事件
士蘭微1H18業績平穩增長公司1H18實現營收14.37億元,同比增長10.70%,歸母淨利潤0.95億元,同比增長12.90%,扣非淨利潤0.67億元,同比增長7.16%,業績平穩增長。其中,18年Q2單季實現營收7.86億元,同比增長10.86%,歸母淨利潤0.64億元,同比增長25.49%,扣非淨利潤0.49億元,同比增長13.95%。
簡評
1、LED需求波動拖累營收,IPM/MEMS傳感/分立器件表現優異
報告期內,集成電路、分立器件產品與LED產品營收佔比分別為33.60%、45.69%、18.32%,對應同比增速為-2.50%、26.67%、1.52%。其中,集成電路主要包括LED驅動、IPM、MCU電路、數字音視頻電路以及MEMS傳感器等。上半年LED下游市場需求波動,LED驅動出貨量下降,拖累集成電路營收,並導致LED產品營收增速放緩。目前已加快LED相關產品結構調整,Q3出貨有望恢復。此外,MEMS傳感器在手機市場拓展加快,已導入多家手機客戶,下半年出貨量有望顯著增長;IPM功率模塊在國內白電（空/冰/洗）、工業變頻器市場持續突破,17年已出貨白電廠商超200萬顆,1H18繼續保持較快增長,份額繼續提升。全年看,集成電路仍有望實現增長。分立器件中,MOS管、肖特基管、穩壓管、IGBT、PIM模塊以及快恢復管等增長較快,受益於5/6寸線的產能挖潛,及8寸線新產能開出。目前已有高/低壓MOS,SBD、IGBT等多種功率器件導入8寸線量產,今年年底月產能有望較上半年翻倍,增至4萬片/月,拉動分立器件營收增長。
2、8寸線未達產影響利潤表現,費用增長穩健,運營總體健康
1H18整體毛利率為26.69%,同比減少1.15個點,與營收主力的分立器件毛利率降低有關。其中,分立器件毛利率27.86%,同比減少3.44個點,與8寸線尚未達產,固定成本較高有關;而集成電路、LED產品則同比增加1.48個點,減少0.86個點。未來隨著8寸線滿產,MEMS/功率模塊功率放量,LED相關結構改善,帶動公司整體毛利率恢復乃至提升。費用方面保持穩健,管理費用同比增長23.60%,研發費用同比增長33.32%,由人員投入及8寸線研發支出增加所致。銷售費用同比增長22.03%,主要與新品上量、加大市場開拓有關。財務費用同比增長37.62%,融資規模擴大,導致利息支出增加。運營方面,應收賬款+票據為11.58億元,同比增長18.04%,結構基本健康。存貨同比增長51.61%,與8寸線項目等逐步投產,加大生產投入和產成品儲備有關。存貨週轉率與應收賬款週轉率有所下降,但總體穩定。
3、佈局研發與產能加強IDM能力,受益於行業景氣度和國產替代,長期路徑清晰
公司從芯片設計,向製造、器件與模塊封裝領域延伸,打造IDM能力。同時通過不斷提升設計能力與製造/封裝產能,實現內生式發展。設計上,IGBT與超結MOSFET、高壓集成電路與IPM模塊、MEMS傳感器、變頻電機控制芯片等,逐步實現客戶突破與放量。製造上,高壓BCD、槽柵IGBT、MEMS傳感器等特色工藝平臺,國內領先。晶圓產能上,5寸/6寸線繼續挖潛;8寸線產能持續爬坡,並加快功率器件量產導入,產能瓶頸得到緩解。目前全球8寸線產能偏緊,功率器件景氣度加高,公司作為少數具備8寸新產能的廠商,有望從中受益。公司還在廈門佈局一條4/6寸兼容化合物半導體產線,及12寸特色工藝產線建設,佈局未來。長期看,芯片國產化大勢所趨,公司作為國內少數掌握核心製造能力的廠商,有望享受替代良機。隨著公司成熟產線擴張/先進產線佈局,加上IGBT、IPM模塊、MEMS傳感器等產品在白電、工業變頻、新能源及手機市場加速滲透,公司成長路徑清晰,看好長期發展!
4、投資建議
隨著半導體景氣度有望持續,芯片國產化逐步推進,公司作為國內優質半導體IDM企業將受益。預計2018-2020年歸母淨利潤為2.4/3.4/4.3億元,EPS為0.18/0.26/0.33元,對應PE為66/45/36X,考慮到年底估值切換,以2019年50xPE給予6個月目標價13元,首次覆蓋,給予“增持”評級。
5、風險提示
產能爬坡進度及良率提升不及預期;行業週期產生波動;下游產品更新頻率加快,需求節奏難以把握。
本文源自證券市場紅週刊
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