敦和資產的首席經濟學家徐小慶最近做了個演講，在他看來，今年股市大跌，貿易戰並不是核心問題，主要原因是國內的去槓桿。現在國家要控制債務，房地產和信託的投資屬性會下降，一直被噴的股票反而可能會是最好的資產，因為我們接下來要發展中高端製造業。對於股市的底部和投資標的，他也給出了自己的看法，一起來看下吧。
影響A股的核心因素
從歷史上來講，凡是信用收緊的環境，A股市場的表現都不好。比如2010-2011年，全年熊市下跌了20%左右；2013年錢荒的時候，創業板都也還可以，為什麼A股今年和全球其他的市場脫鉤？其他市場的表現還過得去，但是A股跌幅不是倒數第一就是倒數第二！
表面上看，這跟貿易戰有關係，但不是核心問題，核心問題是自己國內的信用收縮，信用收縮就是大家說的去槓桿，槓桿就是債務，債務擴張變的越來越困難，所以它就不斷地下降。
目前我們看到的這個信用收縮的大環境，它只是一個大趨勢、一個常態的開始。現在我們還能夠做一些緩衝，但是基本不太可能讓整個信用債務擴張重新回到一個上升的通道，所以這個環境決定了，我們要調低對所有的資產投資回報率的預期，不太可能再回到很高的狀況了。
中國的房地產市場未來怎麼樣？
2008年以前，其實中國最好的投資是股票和實體，所有的製造業都是賺錢的。中國加入WTO之後，出口高速增長，實體是很賺錢的，企業的運營能力也很強，股票市場自然而然也一定是上漲的。
2008年之後，房子最賺錢，因為2008年之後我們的債務在高速增長，而房地產是一個典型的需要持續借錢的行業。由於我們的經濟發展模式轉向了依靠房地產作為支柱產業，同時依靠債務持續擴張的發展模式，導致我們真正好的投資屬性發生了很大的變化，最好的投資不再是實體和股票，而是變成了房地產和信託！
高收益的信託和房價的上漲只是一個硬幣的兩面性，但是都是一個結果，高收益的信託給你提供了一個相對更高的、沒有風險的投資方式，那你對股票就更沒有信心了。
未來十年怎麼樣？GDP和M2這兩條線已經開始收斂，如果說未來這兩條線重新回到2008年以前，我們的債務增長和經濟增長基本匹配，政府叫去槓桿，其實更準確的叫法就是“穩槓桿”，我們就要穩定在這個水平。這意味著，未來十年整個國家的發展要重新回到製造業主導的模式，我們要發展中高端製造業。
當你回到這樣的模式下，整個大的投資方向都會發生變化，我們又會重新回到股票反映實際的基本面。從大的角度來講，股票反而可能是未來十年最好的投資，而房子還有信託這些東西的投資屬性會下降。
中國下一輪的產業週期、產業集中度會變的更高，不會再像十年前中國的製造業一樣遍地開花，因為中高端製造業需要配套的產業集群和供應鏈網絡。美國現在好企業所在區域是非常集中的，人口也是越來越集中，而且只集中在十幾個地方，其他大部分地方都是地廣人稀。
中國14億人，假定有一半人在城市，那這7億人可能會集中在20個城市，最多是30個城市，因為只有這二、三十個城市能夠提供持續的產業性就業機會。這就意味著每一個城市要接收兩千萬到三千萬人口，而這中間能夠持續地人口流入的城市，他未來的房價是有上漲的空間的，凡是不能夠進入到這個行業的城市，他現在的房價可能在未來十年、二十年都不會再漲！
所以，中國的房地產未來是分化的格局，而且會分化得非常厲害，只有那些在產業升級中能夠受益的地區才可能保值增值。
A股市場的風格轉換
年初我們提出2018年資產配置的以上觀點，目前看還是比較前瞻的。
對於當下的股票市場，我們現在估值肯定是處在一個比較低的位置，跌到2500就是歷史最底部了，2700距離最底部還有10%，所以2500也不是沒有可能。
跌到底部的關鍵問題是，除了2008年接底，大多數底部要橫一段時間，有時候橫六個月，一年兩年的都有，像上一次比較長2012-2014年兩年的時間，所以跌到底不代表馬上就能起來，可能要振盪一段時間。
大家老說中國的A股不賺錢，其實也不對。就說滬深300，從2003年到現在它的年化收益是17%，和我們的經濟增長是差不多的，不是不賺錢，其實還是很賺錢的，但是為什麼你老覺得你不賺錢？因為你每次都追漲殺跌！
股票的市值和我們的貨幣比值，它的底部都是在抬高的，我們現在雖然沒有到歷史的最底部，但是底部是在抬高的。這一輪的底部比過去要高，老百姓對股票的總體配置比例還是在增加的。這是股市和GDP的比值，從兩年的維度來講，現在A股是不錯的投資機會。
從股票風格上來講，一般A股市場在兩年到兩年半的時間會有一次風格轉換。從2016-2018年，單純從過往的經驗來講，接下來A股市場有機會的話會更多地體現在成長股和創業板上。從更長的時間維度來說，其實我們現在已經進入到了一個存量經濟時代，它的特點是行業集中度變的越來越高，大公司會變的更龐大，就像我們現在看美股基本就是那四大公司支撐了整個美股。
2015年以前，中國的經濟是增量模式，收入高增長，這個時候一定是小公司有機會，只要抓住一個發展不是很成熟的產業就有很大的增長空間；2015年之後中國進入存量經濟時代，需要產業的整合來完成，從這個大週期角度來講，大公司在未來還是會戰勝小公司。因為隨著科技行業的迴歸，大公司的內涵也會發生變化。
隨著獨角獸的發展，將來你會看到中國的滬深300、上證指數就代表了各個行業的大公司，從這個角度來講，這些指數長期會跑贏小的指數。
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