劉倩楠：棉花經過上一輪上漲，期待上漲看跌有限？｜獨家觀點

劉倩楠 | 銀河期貨輕工事業部棉花研究員

畢業於東華大學（原中國紡織大學），曾就職於中國棉花信息網擔任編輯工作，具備紡織實體企業工作經驗。參與編寫《棉紗進口貿易實務手冊》叢書，曾多次在中國證券報、期貨日報、中國棉花信息網等媒體上發表觀點。對棉花、紡織產業鏈有深入的研究，與產業上中下游企業聯絡密切。

核心觀點

1. 棉花市場經過上一輪上漲，大家對上方都有了想象空間，對於鄭棉的下跌空間看的有限。

2. 美棉18/19年度雖然植棉面積增加，但是主產區遭遇乾旱天氣，後期產量不確定性增加，而美棉新年度簽約情況好以及印度大幅提高棉花最低收購價等因素支撐美棉走強。

3. 鄭棉短期現貨充足，新花上市也不遠，供應端問題不大，但是消費端由於貿易戰等因素，變量增加。

首先是國外市場，今年美棉雖然種植面積增加，但是由於主產棉區德克薩斯州的天氣遭遇幾年不遇的乾旱，預計棄種率會很高，最終的產量不確定性很大。德克薩斯州有很大的面積是非灌溉土地，這一部分的產量波動性很大，基本上是靠天吃飯的，因此遇到這種極限的乾旱的天氣對棉花的產量影響的確很大，7月份該地區天氣乾旱，假如8月份天氣還不能有效緩解，後期美棉的優良率估計還會下降。我們可以盯著USDA公佈的美棉苗情，目前是美棉的優良率是43%，去年同期是56%，前年同期是50%。除了以上原因，美陸地棉新年度的簽約情況也非常不錯，2018/19年度陸地棉的簽約量已經達到了142.42萬噸，佔到了其出口預期的43.6%。綜上情況來看，雖然中美貿易摩擦衝突不斷，但是美棉2018/19年度的棉花銷售壓力並不大，後期還有可能會減產，而且印度今年大幅提高MSP價格(棉花最低收購價)。以上因素支撐美棉價格走強，

而國內市場，一個大的邏輯就是我國的棉花儲備庫存在不斷的減少，截止本輪拋儲前，國內儲備棉還有526萬噸，本輪拋儲預計成交量在270萬噸-290萬噸左右，屆時國儲庫中就剩下256-236萬噸上下，其中還有一部分棉花是之前收的5級花，因此預計2018/19年度時國儲庫中能用的棉花預計不多了。在整個去庫存週期中，棉花很容易受到天氣和其他因素的影響而價格上漲，這是國內棉花上漲的最根本的支撐。但是我們也要看到短期內國內的棉花供應量大，而下游消費卻可能面臨較大的不確定性。

供應方面，截止6月底全國棉花商業庫存總量約為225.74萬噸，同比增加130多萬噸，（當然這其中的40多萬噸的倉單棉可能被鎖住了，不一定能流出來）。同時儲備棉在大量供應，並且剛剛確定輪出時間將延長至9月底。此外今年國家還增發了80萬噸滑準稅配額，雖然由於國家要用兩個月的時間來全面檢查紡企紗錠數，等到配額真正發放下來也得到10月份左右了，但是考慮到後面會增發大量配額的預期，紡織企業在新配額髮放前就會合理規劃手中現有的配額，所以預計10月份之前已有配額使用量也會增加，

需求端，目前處於紡織行業傳統的淡季，此外印染行業受環保政策限制採購坯布謹慎，而中美貿易戰是中國紡織品服裝出口的最大不確定因素。之前特朗普表示對中國貨值2000億美元的商品加徵10%的關稅，中國通過人民幣貶值將這個利空大部分都消化了，但是最新的消息是特朗普將對著貨值2000億美元的商品加徵25%的關稅，假如真如此實施， 那對國內的紡織品服裝的出口影響將會很大。因為中國雖然在產業鏈完整性以及高端紡織品服裝上有一定的優勢，但是假如你的成本比別的國家要高這麼多的話，紡織品服裝的利潤空間本來就不是很大，也非門檻高的行業，那利益集團勢必會選擇成本更低的東南亞國家。雖然中美部分企業可能是長期的合作伙伴關係，增加10%的關稅雙方或許還有一定的協商空間，但是這個成本要增加到25%的話，那一定會有大量訂單流向東南亞其他國家，畢竟商人都是逐利的，那樣會使得中國企業的競爭優勢逐步喪失。因此從下游消費端來看，

綜上來看，在新花上市前和紡織服裝行業傳統旺季來臨前，鄭棉從供需層面上看是一個易跌難漲的局面。

李公然

東海期貨黑色資深研究員

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