沈燁 | 永安研究中心能化分析師
中國人民大學金融專碩，目前主要研究跟蹤聚酯產業鏈。有著較為紮實的金融基礎知識，善於利用期貨、場外期權、股票等多重工具進行投資套利。
核心觀點
❒. 成本上移的問題仍在於需求增速過快。即聚酯的高增速帶動了PTA和PX雙驅動，疊加匯率使得PTA價格攀升。
❒. 下半年PTA產能由過剩轉為平衡或不足。
❒. 對於本輪上行，既然主要矛盾在下游，因此盤面的價格或者現貨價格如果再用加工費、PX價差或者石腦油裂解價差來估值的話，可能是相對失效。
❒. 若織造端能熬到旺季到來，則需求仍沒有較大問題，那麼由需求帶來的上游產能不足問題或將繼續演繹。
本輪價格上行，表面看似是上游成本端PX和匯率率先啟動，後供需端受供應短缺、需求旺盛，疊加颱風天氣下物流問題使得現貨價格不斷走高。期間供應商收貨之行為也有推波助瀾的效果。而實際回頭來看，成本上移的問題仍在於需求增速過快。即聚酯的高增速帶動了PTA和PX雙驅動，疊加匯率使得PTA價格攀升。行情到此，雖下游織造水深火熱，但PTA價格仍沒有轉弱的跡象。
產能由過剩轉為平衡或不足
PX端今年新投產能較少，沙特的petro和越南的NSRP雖開啟，但過程較為坎坷，負荷一直沒開滿。在下游PTA產量增速提升之際,整體PX去庫力度也較大。這一點也可以通過PX價差和其對芳烴類價差觀察到。後期需要關注在價差擴大之際，甲苯歧化轉產PX的量。
上半年PTA有效產能在4394萬噸，其中檢修涉及產能2783萬噸，佔比較大，合計檢修損失量在115萬噸附近，扣除檢修後總產能基數在4279萬噸。而下半年由於整體檢修產能較少，疊加新產能釋放，整體有效產能會上移。但是，從目前瞭解到的情況來看，福化集團剩餘的150萬噸產能保守估計會在四季度投放，因此其對於下半年的影響並不會很大。
聚酯端上半年產能投放較多，長絲、短纖和瓶片總計投放產能306萬噸，年初計劃全年投放產能656萬噸。從目前情況來看，下半年大部分裝置投放確定性較小，新投產能大概率小於計劃新投產能。當前聚酯產能已經達5217萬噸，其對應PTA的需求產能在4486萬噸（按0.86係數），加上PTA其餘需求，
下半年PTA產能由過剩轉為平衡或不足。
雖然下游新產能投放量較大，但是裝置負荷方面卻並未受到影響，反而屢創新高。從上半年聚酯負荷來看，整體負荷水平最高至97.6%，有效產能利用率接近100%。
產能不足放大供需緊張
對於本輪上行，既然主要矛盾在下游，因此盤面的價格或者現貨價格如果再用加工費、PX價差或者石腦油裂解價差來估值的話，可能是相對失效。 從目前調研的情況看，現在織造雖差，但是受到工人、銀行、地方政府等多種因素的影響，並沒有實際停產或者降負。而據統計，由於這兩年經編和加彈的產能上升，即使在噴水織機區域轉移的背景下，織機負荷如果能保持70%以上，則聚酯端的成品庫存就難以累積。目前來看，近期受滌綸絲價格上升，產銷有走弱跡象，聚酯工廠庫存也略有回升，其中FDY回升的較為明顯，而POY回升幅度不大。總體來看並未對聚酯工廠產生實際的影響。
而利潤方面，長絲中POY一直較好，FDY近期走弱；瓶片、短纖較為一般，因此現在出現了瓶片和短纖工廠的降負行為，但並未對聚酯整體負荷產生實際影響。故對於PTA需求仍有支撐，現貨難言回落。未來若聚酯整體負荷繼續下降，如下降4-5%則才會影響PTA現貨，並逐步傳導至盤面。
總結：目前PTA現貨市場仍處於緊缺狀態，若供應商繼續收貨挺價，則高基差只能靠壓迫下游降負影響總體需求並帶動供需失衡來解決。而從調研的情況看，未來三房巷、盛虹等裝置會進入檢修，疊加前期的桐昆、恆力。9-10月份PTA檢修裝置仍不少。而若織造端能熬到旺季（8月底左右）到來，則需求仍沒有較大問題，那麼由需求帶來的上游產能不足問題或將繼續演繹。
國投安信農產品首席 美女分析師
— 李 青 —
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