導語： 今日億聯網絡、士蘭微、恆瑞醫藥及露天煤業獲機構買入評級推薦。
億聯網絡(300628)：17年全球出貨量第一，1H整體收入快速增長，VCS業務持續快速增長
由於公司收入主要來自於海外(產品均以美元報價)，因此，匯率波動對公司上半年尚存，剔除美元匯率波動的不利影響，公司營業收入同比增長約30%，整體基本符合預期！
1.SIP終端細分領域17-21年複合增速16%，17年公司SIP銷量位居全球第一
截至18年上半年，SIP業務實現營收6.31億元，同比增長15.58%，剔除美元匯率影響，營收同比增長約30%。我們認為，公司作為全球SIP終端行業龍頭，受益於行業滲透率提升以及行業競爭進一步向頭部聚攏，公司有望持續提升行業份額，未來三年該業務的複合增速有望保持在25%左右。
根據Frost&Sullivan的最新行業數據，SIP終端細分領域17-21年全球整體規模有望從11億美元增長至20億美元以上，保持5年複合增速16%，公司17年全球範圍內SIP終端話機總出貨量超過290萬臺，超過其他競爭對手，成為全球市佔率第一的SIP話機供應商。行業主要競爭對手寶利通近期被美股上市公司繽特力收購，收購過程中，寶利通管理層變動可能影響其業務推進情況，公司有望進一步提升市場份額，鞏固領軍地位。
2.VCS上半年同比增長128.91%，為公司短期業績帶來彈性及中長期發展支撐
公司持續加大對該業務投入，業務整體保持良好增長態勢，18年上半年實現收入0.73億，同比增長129%，符合我們預期。隨著5G對現有網絡架構、性能的提升和三大基礎電信運營商的提速降費大環境下，國內工商業企業需求有望得到進一步釋放。公司VCS解決方案為中小企業客戶提供低成本、易部署的會議視頻場景應用的解決方案，我們認為，VCS業務將為公司短期業績提供彈性，以及中長期發展提供支撐。
3.公司整體毛利率企穩，公司三費具備規模效應，持續看好公司長期發展！
我們認為，公司主要SIP終端產品在市場保持良好的競爭力，行業主要競爭對手寶利通短期通過降價提升市場份額驅動力不強，整體來看，公司VCS業務具備更高的毛利率，隨著VCS業務佔比提升，整體毛利率有望企穩，截至上半年公司毛利率維持60.6%。公司管理費用率&銷售費用率分別為：8.2%和4.9%，費用率控制良好，規模效應凸顯，為公司整體盈利能力提供彈性。
截至18年中報，公司收入90%以上來自海外，其中美洲市場收入38%，假設美國最新2000億美元25%關稅方案落地，一方面，公司積極應對或將產能轉移，減輕貿易摩擦產生的影響；另一方面，如果徵收關稅，今年只有9月之後才受影響，對於公司今年整體業績影響有限，好看公司長期發展。
盈利預測：
重申核心邏輯，1)SIP協議作為IP話機主流趨勢，滲透率仍有提升空間，行業競爭格局持續向頭部聚攏。2)公司持續加大VCS業務投入，國內市場需求快速釋放，展望未來2-3年有望持續高速增長態勢，打開公司的長期成長空間。3)公司所屬UC行業門檻較高，與客戶認證構築長時間週期，客製化進一步增強粘性。4)公司成本控制優勢凸顯，三費較為剛性，未來有望為公司盈利能力帶來彈性。我們預測，18~20年EPS分別為2.82、3.67、4.75元，維持“買入”評級。
風險提示：中美貿易戰升級、行業競爭加劇導致毛利下滑、匯率波動等
士蘭微(600460)：分立器件營收增長，等待8寸線放量大展身手
事件：公司2018年上半年營業收入14.37億元，同比增長10.70%，歸屬於上市公司股東的淨利潤9531.26萬元，同比增長12.9%。歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤6710.10萬元，同比增長7.16%。
短期營收利潤受拖累，長期向好基本趨勢有保證。2018年上半年公司營業利潤為6165萬元，比2017年同期減少32.63%；公司利潤總額為6200萬元，比2017年同期減少31.84%。利潤下滑的原因一方面是由於公司8寸線尚未實現盈虧平衡。但隨著公司對8寸線建設的增資，8寸線加速放量，更快完成項目建設。公司長期向好的基本趨勢有保證。另一方面受到LED板塊需求波動的影響，公司集成電路的營收和LED的利潤均出現了下滑。
功率半導體漲價勢不可擋，分立器件營收增長。功率半導體上游8寸晶圓廠供給端收縮，下游光伏、新能源汽車、變頻家電、軍工產品等市場需求爆發，引發供給端缺貨，一時的缺貨引發下游渠道商囤貨，這又加劇了上游晶圓供應的不足，原本脆弱的供應鏈更加緊張。MOSFET從2017年Q3開始已經連續漲價四個季度(2018Q2)，且在數次漲價的背景下，交貨期仍在繼續延長。MOSFET、整流管和晶閘管的交貨週期一般是8-12周左右，但現在部分MOSFET、整流管和晶閘管交期已進一步延長到20至40周。
在市場如此爆發的行業背景下，士蘭微的分立器件營業收入大幅增長，較去年同期增長26.67%。8寸線放量正當時，A股公司中僅此一家。目前市場緊缺的MOSFET、IGBT這些功率器件產品，國際上主流是採用8寸線進行生產，使用6寸線進行生產市場競爭力不如8寸線。
而士蘭微是目前A股公司中唯一一家8寸線已經開始量產的公司。士蘭微的8寸線於2017Q4開始量產，目前產能2W/月，計劃今年年末或2019Q1產能達到4W/月。而且公司8寸線是IDM模式，產能將全部用於本公司的產品。在當前產能供不應求的行業背景下，擁有一條量產的8寸線，使得士蘭微在這輪漲價浪潮中握有主動權。
面對8寸線產品的緊缺行情，其他功率半導體公司雖然也有建設8寸線的項目或規劃，但8寸線的設備採購目前較為困難，而且人才儲備也非一朝一夕之功，預計8寸線項目從建設到投產大約需要3年時間。因此士蘭微在當下就擁有量產8寸線，不僅意味著士蘭微技術水平更接近國際廠商，更意味著在這波景氣中一馬當先，深深受益。進入高端白電市場,國產替代大空間。功率半導體應用端來按照難度係數排序分別為電動玩具、小家電、家電、醫療電子、汽車電子、軌道交通和航空電子。當前國產功率半導體在家電市場的國產替代正在逐步實現，預計在未來三年，國產功率半導體在家電市場的佔有率將由現在的3%-4%增加至30%-50%，替代空間極大。
2017年，公司IPM功率模塊產品在國內白色家電(主要是空、冰、洗)、工業變頻器等市場持續取得突破。應用於變頻空調的士蘭IPM模塊年銷售額超過200萬顆。2018年上半年，公司IPM功率塊產品的出貨量繼續保持較快增長，目前已覆蓋國內主要的白電整機廠商。
佈局建設12寸線，規劃汽車封裝廠。目前廈門士蘭集科正在積極進行第一條12英寸特色工藝芯片生產線項目的設計等相關工作，預計第四季度即將開工建設。下游需求的快速增長，使得公司在新產線的規劃方面十分積極。長期來看，受益於行業漲價和國產替代，12寸項目的投入將成為公司未來的一大看點。
同時，公司擬投資2億元建設一條汽車級功率模塊的全自動封裝線，為開拓新能源汽車市場加快步伐。新能源汽車電控系統中逆變器(主要部件是IGBT功率模塊)佔整車成本約10%，新能源汽車配套的充電樁更是有望進一步拉動功率半導體的需求。公司在汽車功率模塊的搶先佈局，為未來打開新能源汽車市場做鋪墊。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2018~2020年營業收入分別為31.72/37.41/45.99億元，淨利潤為2.60/3.10/3.78億元，對應PE分別為54.6/45.8/37.5X，給予“買入”評級。
風險提示。功率半導體需求不及預期；8寸線擴產低於預期
恆瑞醫藥(600276)：發費用再創新高，重磅創新藥有望帶動業績增速加快
2018中報，公司實現收入77.61億元、歸母淨利潤19.1億元、扣非歸母淨利潤18.28億元，同比分別增長22.32%、21.38%和18.1%。經營性現金淨流量13.27億元、EPS0.51元。公司報告期計提股權激勵費用1.61億元。若扣除激勵費用影響，預計公司歸母淨利潤同比增長約30%。公司業績略超預期。
2018Q2，公司實現收入39.04億元、歸母淨利潤9.6億元、扣非歸母淨利潤9.24億元，同比分別增長22.94%、26.09%和20.55%。
預計公司創新藥、製劑出口帶動業績保持快速增長。公司2018年上半年各項經濟指標穩步增長，主要驅動因素為以下三個方面：1)創新成果的收穫。阿帕替尼、艾瑞昔布納入醫保，對公司業績增長起到了拉動作用；2)製劑出口創收。以環磷酰胺為代表的公司出口製劑產品，在國外規範市場銷售穩步增長，推動了公司的營業收入和利潤增長；3)公司產品結構優化。隨著公司產品結構調整，多年來抗腫瘤藥一支獨大的局面正在被逐步改變。以手術麻醉、造影劑和特色輸液為代表的公司非抗腫瘤藥產品在各自治療領域內逐步擴大市場，繼續保持穩定增長態勢。
公司毛利率保持穩定，管理費用率提高1.07個百分點。2018上半年，公司毛利率86.61%，同比微升0.03個百分點；銷售費用率36.09%，同比微升0.17個百分點；管理費用率21.36%，同比提高1.07個百分點，預計主要是由於公司加大研發投入，以及確認股權激勵費用；財務費用率-0.65%，同比微降0.03個百分點。
研發投入9.95億元，創新藥進入收穫期，有望帶動業績增速加快。2018上半年，公司研發投入9.95億元，同比增長27.26%，佔收入比重12.82%。公司推行以研發支撐銷售、以銷售反哺研發的良性互動機制，無論從投入金額還是投入比例，均處於行業領先地位。公司的創新模式從創新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源頭創新，創新藥佈局正在從小分子藥物向大分子藥物轉化。公司創新藥進入收穫期，眾多品種有望於年內獲批上市：吡咯替尼上市申請處於現場核查，有望於近期獲批；抗PD-1單抗上市申請在審評審批中；甲苯磺酸瑞馬唑侖上市申請已經完成藥理、毒理審評，藥學待審評。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2018-2020年歸母淨利潤分別為39.83億元、52.55億元、68.49億元，同比分別增長23.83%、31.94%和30.34%。公司產品豐富、銷售能力強、利潤有望逐年加速增長。我們給予公司淨利潤35至40倍估值，對應2018年市值1397億至1596億元。我們預測公司一、二、三期臨床創新藥國內市場DCF對應2018年的價值約1622億元(已經考慮不同階段成功概率)。綜上所述，我們給予公司2018年整體市值3019億元至3218億元，對應目標區間81.99元至87.4元，維持“買入”評級。
風險提示：新藥研發不達預期的風險；藥品降價風險。
露天煤業(002128)：半年報業績符合預期，未來有望繼續改善改善
事件：8月8日，露天煤業發佈2018年半年報。其中，公司上半年實現營業收入為42.64億元，同比增2.5%；歸母淨利為11.77億元，同比增11.93%。
點評：
半年度業績持續改善，符合預期：其中，據公告，公司2018年上半年實現主營收入42.64億元，同比增7.05%；實現主營成本21.48億元，同比增0.85%；實現毛利21.16億元，同比增14.19%；實現毛利率49.63%，同比增加3.10個百分點；歸母淨利實現11.77億元，同比增11.93%。此外，公司報告期內管理費用實現1.19億元，同比增幅93.93%，主要原因一是根據《中共中央組織部、財政部、國務院國資委黨委、國家稅務總局關於國有企業黨組織工作經費問題的通知》(組通字[2017]38號)規定，從2018年開始提取黨建經費所致；二是託管相關資產影響公司職工薪酬等費用同比增加。公司業績符合我們的判斷，業績持續改善的原因為公司煤炭銷量與煤炭綜合售價同比增加以及售電量同比增加所致。
二季度毛利潤同比增19.48%，歸母淨利潤同比增22.48%：據公告，公司二季度實現主營收入19.62億元，同比增8.15%，環比降14.80%；主營成本實現11.16億元，同比增0.90%，環比增8.03%；毛利實現8.46%，同比增19.48%，環比降33.37%；歸母淨利實現4.27億元，同比增22.48%，環比降43.08%。我們認為公司二季度業績環比下降與露天礦生產習慣有關，同比提升的原因為受益煤炭價格上漲。考慮公司在一季報披露二季度歸母淨利有望提高10%-25%，所以公司二季度業績符合預期。
上半年煤炭業務量價齊升，降本增效：根據公告，公司上半年煤炭業務實現主營收入35.06億元，同比增6.42%，煤炭業務主營成本實現17.53億元，同比增0.50%，煤炭業務毛利實現17.53億元，同比增13.08%。我們認為煤炭業務利潤改善的原因主要為量價齊升，降本增效。其中，根據公告，公司上半年煤炭產量實現2503.22萬噸，同比增1.03%；煤炭銷量實現2510.92萬噸，同比增2.08%；噸煤收入實現139.61元/噸，同比增4.25%，噸煤成本實現69.81元/噸，同比降1.55%。
上半年電力業務業績改善，主因產銷量增加和度電成本下降：根據公告，公司上半年電力業務實現主營收入6.74億元，同比增7.82%，電力業務主營成本實現3.69億元，同比降0.23%，電力業務毛利實現3.05億元，同比增19.52%。我們認為電力業務利潤改善的原因主要為產銷兩旺和度電成本下降。其中，根據公告，公司上半年電力產品產量實現291716.68萬千瓦時，同比增9.44%；電力產品銷量實現264329.45萬千瓦時，同比增9.19%；度電收入實現0.2550元/度，同比降1.25%，度電成本實現0.1397元/度，同比降8.63%。
預計全年煤炭價格中樞有望不斷抬升，公司業績有望不斷改善：考慮2018年供給端不斷收縮，需求表現良好，價格中樞有望不斷抬升。公司作為蒙東褐煤龍頭，有望受益價格上漲，業績或將持續改善。
投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價13.00元。我們預計公司2018年-2020年業績持續改善，歸母淨利分別為20.47億元/21.95億元/21.64億元，對應EPS分別為1.25/1.34/1.32；維持買入-A的投資評級，6個月目標價為13.00元，摺合10X市盈率。
風險提示：煤炭價格大幅下跌
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