面對熊市，靠什麼核心指標選股？

大家晚上好，新一期的《幫你讀研報》欄目又和大家見面了，上期節目我們解讀了北上資金逆勢流入A股，後市應如何把握機會。本期節目我們解讀面對熊市，靠什麼核心指標選股？

第一部分：宏觀研究

今天宏觀研究部分，我們帶給大家的是來自華泰證券對2018大類資產配置報告。報告中指出：政策調整是核心變量，預計下半年的關鍵點在於通過相關政策刺激擴大內需，將經濟增速控制在合理區間，避免產生系統性風險。未來如果政策以擴大內需為導向，並穩住基建投資，認為信用擴張的週期性行業會出現機會。

關注7月下旬召開的中央政治局會議，關注去槓桿進程是否會因中美貿易摩擦變化而出現緩和。長期來看，經濟上有望依靠鄉村振興尋找新的增長點。

大類資產配置觀點：看多利率債，但需關注週期股和信用債的左側機會認為仍然需要沿著利率下行的基本面佈局，繼續看多利率債。同時看好利率下行抬升估值的邏輯，在市場風險釋放完畢後，風險資產的機會將逐漸凸顯。判斷利率倒U型右側拐點已至，堅持此前的觀點，利率下行可能是市場風格切換的信號，在利率階段性下行期看好利率債及成長股龍頭。預計下半年10年期國債收益率底部可能為3.3%。核心變量在政策，需關注週期股和信用債的左側機會。今年判斷宏觀經濟仍然是類滯脹格局，須謹防階段性波動。

觀點解讀：下半年預計會通過相關政策刺激擴大內需，將經濟增速控制在合理區間，避免產生系統性風險。預計去槓桿進程是否會因中美貿易摩擦變化而出現緩和，關注週期股和信用債的左側機會，在市場風險釋放完畢後，風險資產的機會將逐漸凸顯。

第二部分：策略研究

今天的策略研究，我們選取的是來自國信證券最新發布的一篇策略報告，報告中指出：對下半年資本市場，建議重點關注企業盈利質量，配置ROE持續穩定較高的企業。高ROE是股價上漲的稀有充分條件。歷史數據顯示，當一個企業能夠維持持續較高的ROE時，公司的股價幾乎“一定”會上漲，甚至可以在一定程度上忽略估值，這是在當前市場行情中最能夠把握住的“確定性”。這也是國信價值指數構建的理論基礎。

滬深兩市當前上市公司數量已經超過3500家，相比2011年時增加了近50%。然而兩市連續三年以上扣非ROE在15%以上的公司當前只有114家，而扣非ROE連續三年在20%以上的上市公司數量更是僅有36家低於2010年的水平。作為對比，扣非淨利潤增速連續三年在30%的上市公司數缺失在不斷增加的。這顯示出具有高盈利能力的上市公司在A股市場中非常稀缺，相比成長性上市公司的盈利質量在當前市場下更為重要。

配置思路：

弱市下緊握盈利質量：當前市場環境下高ROE是最大的“確定性”，建議當前行情下重點關注企業的盈利質量，高ROE是股價上漲稀有的充分條件，能夠帶來最大的“確定性”。權益資產已具有極佳的配置價值：無論從國際比較還是歷史比較，當前A股整體估值均已到達底部位置。短期大跌反彈關注板塊超跌屬性：2008年金融危機以來，A股出現過大概八次大跌反彈，大跌反彈中影響最顯著的變量是前期漲跌幅，大跌反彈中反轉效應非常顯著，前期跌幅最大的股票組合反彈中漲幅最大，超跌是反彈最大動力。

觀點解讀：當一個企業能夠維持持續較高的ROE時，公司的股價幾乎“一定”會上漲，甚至可以在一定程度上忽略估值。建議重點關注企業盈利質量，配置ROE持續穩定較高的企業。當前A股整體估值均已到達底部位置。短期大跌反彈關注板塊超跌屬性板塊。

第三部分：行業研究

今天行業研究部分，我們給大家選取的是關於近期市場比較強勢的銀行板塊的一份行業報告，該研報出自中原證券。報告中指出：事件回顧：7月20日，人民銀行發佈《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》（以下簡稱《通知》）。同日，銀保監會就《商業銀行理財業務監督管理辦法（徵求意見稿）》（以下簡稱理財新規）公開徵求意見。

理財新規消除不確定性，下半年銀行理財業務轉型或迎來實質性進展。繼資管新規後，理財新規的落地進一步指明瞭銀行理財業務的發展方向，消除了市場的不確定性，有利於穩定市場情緒。理財新規的大方向與核心思想與資管新規保持一致，但理財新規在資管新規的基礎上進一步給予銀行理財產品與其他金融機構資管產品更平等的待遇，利於提高銀行理財產品競爭力，提振市場對銀行理財業務的信心。

在監管大方向下謹慎理解監管節奏的邊際放鬆。逐步壓縮存量非標、規範資金池運作，消除通道與多層嵌套、實施淨值化管理、打破剛性兌付仍然是資管新規及其配套細則的最終目標，銀行理財業務的轉型之路不可逆，對政策的理解切勿本末倒置。

投資建議。截止2018年7月20日，銀行業指數0.97倍PB相對滬深300指數1.51倍PB合理偏低，維持銀行業“同步大市”投資評級。建議關注監管節奏放緩，資管新規不確定性消除帶來的估值修復機會。個股方面，建議重點關注建行、工行、農行、招商銀行、平安銀行與南京銀行。

觀點解讀：理財新規利於提高銀行理財產品競爭力，提振市場對銀行理財業務的信心，銀行業指數0.97倍PB相對滬深300指數1.51倍PB合理偏低，有估值修復要求，關注監管節奏放緩，資管新規不確定性消除帶來的估值修復機會。

總結：

綜合來看，宏觀上關注週期股和信用債的左側機會。策略上研報認為關注企業盈利質量，配置ROE持續穩定較高的企業。行業上建議關注利空出盡有估值修復要求的銀行板塊。

好了，以上就是今晚《幫你讀研報》的全部內容，希望大家喜歡，你對於接下來的市場怎麼看？你最想了解哪些方面的研報觀點？歡迎在留言區把您的想法積極反饋給我們，我們下期節目會根據大家反饋最多的數據來精選相關研報，並將其精華部分與大家分享。

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