01
建筑材需求强于工业材料
近期相关媒体调研了华东地区的工业品贸易商，实体企业反馈下游需求明显分化。其中建筑用材需求平稳，虽然7月份淡季出现环比回落，但属于正常季节性调整，幅度可控，贸易商低库存状态，出货无压力，价格上涨；工业材需求走弱，库存较6月份上升，现货价格在限产支撑下走平。建筑材需求主要受地产投资支撑，而工业材下游主要面向汽车、机械、家电、制管等。
商品远期预期回升。受近期财政刺激预期及货币宽松支撑，工业品期货相对于现货贴水显著收窄，且远月合约涨幅明显大于近月合约，反映大宗商品市场参与者对远期需求预期的上修。这与股票市场行为表现一致，宽松政策出现后，市场水泥长期吨毛利预期普遍上调10-20元/吨，带来股价上行，目前股价隐含的市场对于水泥吨毛利的长期预期在100元/吨附近，从历史上看这个数字仅次于2011年和2018年水平，反映了目前市场偏乐观状态。当然短期而言该预期具有一定的合理性，尤其是处在水泥价格高位稳定、企业中报普遍报喜以及政策面宽松的环境中。
02
环保限产影响力依然强大
近期唐山、常州等地限产对大宗原材料行业供应造成限制，值得关注的是部分地区限产并不以具体的排放数值作为依据，而是以大气污染程度的城市排名作为出发点，这对企业生产形成很大的不确定性。导致生产企业在正常生产时段宁可牺牲成本、极力扩大产量，也不愿意维持正常产量来承担未来限产的不确定性。环保限产导致了各类工业品价格的显著分化，如近期受限产影响最大的螺纹价格走强，而受影响较小的基本金属价格则明显较弱。水泥供应受影响程度和价格表现介于上述两者之间，今年6月份后至今国内多数地区水泥价格出现小幅调整，幅度有限，属于正常的淡季回落，上周沿江部分区域因限产出现价格小幅反弹。总体来看今夏淡季水泥价格跌幅可控、较为坚挺，反映需求稳定，尚未出现失速下行。
7月建材类公司普遍反弹，是市场对宏观需求过于悲观预期的修复，催化因素是上市公司中报的高增长和政策面的宽松预期，7、8月中报期阶段性机会除了可关注业绩普遍报喜的水泥股外，还可关注超跌的防水材料、玻纤细分行业龙头公司。中期来看，需求周期的调整可能仍未完成，财政刺激在基建端的起效需要时间，中小城市地产投资仍有待出现周期性回落，未来半年可能仍处在复苏前的周期调整后半段，市场在阶段性反弹过后仍然需要注意周期尾部风险。
风险因素：地产周期的波动的不确定性、错峰限产强度的不确定性、行业去产能力度的不确定性、外围经济周期波动的不确定性。
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