李敏 | 徽商期貨農產品分析師
中國科學技術大學應用數學理學碩士，從業資格證 F3047909。目前是徽商期貨研究所農產品分析師，主要負責軟商品宏觀基本面分析和相關產業鏈現狀研究，注重套利、對沖的量化研究、設計與實踐。
核心觀點
1. 國內棉花供應充足求，優質棉短缺。棉花生長進入關鍵期，棉株陸續開花結鈴，新疆棉產量較去年持穩，目前棉花供給充足，優質棉相對短缺。
2. 新疆棉到內地現貨價達16600，不利於倉單流出。據鄭商所統計數據顯示，截至7月25日，已生成倉單數量9569張，有效預報2130張，累計11699張，摺合46.79萬噸，倉單量已是歷史高位，巨量的倉單對期貨市場形成巨壓，短時間內難以消化。
3.
中美貿易戰出現新局勢，影響棉花下游消費情緒。目前貿易戰是第一階段，不排除後期美對華徵稅的追加和升級，中國的紡織品大概率被列入下一批名單中，將直接打壓國內紡織品出口，影響下游消費情緒。一、期現貨市場表現
期貨市場：7月25日，ICE12月合約平穩開盤，開盤後交易重心受支撐上行，但因上漲動力不足，最終以小幅下跌收盤，當週12月合約連續五個交易日下跌，累計跌幅164點。鄭棉主力維持震盪行情，5日均線和10日、20日均線出現死叉，期價處於60日均線以上。5月漲前的壓力位轉為回落後的支撐位，日K線顯示期價在16050出現強支撐位，16450為弱支撐位，此外，30分鐘K線顯示，期價在17050出現阻擋位。
現貨市場：目前CNCottonB價位16177元/噸，CNCotton A價位16725元/噸。國家統計局發佈的《流通領域重要生產資料市場價格變動情況（2018年7月11-20日）》顯示，2018年7月中旬與上旬相比，棉花（皮棉、白棉三級）價格為15985.7元/噸，較7月上旬下跌49.5元/噸，跌幅0.3%。國內市場的壓力顯而易見，據5月數據顯示，國內市場商業庫存255.35萬噸，儘管較上月下降31.99萬噸，但較去年同期增加103.43萬噸；工業庫存一直穩定在80萬噸左右，現貨市場壓力沉重。
二、供需及產業鏈分析
國內方面：目前棉花生長進入關鍵期，棉株陸續開花結鈴。新疆地區棉花種植面積較去年有所增長，但受前期極端天氣及田間管理水平差異化的影響，棉花單產預計下滑，產量較去年大體持穩。黃河流域，時至七月高溫持續，棉花長勢良好，受前期低溫天氣影響，預計採摘期將後延。長江流域，棉花長勢普遍較好，整體情況優於去年。數據方面，據中國棉花信息中心檢測預計，2018/2019年度，全國總產量為577萬噸，較2017/2018年度基本持平。全國消費量為925.3萬噸，進口量為152.4萬噸，供需缺口達195.9萬噸。
全球方面：2018/2019年度整體仍處於供不應求狀態，根據美國農業部7月份供需預測報告，2018/2019年度，全球棉花產量預計為2615.1萬噸，全球消費量預估為2764.1萬噸，供需缺口為149萬噸。
從下游消費來看：部分棉紗市場價格開始略有下調，紡企目前生產的訂單都是前期的。由於多數布坯企業預計棉紗會下跌，因而訂貨減少，導致紡企庫存小幅增加。從拍儲情況看，目前拍儲成交率不高，紡企心態理性，採購意願不強，呈現“隨採隨拍”現象。而對於質量較高的新疆棉，競拍的積極性很高，成交率也很高，目前呈現優質棉短缺的現象。
三、政策面分析
7月10日，美國貿易代表辦公室發表聲明，特朗普政府將對價值2000億美元的中國商品徵收10%的進口關稅，目標產品清單涉及下游服裝。目前國內外期貨盤面只是超跌反彈表現，而不是利空出盡，貿易戰的利空影響還沒有完全反應。首先，貿易戰勢必會對兩國宏觀經濟造成極大的影響，縱觀世界上幾次貿易戰的結果，參與貿易戰的兩國甚至多國的經濟都會出現倒退，
在宏觀經濟不佳的大環境下，大宗商品很難單獨走出牛市行情；其次，目前貿易戰是第一階段，不排除後期美對華徵稅的追加和升級，下一批的名單中，中國的紡織品大概率被列入，將直接打壓國內紡織品出口，影響下游消費情緒。四、未來行情分析
長期基本面依然利好，未來鄭棉還將保持牛市，但中短期看，要想走出一波行情實則難上加難，不少人士紛紛預測鄭棉1901合約在今年5月底出現的高點將是2017/18年度內的最高位置。
據鄭州商品交易所統計，截至7月25日，據鄭商所統計數據顯示，截至7月25日，已生成倉單數量9569張，有效預報2130張，累計11699張，摺合46.79萬噸，倉單量已是歷史高位，這對於期貨市場的壓力顯而易見，目前期貨市場主要點價合約為CF1809，以15600元/噸為基準價，內地“雙29”新疆棉成交價格將在16600元/噸以上，這個價格優勢相對目前現貨市場價格以及儲備棉價格均有限，不利於倉單的流出，部分倉單最終將移至CF1901合約，短期來看，倉單壓力使得整體市場易跌難漲。
從倉單量、庫存量、消費量看，鄭棉1901合約難以承擔上漲大任，未來鄭棉1905合約才是市場關注重點。現在倉單加有效預報46.79萬噸，未來1個多月倉單量還要繼續增加，倉單如何消化？
一是期貨價格相對現貨價格具有較高的吸引力，或者現貨價格大幅上漲，或者期貨價格大幅下跌，並且期貨價格跌幅大於現貨。從現在市場情況看，現貨價格相對穩定，就在期貨上竄下調的時候，現貨受制於下游採購壓力依然保持平穩，特別是優質棉價格堅挺，這樣期貨只能通過降價逐步消化。
二是由於倉單量巨大，會有部分倉單轉移到1901上去，畢竟鄭棉1809和1901合約價差保持在800多元/噸，轉移倉單有利可圖。
五、策略建議
綜上所述，儘管基本面數據向好，但整體宏觀經濟預期下行、短時間壓力以及貿易戰升級都將對國內棉花市場形成打壓，棉價短期上下均較為困難，或將重回震盪走勢，操作上可在16050支撐位逢低入場，也可關注即將上市的棉花期權，參與期權Delta、Vega對沖交易，同時在政策不明朗時，輕倉參與，控制風險。
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