著名經濟學家宋清輝則表示，“股票質押新規與金融去槓桿的方向一脈相承，防範一些公司股票質押被平倉對市場的衝擊，保護投資者的利益。政策的制定者應該更多地是考慮這方面的問題，對於民企上市公司融資難、融資貴的問題，應該考慮的較少。政策的制定應該區分民企和國企的區別，而不能一刀切。預計後續將會有新的政策緩解民企上市公司融資難現狀，以激發民營企業活力。”
股權質押新規嚴控 民企融資雪上加霜
中國經營報記者崔文官
編者按/股權質押新規的落實，一方面確實有助於防控風險傳導，維護資本市場穩定，但是另一方面，如果出現監管“一刀切”的現象，也使得一些民企的融資需求被限制，融資成本被抬高。如何平衡監管與實體經濟的發展，後續監管將如何調整，實體經濟的營商環境如何改善，本報將持續關注。
股權質押新規《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2018年修訂）》實施近5個月，行業正發生深刻變化，股權質押融資變得越來越難。曾經連續4年快速增長、單年涉及市值超4萬億元的超級業務，規模開始縮減。
多位接受《中國經營報》記者採訪的上市公司股東以及券商、信託、銀行等金融中介機構向記者表示，“新規之前，金融機構爭搶這項業務，為股東等融資方提供各種便利；新規之後，各金融中介機構股權質押業務正全面收縮，股東股權質押路徑在變窄，甚至出現批量被拒的情況。”
著名經濟學家宋清輝在接受《中國經營報》記者採訪時表示：“與國有控股股東上市公司融資渠道廣、融資成本低不同，大部分民營企業融資渠道窄，融資成本高，股票質押新規後民企上市公司融資更加困難。政策的制定應該區分民企和國企的區別，而不能一刀切。”
業務規模5個月降三成
“新規總體導致股票質押市場項目標準提高，資金公司減少，融資利率提升，部分銀行、券商等資金方大幅提升業務標準，並已出現部分資金方暫停放款等情況，預計市場規模將逐步收縮，部分高槓杆、高質押比例融資人面臨資金週轉困難。現在券商股權質押業務的標準提高好多，對標的篩選也更加嚴格，業務戰線全面收縮。”一家中字頭大型券商投行部人士在接受《中國經營報》記者採訪時如是說。
股權質押新規規定，股票質押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單隻A股股票質押比例分別不得超過30%、15%，單隻A股股票市場整體質押比例不超過50%。
實際上，除了場內股權質押收緊，場外股權質押業務也在收緊。今年5月份，證券業協會發布通知，要求證券公司、證券公司子公司及其管理的集合資產管理計劃或定向資產管理客戶，不得作為融出方參與場外股權質押交易；不得提供上市公司股票質押融資的第三方中介服務。通知自發布之日實施，存續合約可以延期購回，期限不超過1年。
民生證券分析指出，“證券業協會的通知是對3月12日正式實施的股票質押式回購業務辦法的補充，也與前期監管口徑保持一致。因此，該通知將堵住券商參與高風險質押融資交易的規則缺漏，避免質押違約風險向金融機構傳導。”
這一說法得到信託、銀行為主的場外質押機構的印證，一家城商行相關人士接受《中國經營報》記者採訪時表示，“銀保監雖然沒有正式下文，但是開會的時候已經提醒過銀行，場外股權質押業務參考證監會的標準。”
西南地區一位券商人士告訴記者，“股權質押分為場外和場內，場外主要以銀行和信託為主，場內主要以券商為主，因為券商有豐富上市公司資源，因此這塊業務做得比較多。新規之後，說明高質押率的情況，一去難返了。市場質押率持續下降，目前主板普遍在3~4折，而中小創則在3折左右，甚至未必能接。如果有業務上門，首先必須考量這家公司流通市值超過50億元，交易流動性不好的公司直接拒絕。其次，公司業績必須要好，質地好可以考慮，一般公司直接拒絕。”
而據上述城商行相關人士透露，“場外股票質押的監管尺度不及場內，但目前股票質押不算優質資產，以前覺得上市公司質押業務有優質抵押物、流動性又高，去年以來卻發現，質押股票已經沒法作為清算資產，這筆融出資金忽然變成信用貸款，整個業務邏輯都發生了變化，再加上不少上市公司的股東補倉能力不足。”
不難看出，無論是從事場內質押的券商還是從事場外質押的銀行、信託，目前對股權質押項目也是慎之又慎。
實際上新規影響已經顯現。Wind數據顯示，2018年1~7月份，券商股權質押數量678.84億股，市值7069.46億元，其中“3·12”新規至今券商股權質押數量434.73億股，市值4240.04億元。無論是質押股市還是質押市值均較去年同期下滑了近三成。
企業融資受限
此外，質押新規對資金融入方也提出新的要求：首先，融入方首筆初始交易金額不得低於500萬元，此後每筆初始交易金額不得低於50萬元；其次，融入方不得為金融機構或者從事貸款、私募證券投資或私募股權投資、個人借貸等業務的其他機構，或者前述機構發行的產品，符合要求的創業投資基金除外；再次，融入方融入資金存放於其在證券公司指定銀行開立的專用賬戶，並用於實體經濟生產經營。
上述投行人士表示：“這些規定在抬高交易門檻的同時，也縮減了資金的使用範圍，使得企業股東的股權質押融資受限。”
四川一家上市公司實際控制人向《中國經營報》記者表示，“此前金融機構大力發展股權質押，經常有機構來我們這拜訪探討股權質押業務，而今不僅質押難度增大，而且融資成本也高了，更明顯的變化是我們反過來要‘求著’機構都未必能拿到資金。”
也是因為股權質押新規，該公司的融資難度加大，上述控制人正在籌劃將控制權轉讓出去。“實際上，在去槓桿背景下，不少上市公司大股東越來越處於缺錢狀態，但股權根本質押不出去。之前已經有很高債務了，生產成本、人力成本一直居高不下，我們又不像國企更容易獲得銀行的支持，再融不到資只能轉讓股權出去了。”上述上市公司實際控制人感嘆道。
另有一家上市公司的第七大流通股自然人股東向記者稱，“日前自己曾找到多家機構試圖進行股權質押融資，用於體外項目培養和項目建設，但是由於涉嫌短融長用，四處碰壁，至今未能成功出質。此前有些券商能夠將質押率大膽做到70%，後來按照新規要求不能超過60%，不過很多機構的業務質押率基本控制在35%~50%區間。”
上述投行人士也向記者證實，“現在市場中確有很多質押需求，但碰壁者很多。雖然上市的民企通常資質不錯，但是通過股權質押進行融資已經不再容易，機構開始審慎對待一度被看輕的表內信貸。我們現在主要是過去長期合作的優質客戶才給4折的折扣，資質一般公司股權質押請求我們通常不接的，接了審核也通過不了。”
也有接受記者採訪的業內人士認為，與國企相比，民企很難持續從銀行拿到便宜的資金，因此不得不寄望股權質押，而今隨著監管從嚴，後續對於上市公司的民企股東資金飢渴也會越來越嚴重。
而上述投行人士也表示，“隨著市場調整明顯，無論是發債融資、股權融資還是質押融資，資金都將向優質企業和部分績優國企集中。”
宋清輝則表示，“股票質押新規與金融去槓桿的方向一脈相承，防範一些公司股票質押被平倉對市場的衝擊，保護投資者的利益。政策的制定者應該更多地是考慮這方面的問題，對於民企上市公司融資難、融資貴的問題，應該考慮的較少。政策的制定應該區分民企和國企的區別，而不能一刀切。預計後續將會有新的政策緩解民企上市公司融資難現狀，以激發民營企業活力。”原標題：股權質押新規嚴控 民企融資雪上加霜
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