销售均价10421元/平米。销售回款323.91亿元,回款率80.78%,加快回款,经营活动现金净流入约50亿元。
在手土储充裕,满足发展需求。2018年上半年,公司通过股权收购、招拍挂、旧村改造等多样化土地获取方式,先后在京津冀、长三角、中西部等30多座城市获取53宗土地,权益建筑面积402.76万平方米,上半年公司新获取土地平均楼板价仅为2325元/平米,为同期销售均价的20%,性价比优势明显。公司目前在手土地储备3630.13万平方米,其中1/3位于河北省,足以支撑公司未来3年的开发需求。
新增融资有所下滑,下半年有望改善。受到行业整体融资环境收紧的影响,2018年上半年公司新增融资额181.13亿元,较2017年同期有所下滑。公司目前在手货币资金198.5亿元,货币现金覆盖倍数0.86,净负债率130%,偿债压力可控。公司上半年发行了3笔PPN,共计15亿元,平均利率7.37%;公司于今日同时公布了总规模80亿元的非公开发行公司债和公开发行公司债预案。随着行业融资环境边际有所改善,我们认为公司的融资压力下半年有望得到缓解。
维持公司买入评级。预计2018、2019、2010年EPS分别为1.73元、2.16元和2.58元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为4.37倍、3.49倍和2.92倍。
风险提示:三四线城市市场收缩;行业融资环境持续恶化。
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