01
建築材需求強於工業材料
近期相關媒體調研了華東地區的工業品貿易商，實體企業反饋下游需求明顯分化。其中建築用材需求平穩，雖然7月份淡季出現環比回落，但屬於正常季節性調整，幅度可控，貿易商低庫存狀態，出貨無壓力，價格上漲；工業材需求走弱，庫存較6月份上升，現貨價格在限產支撐下走平。建築材需求主要受地產投資支撐，而工業材下游主要面向汽車、機械、家電、制管等。
商品遠期預期回升。受近期財政刺激預期及貨幣寬鬆支撐，工業品期貨相對於現貨貼水顯著收窄，且遠月合約漲幅明顯大於近月合約，反映大宗商品市場參與者對遠期需求預期的上修。這與股票市場行為表現一致，寬鬆政策出現後，市場水泥長期噸毛利預期普遍上調10-20元/噸，帶來股價上行，目前股價隱含的市場對於水泥噸毛利的長期預期在100元/噸附近，從歷史上看這個數字僅次於2011年和2018年水平，反映了目前市場偏樂觀狀態。當然短期而言該預期具有一定的合理性，尤其是處在水泥價格高位穩定、企業中報普遍報喜以及政策面寬鬆的環境中。
02
環保限產影響力依然強大
近期唐山、常州等地限產對大宗原材料行業供應造成限制，值得關注的是部分地區限產並不以具體的排放數值作為依據，而是以大氣汙染程度的城市排名作為出發點，這對企業生產形成很大的不確定性。導致生產企業在正常生產時段寧可犧牲成本、極力擴大產量，也不願意維持正常產量來承擔未來限產的不確定性。環保限產導致了各類工業品價格的顯著分化，如近期受限產影響最大的螺紋價格走強，而受影響較小的基本金屬價格則明顯較弱。水泥供應受影響程度和價格表現介於上述兩者之間，今年6月份後至今國內多數地區水泥價格出現小幅調整，幅度有限，屬於正常的淡季回落，上週沿江部分區域因限產出現價格小幅反彈。總體來看今夏淡季水泥價格跌幅可控、較為堅挺，反映需求穩定，尚未出現失速下行。
7月建材類公司普遍反彈，是市場對宏觀需求過於悲觀預期的修復，催化因素是上市公司中報的高增長和政策面的寬鬆預期，7、8月中報期階段性機會除了可關注業績普遍報喜的水泥股外，還可關注超跌的防水材料、玻纖細分行業龍頭公司。中期來看，需求週期的調整可能仍未完成，財政刺激在基建端的起效需要時間，中小城市地產投資仍有待出現週期性回落，未來半年可能仍處在復甦前的週期調整後半段，市場在階段性反彈過後仍然需要注意週期尾部風險。
風險因素：地產週期的波動的不確定性、錯峰限產強度的不確定性、行業去產能力度的不確定性、外圍經濟週期波動的不確定性。
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