孫佳興 | 宏源期貨研究所黑色研究員
材料物理學士，金融工程碩士，現任宏源期貨研究所黑色研究員。主要負責黑色產業鏈基本面研究、基本面量化、價量擇時等量化研究。
核心觀點
❒. 動力煤在年初至呈現V型走勢：在歷經了2-3月份淡季後，4月中下旬，由於大秦線檢修等季節性原因，價格出現了一波回漲，而5月下旬的官方主動調價使盤面走出一波下調行情，但隨後官方又澄清沒有對具體的動力煤品種進行調價，只是針對長協價。
❒.中游數據以港口運費和船舶數量為主，對價格的影響是表象影響，是結果，但更為敏感；而下游相關數據，電廠庫存、電廠日耗對價格的影響是主要因素，是原因，但敏感性相對較差。
❒.動力煤絕對價格來看，其在短期內仍有下行空間，但此時絕不是大幅做空的時機。待基本面磨底完成，庫存下行，動力煤反轉的趨勢或來臨。
一、行情回顧：7月旺季不旺再次上演
動力煤在年初至呈現V型走勢：在歷經了2-3月份淡季後，4月中下旬，由於大秦線檢修等季節性原因，價格出現了一波回漲，而5月下旬的官方主動調價使盤面走出一波下調行情，但隨後官方又澄清沒有對具體的動力煤品種進行調價，只是針對長協價。 曾經一度跌停的動力煤又會漲至前期高位。而從6月下旬開始，動力煤價格一路下行，再次上演旺季不旺。
通過整理2009年-2018年的數據，動力煤在歷年7月份下跌的概率要遠大於上漲的概率：10年內只有2次上漲，而有8次下跌。月內平均下跌1.36%。而8月行情則表現出較為中性的特點。因此旺季價格並不“旺”的特點已成歷史規律。但只從統計學的角度來看月間漲跌缺乏邏輯性，下文將主要從基本面的角度來闡述目前及未來行情的走勢。
二、基本面有據可循
雖所夏季是動力煤的消費旺季，其需求量位於年內的高點，但我們不能單純的以季節性來判斷價格的漲跌。更重要的是，關注動力煤基本面相關數據的變化，對價格產生的指導。
我們選取了6大電廠日耗（consumption）、港口運費（freight）、港口庫存（harbor_stock）、港口船舶數量（ship_amount）以及6大電廠庫存（station_stock）作為5大因素，研究它們與動力煤現貨價格的相關性。由於考慮到這些指標的先行性，我們以30個交易日為最大時間窗口，以天為單位，分別驗證每個指標對現貨價格的相關性。
結果發現，6大電廠日耗和價格的相關係數為0.46左右，港口運費（0.8左右），港口庫存（0.25左右），船舶數量（0.75左右），6大電廠庫存（-0.44）左右。中游數據以港口運費和船舶數量為主，對價格的影響是表象影響，是結果，但更為敏感；而下游相關數據，電廠庫存、電廠日耗對價格的影響是主要因素，是原因，但敏感性相對較差。
通過研究電廠庫存的季節性走勢變化，我們發現每年的7月份是電廠煤儲的高位，而煤儲高位往往價格處於低位。在7月達到高峰之後，8月份煤儲下降往往伴隨著價格的回暖。結合電廠日耗來看，目前的確處於消費旺季，但電廠提前補庫的行為往往壓低了煤價，而隨著煤儲走低，日耗高位，其價格回暖的概率較大。這是主要的驅動因素。
中游作為主要的表觀因素，其亦有季節性變化規律。7月份往往是一年中中游船舶數量最少的月份，表明其極其不頻繁。同時，運費的低位也進一步在7月“旺季”交易的不頻繁。而這兩個最敏感的指標在目前為止處於歷史橫向、縱向的低位。
綜合以上數據，目前電廠庫存報1540萬噸，同比去年增加近300萬噸，同時處於歷史高位；而日耗則一直維持在80萬噸/天以上，說明需求旺盛。根據前文所述，在基本面季節性而非動力煤價格季節性的行情演繹下，未來一個月內下游需求旺盛不減，而庫存維持在1500萬噸以上的高位概率較低。同時，目前秦皇島-上海運費報29元/噸，同比降低近10元，秦皇島船舶數量在40艘以下維持多日。在運費、船舶數量同處於低位的情況下，此時基本面正在
“磨底”。因此從動力煤絕對價格來看，其在短期內仍有下行空間，但此時絕不是大幅做空的時機。待基本面磨底完成，庫存下行，動力煤反轉的趨勢或來臨。目前如果持有空單，可考慮逐漸減倉或觀望。在庫存轉好、運費上升、船舶增加等反轉信號同時出現時，屆時或將成為多單入場時機。
李公然
東海期貨黑色資深研究員
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動力煤近期市場變動邏輯
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