外资从“中国怀疑论”，到不断加码中国市场研究和人员配备，再到如今用真金白银来投资中国，尽管市场问题不少，但一切都在潜移默化中改进。
6月1日，A股被纳入MSCI新兴市场指数一事将正式生效，共有233家A股大盘股公司入围。按MSCI公布的进程表，A股首次纳入将在2018年6月1日、9月3日分两次完成，6月1日进入首次纳入适应期，纳入比例2.5%，对应MSCI新兴市场指数市值权重0.37%；9月3日完成首次纳入，纳入比例5%，对应权重为0.73%。
需要注意的是，5月31日才是最关键的一天。笔者从MSCI内部人士处获得的解释是——5月31日A股收盘结束后，A股就已经被正式纳入到新兴市场指数中了（即当天全球追踪该指数的被动资金要投资A股的都已经投完了）。所谓“6月1日正式生效”，即到当天才能体现正式纳入后的情况。
尽管很多外资早前就通过沪港通、QFII、RQFII布局A股，但纳入MSCI也代表着A股不断与国际接轨，长期利好A股。MSCI预计，5%的纳入权重将带来近220亿美元的资金流入。未来，MSCI并不希望做频繁、小幅度的纳入调整，而是希望每次调整都会涉及更大百分比的A股纳入，即步伐会更大。
之所以MSCI重要，是因为MSCI指数是全球投资组合经理采用最多的基准指标，在北美及亚洲，超过90%的全球机构股票资产以MSCI指数作为基准，全球排名前100的基金经理人中有近100位是MSCI的客户。目前全球直接或间接跟踪MSCI指数的资金规模约接近10万亿美元，而MSCI新兴市场指数则被全球1.9万亿美元的基金所采纳。
外资“试水”A股
A股纳入MSCI后，主力资金就是由被动跟踪MSCI新兴市场指数的这1.9万亿美元带来的。尽管早前众多外资都已经主动配置A股，但A股对于很多外资而言仍是新兴领域，除了BAT等海外上市的中国企业，众多中国内地的上市公司对外资而言仍然陌生。因此，此次的纳入可谓是一次关键“试水”。
5月31日（周四），MSCI会分别在上海、香港两地举行“A股纳入”的庆祝仪式。MSCI主席、首席执行官亨利·费尔南德兹（Henry Fernandez）将与中国证监会、上交所和深交所方面进行交流沟通。亨利·费尔南德兹此行先后到访北京和上海。
费尔南德兹提及，“如果海外投资者在这个很小额度的纳入中，能增进对A股市场的了解、提升对A股的信心，预计更多国际资本将会进入中国市场。”
在6-9月的这个阶段，MSCI会与国际投资者、中国央行、香港金管局等保持密切沟通，并不断收集反馈意见，包括了解投资者对于初步纳入的体验、是否有问题需要改善。
过去很长一段时间以来，即在MSCI公布纳入A股的决定后，主要在三大方面作出了诸多努力。
首先，MSCI不断听取客户回馈，即全球机构投资者如何看待MSCI新兴市场指数纳入A股的决定。MSCI也惊讶地发现，机构客户对这一决定非常支持，这超出了其预期。因为之前的经验表示，往往机构都希望推迟这类决定。
其次，MSCI也不断与内地和香港方面商量，包括上调每日交易额度，让南下、北上资金进出更加便利。
在这一问题上，其实早在4月11日就有了答案。在博鳌亚洲论坛分论坛上，中国人民银行行长易纲宣布，为进一步完善内地和香港两地股市互联互通的机制，从5月1日起把互联互通每日的额度扩大4倍，这一调整其实也在为A股纳入MSCI新兴市场指数铺路。
第三，MSCI也不断与中国央行、香港金管局合作，确保离岸市场有足够的人民币存量，来满足纳入日的需求。同时，MSCI也在不断丰富其投资工具，满足机构的需求。
其实，很难想象，中国作为全球第二大经济体，拥有全球第二大的股市、第三大的债市，却还没有完全融入全球金融市场，因此中国扩大金融开放只是时间、速度和形式的问题。
中盘股纳入尚无时间表
在“后纳入时代”，市场希望了解的另一个问题在于，MSCI纳入233只A股大盘股后，下一步会否纳入中盘股？
费尔南德兹表示，未来有两种选项——一是提高大盘股的权重，二是把中盘股也加入到纳入的比例中来。“至于何时纳入中盘股，这要在9月纳入过程完美结束后，才会做出判断，目前尚无时间表。”
值得注意的是，MSCI一贯的做法是，将一国的大、中盘股一起纳入，然而此次MSCI新兴市场指数纳入的只是233只A股大盘股。早在2016年审议的时候，MSCI一共提议了448只A股，包括大盘股和中盘股，不过最后依然排除了中盘股和停牌股，MSCI认为这对每个人来说都是双赢的局面。
在MSCI看来，目前关键的问题在于，如果继续纳入中国A股的中盘股，那么MSCI新兴市场指数中的股票数会提高到1200只左右，其中近600只就是中国企业，在考虑到这一情况下，海外投资者是否能够跟上了解、研究A股公司的步伐？他们现在是否有能力覆盖这么多公司的研究？这都是MSCI和机构投资者需要考虑的因素。
不过MSCI也强调，在“试水”成功后，MSCI未来希望可以加大A股的纳入步伐。随着海外投资者对于A股的了解更为深入，进一步的纳入只是时间问题。“如果海外投资者在这个很小额度的纳入中，能增进对A股市场的了解、提升对A股信心，预计更多国际资本将会进入中国市场。”费尔南德兹称。
停牌、流动性问题仍引关注
在下一阶段，确保资金进出的灵活性、继续改善停牌问题、确保离岸人民币的充足仍是MSCI的关注重点。
费尔南德兹提及，9月纳入阶段完成后，MSCI的工作会集中在以下几个层面：
首先，确保投资者对中国市场的信心，即指机构能不能把资本持续投入中国，要卖出的时候能否自由退出，这是流动性问题，也是外资对中国资本市场的基本信心；
第二，A股有自身的独特性，例如深、沪港通有额度的限制，只能投资1500只股票，机构也不能参与IPO；
第三，市场关注的停牌进展需要进一步改善。
此外，持续确保离岸市场有足够的人民币存量也是一大关键。因为外资要买A股的话，国际投资者都会通过沪港通，这就需要在香港市场获取离岸人民币，这是关键。
其实，中国央行早前已经发布了相应政策。中国央行近日发布了《进一步完善跨境资金流动管理、支持金融市场开放有关事宜的通知》，颁布三项措施完善跨境人民币资金管理。其中的一项重要举措是“进一步完善沪深港通资金汇兑机制，便利境外投资者选择使用人民币或者外币进行投资”。
交易人士也提出，该通知的核心思想就是让境外投资者可以更加便利地获取并使用人民币，同时境外人民币存量会相应增加。
此外，过去几年MSCI无法纳入A股的障碍之一在于在中国A股衍生品发行受限。MSCI这次也提出，去年宣布纳入A股以来，MSCI与中国监管层商讨衍生使用的自由度和灵活性，已经有重大突破。讨论的内容包括MSCI是否有自由来用交易所的数据，并设计相关衍生品，尤其是在OTC（柜台交易）的衍生品和互换产品方面，目前在授权产品开发方面已经没有约束。
总体而言，A股纳入MSCI后将对国内衍生市场发展产生促进作用。A股纳入MSCI后，MSCI将会推出风险管理工具，场内衍生品工具需要得到证监会及交易所认可，场外工具可自行推出。
优化公司治理
相对于欧美国家，包括中国在内的新兴市场国家的公司治理普遍存在不足，这在未来有很大的改善空间。此次，所有被纳入的233家A股公司都将接受MSCI的ESG（环境、社会和公司治理）评测，且这一评测只对机构客户公布。MSCI将持续搜集A股上市公司的公开资料并进行ESG评测。
早在2016年9月，因为担忧辉山乳业激进的会计表现和公司治理风险，MSCI ESG研究部门就将该公司的评级由BB下调至B；无论是大众汽车尾气造假门还是富国银行丑闻事件，ESG部门事先都充当了预警者，或调低评级，或将该公司从ESG指数中剔除。
2017年3月24日，港股上市公司辉山乳业股价暴跌85%，300亿港元市值灰飞烟灭。2016年12月，国际知名沽空机构浑水曾连发两篇报告，警告该公司存在利润造假并宣布做空。MSCI的ESG部门表示对其激进的会计表现和治理风险表示担忧，与同业相比，辉山乳业的资产周转率、杠杆率及费用确认率表现得更为极端。在所有导致该公司评分较低的会计指标中，出售库存/成本、预付费用/运营费用和资产周转杠杆比率等指标，自数据覆盖开始以来已被标记预警；杠杆率则从2015年3月的0.59上升至2016年9月的1.24。
此外，2015年11月，MSCI ESG研究部门在评级报告中指出，按每十亿美元资产收到的客户投诉量计算，富国银行在所有的美国银行中是表现最差的。而且该行收到的投诉量在逐年上升，严重程度不断加深，其中包含了一些该银行的重点产品如次级汽车贷款、学生贷款等。2016年9月，美国消费者金融局发布报告，称自2011年起富国银行有员工未经客户允许，私自替客户开立虚假账户，而且此类虚假账户达到200多万个。与此同时，监管者对富国银行开出了1.85亿美元的巨额罚款。
MSCI ESG研究部门全球主管兼执行董事Linda-Eling Lee去年在接受媒体采访时就提及，机构可以在投资组合中避免或者剔除存在高风险、闪崩抑或“黑天鹅”风险的公司，达到更好的风险调整后的回报率。
此外，在公司治理方面，2016年诺贝尔经济学奖得主之一、哈佛大学教授奥利弗·哈特（Oliver Hart）在高级金融学院“SAIF-CAFR名家讲堂”上就提到，企业目标与个人及政府的目标之间存在明确的分离，这种概念十分简单，也颇具吸引力，但是只有在可以分割企业赚取利润和产生损害的活动时，或者在政府通过法律法规完美实现外部效应内部化时，这种想法才是正确的。哈特还认为，一般来说，股东福利和市场价值并不完全相同，企业应促使前者最大化，而不是后者。关于管理层产生重大社会后果的决策，企业应该征询股东的意见，同样的思路也适用于资产管理机构。
閱讀更多 一買資訊 的文章
